新浪財經訊 2006年8月3日13:00-13:45分，新浪財經邀請西南證券研究發展中心副總經理周到先生做客新浪嘉賓聊天室，就新股擴容和弱市投資策略與廣大網友進行了交流，以下為現場聊天實錄：

　　各位新浪網友，大家下午好！

　　主持人：各位網友大家好！今天我們有幸邀請到西南證券研究發展中心副總經理周到先生做客新浪嘉賓聊天室，就新股擴容弱市投資策略與廣大網友進行交流。

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　　申萬研究所今年有一個報告，預計今年A股市場融資，(包括IPO、增發、可轉債)有望超過1700億元，A股新股發股票的總市有望在9個月內超過3.3萬億元，和新老劃斷前的市場總規模一樣。這幾個星期，天天有新股發行或者上市，擴容提速導致股市下滑，監管層為什么不能把新股發行節奏放緩一下？或者暫停發新股救市？

　　周到：也沒有這個必要，不少人都希望出現你說的那個情況。其實又回到了新老劃轉以前，市場不好了少發一點，市場好了又多發一點，以前常說的“面多了加水，水多了加面”。

　　其實監管的風險很大，而且也不容易監管，還是應該由市場來選擇。什么叫發多少才合適，這都是非常難判斷的，只有投融資雙方協商一個結果決定發還是不發是最好的。最近幾周發行審核的節奏明顯放慢，最近三周過會的只有一家中國國航，是不是有意這樣安排的我們不知道。如果是回到面多了加水、水多了加面的老路上，沒有多大實際意義。

　　主持人：您的意思是現在這個速度還是處于一種正常的狀態？

　　周到：現在其實發行節奏的密度加大，我覺得這個提法也不準確。比如中國國航以后就沒有企業招股意向書了，一個多星期，密還是不密呢？一點也不密。

　　主持人：但是中國國航的融資規模很大，包括大秦鐵路在內，融資規模都是非常大，所以對市場造成一定沖擊。

　　周到：那是規模，還不能算是密度大。密與不密，我覺得現在用密度大概括這個現象是不夠準確的。

　　主持人：有一組數據來說明問題，一個是美國股市擴容到800只股票，整整用了100年時間，平均每年8只，所以產生了一批因為長期投資而成就千萬乃至億萬富翁的奇跡，使巴菲特的投資理念能夠深入人心。香港股市擴容到800只股票用了33年，平均每年24只，所以產生了一大批中產階級。而中國A股擴容到800只時只用了8年的時間，擴容到現在的1380只，僅用了14年時間，平均每年100只，所以產生了一批無產階級。對比說明中國人這種擴容上市的速度太快，為什么中國人圈錢為什么不如美國人高明？擴容太快、太猛？

　　周到：很多問題的關鍵不在這里，我直接回答你的問題。快不快看它處于歷史發展的哪個階段，美國開始的時候是非常慢的，證券市場的起源地主要是在美國，初期肯定是很不成熟，我們現在沒辦法想象當時是如何不成熟，如何一步一步走出來的。這個時候發展速度慢一點完全是正常的。香港市場起步已經比較晚了，發展速度快一點，國內市場起步更晚了，這是一個原因。

　　其次，說一百年上了800只股票，美國現在多少股票？比中國多得多，有上萬只股票，如果是一萬個股票，是不是除以發展的時間也不算少，所以發展快慢都是由于所處的歷史階段，和整個證券市場發展所處的歷史階段是相關聯的。并不是說我們現在也要回到每年發4只更好，未必，去年發了很少，但去年市場的好壞其實并不在于是因為新股發少了，而是因為后來推出了股權分置改革，這應該是兩碼事。

　　網友：中國銀行的A股現在股價比H股價格還要低，這究竟H股的市場估值過高的結果，還是A股市場大擴容的結果？

　　周到：不同的市場有不同的投資偏好，內地市場一直比較喜歡小盤股，對于大盤股，從A股和H股的股票的情況看，凡是越大，兩者的價格差越小，反映了兩地投資人不同的投資偏好，不存在誰比誰更準確的問題。

