□本報(bào)記者 禹剛

　　股指期貨推出日益臨近、更多參與者加入指數(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)、更多指數(shù)產(chǎn)品密集推出，這些都昭示著，在中國(guó)資本市場(chǎng)走向縱深的同時(shí)，發(fā)揮資本市場(chǎng)“晴雨表”功能的指數(shù)產(chǎn)業(yè)也正在經(jīng)歷著一場(chǎng)大變革。

　　在交易所、國(guó)際指數(shù)公司、本土券商、國(guó)內(nèi)外媒體這些指數(shù)產(chǎn)業(yè)最活躍的參與者中，他們處于什么樣的競(jìng)爭(zhēng)和合作狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)面臨的重要問(wèn)題是什么？就這些市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題，全球最大的指數(shù)提供商標(biāo)準(zhǔn)普爾公司指數(shù)服 務(wù)部亞洲負(fù)責(zé)人兼中信標(biāo)普CEO梁朝陽(yáng)接受了本報(bào)記者的獨(dú)家專訪，在他眼中，“不久的將來(lái)，亞洲資本市場(chǎng)中，中國(guó)將是最重要一部分。”

　　記者：隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍逐漸壯大成熟，他們對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的需求將呈跳躍式發(fā)展，如何設(shè)計(jì)出適合他們不同風(fēng)格的產(chǎn)品？指數(shù)產(chǎn)品又如何對(duì)他們發(fā)揮出投資避險(xiǎn)的功能？

　　梁朝陽(yáng)：隨著社保、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者的快速成長(zhǎng)，他們對(duì)投資組合抗風(fēng)險(xiǎn)的要求更高，更需要一個(gè)投資基準(zhǔn)來(lái)規(guī)避和衡量風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，需要打開(kāi)思路。比如，在集合

理財(cái)產(chǎn)品、銀行的保本產(chǎn)品方面，就需要引入對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，目前都是借助境外機(jī)構(gòu)提供這些產(chǎn)品，而他們拿走了大部分收益。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，即便將來(lái)衍生品市場(chǎng)推出后，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也可能不會(huì)很快加以利用。國(guó)內(nèi)風(fēng)格指數(shù)產(chǎn)品，說(shuō)實(shí)話不是很多，原因是在現(xiàn)階段，資本市場(chǎng)細(xì)化程度不高，風(fēng)格不明顯，從一個(gè)行業(yè)里面再分出價(jià)值和增長(zhǎng)的股票就很困難。在編制指數(shù)時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，某些行業(yè)里面沒(méi)有優(yōu)質(zhì)股票，即便做出一個(gè)按行業(yè)來(lái)分的風(fēng)格指數(shù)也意義不大。

　　如果到一個(gè)陌生的城市，需要一張地圖，那么指數(shù)就是投資者的地圖。在投資的時(shí)候不能隨便抓股票，被動(dòng)投資者希望能有長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，他們需要盯住一個(gè)指數(shù)作為投資組合基準(zhǔn)。

　　記者：指數(shù)期貨呼之欲出，對(duì)監(jiān)管層的挑戰(zhàn)是什么？

　　梁朝陽(yáng)：股票市場(chǎng)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來(lái)越重要，但同時(shí)也存在著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大、缺乏金融衍生品種、機(jī)構(gòu)投資者比重低等問(wèn)題。股指期貨有利于完善股市的功能與機(jī)制，股指期貨以及未來(lái)的指數(shù)金融衍生產(chǎn)品，包括期貨和期權(quán)、共同基金、上市交易基金、股票指數(shù)化年金等，不僅能增加交易品種，還可提升市場(chǎng)整體交投的活躍程度。

　　但監(jiān)管層需要注意的是，指數(shù)期貨也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，比如開(kāi)展股指期貨可能會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成沖擊，導(dǎo)致股市資金的分流與價(jià)格的劇烈波動(dòng)。此外，也可能產(chǎn)生不公平交易、市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為。

　　此外，短期內(nèi)，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有借空機(jī)制會(huì)造成股指期貨功能難以發(fā)揮。缺乏借空機(jī)制，會(huì)使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利交易不對(duì)稱，可能導(dǎo)致股指期貨價(jià)格的單邊上漲，與現(xiàn)貨指數(shù)脫離。

