□本報記者 周宏 蔡國兆

　　流火的七月，成了新股發行最熱火的季節。

　　從中國銀行到大秦鐵路再到中國國航。短短40天內，3只超級大盤股陸續進入發行進程。而自中工國際啟動新股發行的閘門以來，3個月中，A股市場先后有21只新股獲批發行，12只新股先后上市，已募集和計劃募集的資金額超過500億元，新股上市讓A股市場總市值陡增五分之一。

　　更令人意外的是，往昔把市場攪得心驚肉跳的新股發行，卻意外的獲得空前的追捧，引得數百萬投資者引頸相向，爭先認購。迄今完成網上發行的13只新股，累計吸引了1100萬投資者參與認購，新股資金單次凍結總量最高達到8010億元。這個數字大概是年初A股市場所有賬戶上資金余額的4倍。

　　錢就這么來了，從南到北，從上至下，從百億基金到剛進市場撲騰的升斗股民，數以千億計的場外資金涌入市場。在對新股盛宴的利益追逐中，市場各參與主體的行為也在發生某種程度的“變味”。

　　潮涌

　　新股收益強過存銀行引發資金大搬家，貨幣基金掉入陷阱

　　“新股中簽越來越難了”——— 一直熱衷申購新股的王松濤越來越明顯的感覺到這一點。

　　作為一個久經沙場的老股民，王松濤曾經有過“中一個號就掙4萬多的經歷。”當年，五糧液上市、浦發銀行上市讓王松濤賺了不少錢。所以，今年新股恢復發行后，王松濤立刻做出決定———投身到“搖啊搖”的熱潮中來。

　　“起初，中獎的概率還算不錯”，（王松濤總是很特別地把新股中簽稱為“中獎”），“我資金算比較多的，一般每次都要申購八九十個號以上。即便中獎一個兩個，好賴都能掙個幾千元以上。”王松濤說。

　　但是，7月26日，世博股份網上發行，王松濤一口氣申購了290多個號，結果一個沒中，敗走麥城。

　　“運氣不夠好”，他覺的。但他不氣餒，堅持認為新股申購會給他帶來回報。“無論怎樣都比把錢存在銀行里好。”他說。

　　對于新股申購資金的增加，機構的感覺更加敏銳。“你看看交易所的回購利率就知道了嘛。”老陳手點著電腦屏說道。

　　作為一家大型企業下屬投資公司的經理，老陳在今年中行發行時，他一股腦兒的把原來放在貨幣基金里的上億資金全部拿來搖新股。為此，還和原來的基金公司鬧的不太愉快。現在，專攻新股的他對于中簽率和資金利率格外敏感。

　　“中國銀行發行的時候，交易所7天的回購利率最高是2.7。而到了大秦鐵路發行的時候，7天回購利率都超過了6.6%了。明擺著，越來越多的機構，拿著國債在市場上借錢搖新股嘛。” 他說。

　　盡管資金成本高了，他并不打算撤，“第一，新股的年收益還是不錯的；再說了，我們這種國有企業，二級市場的股票不敢買，也就是炒炒新股。”

　　不但不肯撤，還有人在往里沖呢。上次一家大型基金公司開會，買過這家公司旗下貨幣基金的一堆機構們又湊到了一起，私下里一碰，發現幾乎全部改搖了新股，而且有些公司還思量著增加規模。

　　“以前這個圈子里的機構，都在算哪個貨幣基金收益率高，傳哪個基金要分紅。現在呢，最關心的是，接下來的新股質地怎么樣，上市公司老總路演又說了啥？”一個投資經理說。

　　事實上，類似的資金熱潮正在到處發動。基金二季度季報顯示，貨幣基金的存量規模減少了1000億。來自基金公司的消息是，這些贖回的資金多半去了新股市場。

　　與之相呼應的就是新股凍結資金越來越多，而中簽率越來越低。從大同煤業發行時的1.08%，到世博股份的0.15%，新股發行的中簽水平像斷了線的風箏一樣往下掉。

　　由新股造成的階段性大額贖回，更是讓一些貨幣基金經理談起贖回就心驚膽戰：“一些機構前腳剛來，信誓旦旦說的準備長期持有。轉眼大盤新股發行的消息一發布，這些機構又全跑了。”一位貨幣基金經理說。

　　價升

　　博取制度性差價，詢價高企背后是機構博傻心態

　　一級市場錢潮涌動的結果，是新股上市價格的水漲船高，而這又反過來拉動了對于新股的需求，更進一步則是機構詢價的表現。新股就好像一根銅線，一路把資金市場的熱度傳導到了新股發行的最上端———初步詢價。

　　作為保護投資者合法權益，強化市場約束，完善股票發行價格形成機制的重要措施，目前的新股發行（IPO）實行詢價發行制度。即通過初步詢價決定價格區間，機構二次詢價形成定價，所有投資者再以資金申購的方式完成新股發行。