　　主持人：主要是因為中國銀行是大盤股的原因是嗎？

　　周到：對，內地投資者一向不太喜歡盤比較大的股票，中國銀行盤比較大覺得沒多大投資意義。

　　網友：為什么新股發行總是溢價那么多，為什么不能按照凈資產發行？

　　周到：我理解他的想法，他可能意思是因為平價發行可以投資規模比較少一點。這其實不是解決問題的關鍵，按照他的說法，平價發行1塊錢一股，拿到A股市場15塊錢一股，不是比現在賺的更多了嗎？

　　網友：現在新股申購發行制度對中小投資者是不是公平？是不是有什么隱患存在？或者是有什么漏洞存在？

　　周到：是否公平這個問題其實沒什么必要在這里說，因為媒體上已經談的很多了，各種各樣的觀點，我也認為現在是不太公平的。

　　主持人：能具體談一談不太公平體現在哪些方面？

　　周到：比如說機構投資者在網下配售以后還可以第二次到網上參與申購。同時現在申購制度肯定是對小的投資者不利的，而且現在中小投資者參與越來越多，今天有一個什么股票網上申購68萬戶，現在滬深兩個市場的投資者市場平均每一個市場開戶3000萬，假如一半有效，是1500萬，那就是80萬人參加，也太少了。這就說明了中小投資者對這個事情可能是因為不公平引起的，所以對這個事情已經不感興趣了，不參加搖新了。