　　記者：有人認(rèn)為決策層加速股指期貨的推出速度，有一個(gè)原因是保護(hù)正在成長(zhǎng)中的資本市場(chǎng)，您怎么認(rèn)為？

　　梁朝陽(yáng)：確實(shí)是這樣。新興市場(chǎng)的股指期貨容易被其它國(guó)家搶先推出，從而占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，例如新加坡?lián)屜韧瞥鋈战?jīng)225股指期貨以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨合約，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，股指期貨如果主導(dǎo)權(quán)旁落，不但會(huì)影響到資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，而且會(huì)對(duì)

人民幣匯率造成隱患。

　　當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，尤其是出現(xiàn)向下波動(dòng)，如果此時(shí)投資者利用股指期貨大肆做空，將會(huì)帶來(lái)連鎖反應(yīng)，引發(fā)大量資金出逃；而大量資金如果短時(shí)間流出境外，又會(huì)給當(dāng)?shù)刎泿诺膮R率造成很大壓力。

　　記者：指數(shù)產(chǎn)業(yè)的參與者分為交易所、指數(shù)提供商、券商乃至媒體，在中國(guó)資本市場(chǎng)邁向縱深的現(xiàn)階段，他們的優(yōu)勢(shì)是什么？這個(gè)行業(yè)的博弈狀態(tài)又是怎樣？

　　梁朝陽(yáng)：交易所的優(yōu)勢(shì)很明顯，信息數(shù)據(jù)就是他們來(lái)發(fā)布；交易所對(duì)上市公司的了解、對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)分析、對(duì)國(guó)家政策把握都有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。而媒體主要是編制“標(biāo)題指數(shù)”，這類指數(shù)不具有交易性，是用來(lái)判斷市場(chǎng)宏觀走勢(shì)的指標(biāo)。

　　在新興市場(chǎng)由交易所來(lái)編制指數(shù)不是沒(méi)有先例的，但隨著市場(chǎng)發(fā)展以及交易所自身發(fā)展到一定規(guī)模，會(huì)認(rèn)識(shí)到編制指數(shù)不是其核心業(yè)務(wù)，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　很多國(guó)家都將指數(shù)編制業(yè)務(wù)外包給例如標(biāo)普這樣的專門(mén)服務(wù)商，例如在加拿大、俄羅斯等國(guó)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度這是一個(gè)規(guī)模效應(yīng)，標(biāo)普是專業(yè)編制指數(shù)的機(jī)構(gòu)，而且從獨(dú)立角度加以處理。

　　記者：具有“中國(guó)特色”的股票市場(chǎng)曾在一定程度上影響了自身的發(fā)展，在國(guó)際金融與資本市場(chǎng)加速融合與互動(dòng)的今天，如何避免與國(guó)際市場(chǎng)割裂？

　　梁朝陽(yáng)：符合國(guó)際編制準(zhǔn)則的指數(shù)不但給投資者帶來(lái)投資效應(yīng)，而且可以幫助本國(guó)資本市場(chǎng)盡快融入國(guó)際，指數(shù)產(chǎn)品可以擔(dān)負(fù)起橋梁的作用，溝通起不同國(guó)家市場(chǎng)的交流。

　　如果某個(gè)本土機(jī)構(gòu)編制的指數(shù)產(chǎn)品，缺乏國(guó)際知名度和品牌優(yōu)勢(shì)，外界也不了解編制方法，在投行分析師分析研究或者做資產(chǎn)配置時(shí)，會(huì)忽視甚至有意避免這個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)樗麄兊难芯渴前凑找欢ǖ姆椒ê湍Ｐ蛠?lái)做的，如果這個(gè)指數(shù)的系統(tǒng)和國(guó)際通行的行業(yè)分類系統(tǒng)不同，很難對(duì)資產(chǎn)加以合理配置。

　　在這方面，標(biāo)普采用的是全球統(tǒng)一行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)GICS進(jìn)行分類，這是和摩根士丹利共同編制的系統(tǒng)，覆蓋到10個(gè)行業(yè)板塊和24個(gè)行業(yè)組，這些行業(yè)板塊和行業(yè)組涵蓋了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)增長(zhǎng)領(lǐng)域。也就是說(shuō)，投資者能夠使用國(guó)際通行的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析中國(guó)市場(chǎng)的行業(yè)表現(xiàn)。

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