　　但這種讓二級市場的投資者形成發行價的方式卻漸漸面臨一些非理性思維的考驗。尤其是大秦鐵路之后的初步詢價中，機構的亢奮情緒越來越明顯。

　　世博股份，大秦鐵路后第一股，最終發行價被定為3.6元，27倍市盈率，初步詢價中機構最高報價7元，市盈率高達53倍。遠光軟件最終發行價5.8元，初步詢價中機構最高報價9元，38.3倍市盈率。華峰氨綸，最終發行價被定為6.70元，初步詢價中機構最高報價9.5元，38倍市盈率。

　　除去宏潤建設和粵水電兩公司的行業屬性受限外，其他六只最近發行的新股，在初步詢價中，均有機構報價高于30倍市盈率以上的報價。而報出高價的尤以證券公司和QFII為多。

　　那么，參與詢價的機構們，確實都認為這樣的報價是這些上市公司的合理估值么？一些參與詢價的機構的回答顯然五花八門。

　　相當多的機構表示，他們在參與初步詢價的時候，會依據研究員的專項研究報告提出報價，但也有基金經理私下承認，他們現在報價時更看重的是二級市場因素。“新股發行短期內看風險不大，我們做新股看的是短期，上市就拋，誰管這公司將來怎么著？”

　　類似的短線思維也被一些QFII采用，一些QFII機構負責人透露，他們參與新股發行，并非認為新股一定比老股票投資價值好。而是認為，剛開始發行時候申購風險不大，可以做制度性套利。“不過，這種制度性利潤能否持續我們一直在關注。一旦新股風險出現，我們就會勸退客戶參與新股申購。”一位QFII人士表示。

　　還有些機構坦承，詢價的報價是受了一些投行的鼓動。“新股初步詢價的時候，發行方總希望能有些機構報些高價，讓股票形象上好一點。這樣，新股的定價看上去更‘物有所值’，因此，會有部分公司通過各方面來做些工作。” 一位熟悉詢價發行的人士透露。

　　由于初步詢價并不需要正式動用資金申購，因此，有些機構也就樂得做個順水人情，或者更進一步期待未來能夠投桃報李。“我不做人情，別人也會做。反正新股的最后發行價格還要過監管這一關。最終的發行價不會太高的。”一家機構這么說。

　　在類似心態的影響下，新股初步詢價中的機構報價越來越高，并和最終的發行區間倒掛。而部分新股發行后的上市價乃至發行價又和同業的定價水平倒掛。形成了雙重倒掛局面。

　　根據對大秦鐵路后的8只中小盤新股的初步詢價結果分析，絕大部分新股目前的詢價區間上限大致在報價最低的1/3機構的水平上，而不是價格中樞。其中，在世博股份的初步詢價中，41家參與初步詢價的機構中的報價上限，全部高于最終定出的詢價區間上限，超越幅度從14%~94%不等。初步報價的攤薄市盈率區間達到31倍至53倍。

　　不過，發行價格的上升速度卻還沒有那么快。大秦鐵路之后發行的新股，除威爾泰以外，攤薄后的發行市盈率全部低于28倍。其中，絕大部分在25倍以下。“我們總要為新股發行上市后，留一點空間吧。”一家證券公司的投行部總經理這樣解釋。

　　搖新

　　買連號，要“T+3”，跑詢價資格，散戶機構“搖新”不擇手段

　　每當有新股網上發行，下午2點鐘，申銀萬國證券上海黃興路營業部309房間，都會出現一個有意思的場景。五六個股民每人手把兩臺電腦，隨著“三、二、一”的倒數，他們同時按下了鍵盤。

　　這是大戶們申購新股的一個訣竅。“根據我們前些年搖新（申購新股）的經驗，一起按下鍵盤，新股申購代碼聯號的可能就比較大。而買成聯號，新股中簽的幾率就比較大，所以我們就想了這個辦法。”老股民吳紹立說。

　　同樣的場面和搖新熱情，近一個月在全國各地的營業部反復上演。根據上海證券報和申銀萬國研究所推出的月度資金報告顯示，僅7月份就有超過1000億的資金涌入新股申購市場，新股資金市場的水位已經從5月前的0上升到7月末的4000余億。

　　這還不包括數以千億計的搖新熱錢。申銀萬國上海黃興路營業部總經理濮佳杰證實：每當新股申購開始前，就會有大量資金通過銀證轉賬或銀證通進入保證金賬戶，而新股申購結束時，賬戶資金會急劇減少。“有段時間銀證通系統壓力過大，差點癱瘓。”濮佳杰說。

　　越來越多的資金進入新股申購市場，讓營業部在爭奪客戶時也備受壓力。一些營業部經理反映，很多大戶現在來營業部開戶，首先問有沒有“T+3”，（即提前一天解凍新股凍結資金，這樣可以更多獲得新股申購機會）。而這是證監會剛剛“叫停”的業務范圍。

　　就在個人投資者在新股市場絞盡腦汁，爭取新股的“收成”時。在另一條跑道上，機構投資者卻在為另一樣東西奔忙。那就是———新股詢價的資格。

　　沒法不著急啊，對于參與新股申購的機構來說，詢價的資格太重要了。“上一輪大盤股發行，因為詢價資格沒及時辦出來，我們基金少賺了3000萬。”一位基金經理一想起這個就心痛。