　　主持人：對新股中簽不報太大希望。現在有的上市公司也在熱衷于打新股。

　　周到：也有的投資者說到給上市公司圈走了錢，再回過頭來和我爭利益。

　　網友：現在擴容加速股市的資金面是不是能夠支撐？

　　周到：沒有問題，8000多億資金，應該說可以容納幾十個中國銀行了，一級市場沒有什么問題的。

　　主持人：看起來這幾天成交量逐漸萎縮？

　　周到：那是二級市場成交量，擴容首先是一級市場在成長。

　　主持人：但是擴容這樣給二級市場資金面也帶來了問題。能講講二級市場現在資金面的情況嗎？

　　周到：資金的流向肯定是哪里能賺錢就流向哪里，如果一級市場好，肯定二級市場的資金流向一級市場。

　　主持人：大批資金流向一級市場尋求新股的收益。

　　網友：新股一般上市都會漲，今后有沒有可能新股會跌破發行價？

　　周到：新股跌破發行價也有，跌不跌破發行價沒有太大意義。某一個時間段內偶爾跌破發行價，這個跌破發行價并不影響新股不敗總體存在。

　　主持人：就是說新股不敗這個神話短期來說還是可以繼續下去的。

　　周到：如果現行政策不能變，不僅短期可以繼續下去，將來也可以繼續下去。

　　主持人：所以市場炒新一直有一個慣性。

　　周到：對。

　　網友：您如何看待大盤下半年的走勢和三季度的變化？

　　周到：下半年走勢可能一定程度上還是和新股發行的基本面有關，如果新股發行方式改變了，或者新股發行結構放慢了，面多了加水，水多了加面，這些都會對市場形成一些影響的。

　　主持人：接下來是今天一個比較關鍵的問題，現在市場比較弱，在這樣的弱市中間能不能給投資者提供一些投資策略？比如說看好什么板塊，或者是什么題材？如何來進行投資？

　　周到：系統性風險沒有辦法規避，依靠投資某一個板塊去賺錢還是非常困難的。

　　主持人：您指的系統性風險主要包括哪些？

　　周到：比如現在市場弱，大家認為是新股擴容造成的。如果新股還是這樣擴容呢？那就市場更弱了。市場一直弱的話，你還在里面搞一些非常冒險的動作，那有多大必要？

　　主持人：就是說現在還是應該多觀望是嗎？

　　周到：也可以這么理解。

　　主持人：中行上市以后為什么連續下跌？您如何對中行這只股票進行估值？

　　周到：中行的連續下跌，其實就是我剛才說過的，它是一個估值偏高的問題，內地投資者對大盤股其實本身的興趣不是太大，而且中行在幾家上市銀行中，業績可能是目前比較差的一些，比市場平均水平好一些，比招行、民生銀行、浦發銀行都要差一些。按銀行類上市公司的股價排序，中行排在比較靠后的位置也是恰當的。當然中行連續下跌，另外一個原因是中行上市以后，指數也一直在下跌，指數在下跌，中行股價也在下跌。

　　主持人：中行是一個指標股，它的走勢對大盤的指數非常關鍵。

　　周到：大部分新股都跌破前期價格，中行下跌也是可以理解的。

　　主持人：大秦鐵路上市首日只漲了10%，是所有的新股里邊上市首日漲幅最少的，您認為大秦鐵路有投資價值嗎？

　　周到：怎么來討論投資價值的問題，大秦鐵路應該是兩個市場第一個上市的鐵路運輸的股票，以前鐵路運輸的上市公司主業不像大秦鐵路那樣突出，光是鐵路運輸。從鐵路運輸在交通運輸領域里的重要性和作用看，應該說它是具備其它運輸方法所無法替代的優勢，比如安全性、能耗低、運輸量大等等，這些優勢應該是會體現出來的，從大秦鐵路的說明書里，業績一向也是比較好的。我們注意到廣深鐵路也提出了上市計劃，但它的業績就是比較差的。如果兩相比較，大秦鐵路的價格優勢應該是會被認識，會慢慢體現出來。

　　主持人：它是在長期來說是具有投資價值的是嗎？

　　周到：對。

　　主持人：您建議投資者對它進行投資是嗎？

　　周到：在鐵路運輸上市公司里面，大秦鐵路肯定是業績比較優良的，鐵路運輸上市公司A股就它一家，然后在港交所有一家廣深鐵路，廣深鐵路的業績比大秦鐵路差遠了，差的非常多，在這種情況下大秦鐵路的優勢就會很明顯體現出來。

　　主持人：昨天的3只中小板股票上市，換手率非常高，后來監管層為了抑制投機，對昨天上市的三只新股提出了風險警示，最后有一只中源科技被停牌了30分鐘，今天3只新股不但沒有跌反而漲了，跟中工國際的走勢完全相反，這是為什么？

　　周到：停牌起一個警示作用，至少不會改變第二天開始的走勢，可能昨天停牌半小時，會對當時的走勢產生影響，但是中長期走勢怎么樣，不取決于昨天被停牌與否。

　　主持人：昨天被停牌了半個小時，但是今天沒有跌，反而漲了，跟第一只新股中工國際的走勢完全不一樣，中工國際第一天漲的非常多，第二天就下跌，這是為什么？

　　周到：從現象看就是供求關系決定的，不存在一個為什么的問題。比如說中工國際的情況可能是資金連續買入以后才出現的被炒作的情況，昨天上市的三家新股沒有出現這種情況，并且可能買入的人多了，就漲了。這是屬于日常的漲跌的范疇，不存在特別為什么的問題。

　　主持人：昨天的換手率確實已經非常高了。

　　周到：這三家公司是這樣，其它公司也低不到哪里去，新股上市的換手率一直很高，不光新股的換手率高，老股的換手率在世界也是名列前茅的，沒什么奇怪。

　　主持人：但是在交易中間進行臨時停牌半小時是第一次的。

　　周到：對，這是第一次的，只是臨時警示一下，不會對長期股價走勢產生影響，只是告訴你現在換手率達到多少而已。

　　主持人：您認為下一步監管層會不會對這樣高的換手率采取一定規范措施？

　　周到：沒辦法采取措施，措施了以后對換手率也沒有辦法，投資者喜歡交易有什么辦法。

　　主持人：是不是存在過度炒作？

　　周到：要看你怎么衡量了，內地市場換手率一直是很高的，你如果是以成熟市場的標準來衡量，可以說是過度了。但是回過頭來說，比如2006年和96年比，我們現在換手率低多了。

