如何看待限售股解禁

　　□萬聯證券 馮國文

　　自中行上市以來滬深兩市大盤持續在高位震蕩整理，多空雙方搏殺激烈，從兩市綜指已下破10日均線走勢來看，目前空方已明顯占據階段性主導地位，短期下跌趨勢基本形成，雖固有周邊股市普遍回落、新股擴容加劇以及市場對加息預期等因素的影響，更不可否認的事實是隨著股權分置改革的逐步完成，由于股改流通的承諾限制，非流通股的流通限制將

分批解除，占市場總市值三分之二的法人股這只巨大的“航母”終 于可以出海了，這對證券市場的考驗無疑是巨大的，市場能否承受已是目前市場參與各方尤其是機構投資者們深思細想的主要問題。

　　若在兩年前，非流通股上市流通被視為洪水猛獸，很多人甚至認為很可能導致市場的崩盤。而時至今日，股改一年有余所帶來的情景是令人振奮的，其第一階段即股改對價階段已進入收尾部分，接下來就是非流通股在今后幾年內陸續上市流通階段，這也是鞏固和檢驗股改成果的重要一步。該階段究竟如何演繹呢？

　　我們通過較為系統的綜合各種因素的辯證分析，認為“籠中虎”出籠帶給市場影響是多方位的，既有不利的一面，更有有利的一面，我們既沒有必要過于懼怕，也不必盲目樂觀，何以見得 ？

　　先來看股改的限售規則，即股改12個月以后，持有5%以下股權的限售股東可以自由拋售，持有5%以上的可減持不超過5%；24個月后。持有5%以上的限售股可累計減持不超過總股本的10%，此后限售股全部解凍（上市公司大股東額外承諾除外）。

　　再看減持規模和進程。今年的證券市場解禁市值約720億元（股數為79.49億股），其中8月份解禁壓力最大，達到340億市值（32.36億股），10月份為26.01億股，11月份為21.12億股。2007年解禁市值2033億；2008年上升為3208億；2009年達到5328億；2010年以后則快速下降。

　　表面上看，如此大的減持規模定會壓垮兩地A股市場，更何況經一年來市場的持續上揚，部分

　　但從另一個層面上看，限售股流通上市未必如人們想象的那樣沖擊A股市場。這是因為大股東除非有特殊情況其并不愿或不會在市場上拋售股票，這既有保持控股權的需要，也有現實利益的制約，由于拋售一定比例的股票要依法披露，一旦其拋出少量股票就會引起市值大幅縮水，損失最大的不是別人而是大股東自己，近期三一重工的表現就說明了這一點。另外，控股比例不高的上市公司為防控股權旁落其也會投入相當的資金以備反收購之用，一定程度起到了一個抵消的力量�？梢灶A期，今后滬深A股市場的收購兼并行為將更顯活躍。

　　我們更應該看到的是，

　　再從更長遠的角度看，相比目前10多萬億的銀行存款以及迅速增長的以萬億計的社�；�金、保險基金、

　　因此，限售股流通上市的實際沖擊將比人們心理預期要小很多，“航母”出海并不可怕，可怕的是投資者仍未認清趨勢并死抱錯誤投資理念，其結果將始終是遠離財富。