　　有了詢價資格，就能參與中簽水平較高的網下詢價，就能拿到更多的新股，就能賺到更多的錢。對于機構來說，詢價資格的經濟意義絕對不可忽視。

　　而網上網下的中簽率水平也確實相差懸殊。一般情況下，網下的中簽率是網上的3倍以上。比如大秦鐵路網下中簽率4.1%。網上只有1.4%。中國銀行網下中簽率4.7%，網上只有1.9%。而且，兩者兼中兼得，參與網下申購，一點也不耽誤機構同時在網上搖新股里掙錢。

　　以中國銀行為例，參與其網下申購機構最多可以獲配9431.4萬股，即便是以如今的中國銀行股價計，其網下申購獲利也有3000萬。而未來網下股票解凍時，若中行股價相比目前每上升1毛錢，那么機構盈利就多近1000萬。

　　在詢價資格的申請中，機構爭奪的不是“資格”而是“時間”。因為，對于機構能不能參與詢價，在相關的通知中都規定的一清二楚（基金、券商自營、券商集合理財產品、信托公司自有資金、財務公司自有資金、保險以及QFII），而在新股尤其大盤新股發行前，能否成功躋身“詢價資格”恰恰是新股申購利益之所在。

　　迄今為止詢價資格申請最激烈的一次，恰恰誕生于超級大盤股中國銀行的網下發行前。其時，由于股票型基金剛剛經歷了一次發行熱潮，并創下發行記錄，所以，有一批的基金需要申請詢價資格。而其中就包括多個百億規模上下的基金。

　　據稱，當時需要申請詢價資格的基金全都有人在北京為此努力，有的公司還在北京專人專職留守，一定要在中行發行前拿下詢價申請資格。而最終的結果卻是一部分基金事遂人愿，順利拿到詢價資格，而另一些基金則不得不與中行失之交臂。其中，有的公司投資總監，至今仍為當初晚于它申請的基金先拿到資格而耿耿于懷。

　　炒新

　　最后的接棒者只能交給二級市場？

　　“打新股就像中福彩一樣難。我申購都快十年了，卻從來沒有成功過。”上海市閔行區股民程杰這么形容他的新股申購生涯。入市十年，申購新股的歷史也近十年。對于程杰，新股就像一個掛在天上的月亮，看得到，夠不著。

　　對于程杰這樣的股民，炒剛上市的新股似乎成為參與新股熱潮的唯一辦法。更何況新股上市如此火爆呢！中工國際掛牌首日，一度最高飆升至50元，舉座皆驚；得潤電子的開盤市盈率達到63倍。新股上市的表現好不搶眼。

　　“但是，不知道為什么，新股一碰就跌。” 程杰對于自己的炒新經歷實在不滿意。“到現在，我買過的幾只新股都在一路向下。還好投資不多。不然，我現在就虧大了。”

　　不過他也有些慶幸的地方。他說，“還好我錯過了中工國際，否則連續五天跌停呀。好險！”

　　老股民吳紹立境遇則要好多了。無論是在一級市場還是二級市場，老吳都是順風順水。老吳的炒股經歷可以追溯到上個世紀40年代中期。改革開放后交易所重開，吳紹立再次開始他的炒股生涯。這位退休教師目前手頭上有42個賬戶。“兒子、媳婦、親戚、學生都托我炒。炒股是我退休后的‘工作’。”老先生瘦而矍鑠，說話中氣頗足。

　　但這位“老股經”偶爾也有馬失前蹄的時候。7月21日，大秦鐵路網上申購，吳紹立投入155萬元“搖新”。這些資金分別來自四個賬戶，結果投入資金最多的那個賬戶中了3個號，其它的分別中了1個、2個、2個。

　　8月1日，大秦鐵路上市。老吳中的8個號到了兌現的時候。

　　“當天我有事錯過了集合競價，結果整個股票的買賣過程都非常緊張。”9點28分，老吳把手頭的大秦鐵路股以6元的價格掛出。但開盤后，股票劇跌，老吳在9點32分便改報價為5.9元，但股票還是走不了。他于是再次更改為5.5元。“結果還好，大部分股票分別以5.73元、5.75元拋掉了。”老先生有些慶幸地說。

　　但吳紹立手中至今還有1000股大秦股票。他告訴記者，“當時我想留一個號看看。結果就被套在那里了。新股真的不能長時間持有，風險很大。”

　　相對于個人投資者，參與搖新的機構們則要理性的多了。“我們中簽的中國銀行在上市第一天就走完了。”一家大型集團的投資經理7月31日告訴記者。當天，中國銀行的收盤價為3.36元，相比開盤第一天3.89元的均價下跌了14%。（截至上周五，中行跌至3.29元/股）

　　“為什么不走呢？我們本來上市預期是3.6元，結果開盤到了4元，我們立刻就走了。我們的資金本來就是打一級市場的，開的高就多賺點唄。”這個投資經理說，他現在最大的心愿是，中行3個月的鎖定期能夠快點到期，他們手頭的幾千萬股可以早點出手，這個投資項目可以早點了結。“我們網上申購已經掙到了，網下的股票鎖定到期我就拋，誰愛接盤就來接。”