　　主持人：國航上市的招股說明書有一個條款，如果跌破發行價將進行增持，您能否建議一下國航是否值得申購呢？

　　周到：這和股改中的一些承諾一樣，股改過程中有實際控制人承諾跌破多少多少發行價以后將花多少錢增持多少。國航如果在招股說明書中有這樣一個承諾，并不是說這個股票就不值錢了，我覺得是兩回事，這只是大股東對恢復股價所采取的一個措施。如果是這樣，應該說實際控制人對自己的公司還是比較有信心的。

　　主持人：它是值得投資者申購的是嗎？

　　周到：如果在股價當中有一家大股東承諾在原先的價位進行增持，有些投資者認為這是一個好事情，也有的投資者不以為然，這是仁者見仁、智者見智的事情。

　　主持人：這個條款本身說明什么？

　　周到：說明他自己有信心，至于別人怎么看待，各人可以有各人的看法。

　　主持人：另一方面也說明會擔心他的股票跌破發行價。

　　周到：也說不定，就是告訴投資者“我是有信心的”，因為在股價中，有些公司的承諾一直沒辦法兌現，因為沒跌破這個價位，就沒有辦法增持。國航也是這個情況，上市以后跌到發行價了，然后增持，不一定出現這種情況，也有可能就不跌下來。

　　主持人：對于投資者來說這個條款反映更多的是它具有投資價值是嗎？

　　周到：至少上市公司的大股東認為這個股票跌到發行價需要買進，認為是有投資價值的。至于其他人怎么認為，每個人的判斷不一樣，不然這個股票就只有一個價格了。就是因為有形形色色的不同判斷，才會產生各種各樣的價格。

　　主持人：您能不能對近期的權證進行分析，近期的權證跌得也比較厲害。

　　周到：我覺得這是風險高度集中的一個品種，對中小投資者來說，其實有些人表面上風險承受能力非常強，有點損失無所謂。但其實就整體而言，中小投資者群體是一個承受風險能力特別弱的一個群體。我覺得對于風險比較大的品種，原則上不要參與。

　　網友：近期融資融券試點能否對市場構成利好？

　　周到：融資融券試點是一個中性的消息。談不上什么太多的利好。融資期限到了，肯定要賣掉，這是雙向的。不可能融了錢以后就不管了，一直把這個股票拿著。到賣出的時候，可能你又會覺得又空了。融資融券的成本是非常高的。

　　主持人：就是說也不能夠對市場構成利好是嗎？

　　周到：是一個中性的消息，只是一個可以利用的投資手段之一。

　　主持人：問一個跟宏觀調控有關系的問題，近期國家不斷加強宏觀調控，也對股市造成了一定的影響，近期是否會加息，如果加息，什么時候會加？大概加多少？

　　周到：宏觀調控對股市會有影響，但不會像我們想象的那么大。從證券市場設立以來，和整個宏觀經濟的運行，政府一直沒有嚴密的掛鉤，現在的情形也是一樣的。如果股市中有大的對公眾的利好，宏觀調控不好，一些股市也不會理會。相比前幾年宏觀調控很好，股市也一直在跌。我們可以關注這方面的信息，但是也不能夸大這方面對股市的影響。

　　主持人：您認為是否近期會加息，現在這個傳言現在很多。是不是有一個預期的作用，人們都會感覺到會加息或者是會調控匯率的時候，可能就會對心理預期造成很大的影響，進而也對股市造成影響。而現在您認為會有調控匯率的預期嗎？如果有，對市場會造成什么樣的影響？

　　周到：如果調控匯率，需要調控的時候，不會考慮股市的因素，人民幣以后繼續升值還是升多少等等，國家會在更高層面上考慮。也不是證監會都能左右的。但是這些因素，目前關鍵的因素未必是宏觀調控這一塊。

　　主持人：您認為關鍵的因素不是宏觀調控。

　　周到：一級市場資金不夠，一級市場也是在宏觀調控的背景下，不是在世外桃源中。為什么可以融得這么多資金。

　　主持人：有這種預期的存在，您認為對市場沒有太大影響？

　　周到：有影響，但不是起決定作用、關鍵作用的直接因素。

　　主持人：宏觀調控對市場的影響是系統性風險？還是要分行業、板塊來區別對待？

　　周到：不同的行業受影響會有比較大的差異，有些行業還受一些行業特點的影響，不能一概而論。

　　主持人：投資者其實最想了解的還是在這個疲軟的市場里邊能不能有一些投資策略，比如會不會有新的熱點、新的題材，怎么樣進行操作？您能不能給一些這方面的建議？

　　周到：觀望。我剛才說了這個問題，其實你覺得今天談的新股擴容問題會給市場造成很大壓力，這個壓力事實上是存在的，你也認為目前的弱市是這個原因引起的話，你現在再在里面進行投資，是一個自相矛盾的行為，你把前面的前提給否了。如果你肯定前面的前提，不應該再存在僥幸心理，或者是挑一些黑馬，也辦不到。

　　主持人：您對市場也是持比較謹慎的態度是嗎？

　　周到：目前的情況下肯定是謹慎一些好。我們很多投資者有一個投資習慣，不管熊市、牛市，長期高比例持有股票，這種習慣普遍存在著。因此，在現在世道弱的情況下，是不是要考慮改變這種情況？

　　主持人：但是今年所以聲音都說已經經過四年大熊市，大牛市來臨了，投資者的積極性熱情很高，所以參與市場的積極性也是很高的，一直以來開戶數在上半年都在不斷增長，有非常多的新股民加入到投資大軍中。他們面對現在這樣市場的情況，不知道該怎么做？

　　周到：一個是現在新股開戶數逐步回落，現在已經比高峰期降低了75%以上，報紙已經報道過了，每天開戶數不滿一萬。第二，今年牛市也好，熊市也罷，都是現在的認定。年初的時候，沒有一家券商、基金公司說今年是牛市，都是有案可查的，大的行情走到一半了，大家都說是牛市。現在還是這么一個想法。可能進入熊市一段時間以后，大家又都認為是熊市了。我認為現在非得給它定一個性，是牛市還是熊市，在操作過程中它的實際指導意義也不太強。只有回過頭來才能看出來這一段是牛市還是熊市，確實年初，不管是公開的媒體還是券商各種各樣的研究報告里，沒有一個人提到牛市，當時連看到1600點的人都沒有。

　　主持人：這兩天的點位連續都收在了1600點，昨天收盤和今天中午收盤都是收到了1600點，這個點位是不是有一個什么樣的指導意義？

　　周到：沒什么意義，可能就是習慣，比如是整數，對這種整數會更加關注一點。如果是一個很隨意的數字，比如說是1234，可能人家就不太關注了。

　　主持人：您認為今年有沒有希望能夠再次上沖千七。

　　周到：這取決于政策面，對市場的關注問題看往什么樣的方向發展。

　　主持人：最后一個問題，對于下半年的題材，剛剛出了一個《上市公司收購的管理辦法》，現在有一個說法，并購題材板塊會成為一個熱點，您怎么看待？

　　周到：并購就相當于以前的大股東股權轉換，如果把它看成這么一個事情，會覺得是一個非常常態的事情，那沒什么稀奇。

　　主持人：您認為它不能成為一個題材？

　　周到：一些上市公司控股股東換人而已。

　　主持人：因為現在市場比較缺乏熱點。

　　周到：如果市場對控股股東換人感興趣就成為一個熱點，如果認為控股股東換人是每天都發生的事情，就不能稱為熱點。

　　主持人：由于時間的關系，今天的聊天先進行到這里，謝謝周總。

　　周到：謝謝。

　　主持人：再見！