□上海證券 彭蘊亮

　　周三證監會發布《上市公司收購管理辦法》，并將在9月1日正式實施，掀開了證券市場新的一頁，當日上證指數以紅盤報收。我們認為，《辦法》和全球并購浪潮所帶來的“并購紅利”將激活A股市場長達數年的大牛市，大盤可能在第四季度止跌回升，但第三季度以震蕩整理為主，調整時間較短，但深度可能會超出預期。

　　“并購紅利”將構成長期利好

　　從宏觀經濟角度看，當前中國經濟總量的快速擴張后，接下來 就進入了產業集中度提高期，也是資本市場“并購紅利”最多的時期。在此時管理層發布《上市公司收購管理辦法》，無疑有利于證券市場分享中國經濟的“并購紅利”，對兩市大盤構成長期利好。

　　從全球視野來看，產業集中度提高的必然途徑之一就是產業整合與并購，并因此形成大型行業龍頭，上市公司的股價上升在這一階段最為猛烈。以美國為主體的全球五次并購浪潮的歷史表明，當一國經濟發展到一定規模后，產業的整合就不可避免。在全球五次并購浪潮中，前四次就屬于國內并購，主體國家是美國，其次是英國，并購的主要目的是整合產業結構，提高行業集中度。通過四次并購，美國整合了自身產業結構，極大地提高了行業的集中度，如許多重要產業，像鋼鐵、鐵路、化工等行業集中度迅速提高，并打造出了一批具有全球

　　反觀中國市場，在我國產業快速擴張之后，產業整合已不可避免。當今中國出現的并購帶有明顯的前四次并購的特征，即有對國內產業的并購與整合，也有在全球第四次浪潮中出現的管理層收購（MBO）。鋼鐵行業、水泥行業等的整合就是中國產業整合進入密集期的開始。我們認為，中國已經參與了此次全球并購的浪潮，而且也是中國第一次參與到全球并購的浪潮中去。全流通下中國資本市場中的并購幾乎是綜合了全球五次并購潮中的各種并購類方式。此輪中國并購的主要特征是以國內并購為主、輔之以跨國并購，并購的方式將多樣化，縱向并購、橫向并購以及管理層收購等均會出現。

　　可以認為，此次全球并購整合大潮將是中國企業融入全球產業競爭格局、進入產業結構整合的最佳方式和時機，而與華爾街股市類似，中國證券市場也將有望迎來長期牛市格局。

　　全新熱點閃耀四季度行情

　　在《上市公司收購管理辦法》和全球并購浪潮的助推下，我們預計第四季度證券市場將出現兩類全新熱點，繼續引領市場走強。第一個熱點是目前逐步被市場認識的整體上市。從概念上講，整體上市是指原來以分拆方式上市的公司通過反收購集團公司的資產，實現上市公司資產和集團資產整體上市的過程。整體上市既是A 股全流通變革的延續和深化，同時也是當前市場上并購中的一個重要分支。整體上市有助于解決控股大股東與上市公司間的利益沖突，有助于上市公司完善公司治理結構、明晰產權關系，對A 股市場的發展有著重大的積極意義。目前來看，整體上市基本上都是出于上市公司自身的要求，非行政干預而成，具有很強的行業代表性，也將促成A股市場的年末行情。

　　我們認為，整體上市最終將使未來A 股市場出現全新格局。未來中國經濟景氣周期的變化與A 股市場的牛熊周期間的相關度將會明顯提高，A 股市場將成為中國經濟的“經濟晴雨表”，在全球的影響力增強，成為對中資股定價的主體。因此，只要中國經濟保持穩步增長，證券市場就將長期向好，這一點是毫無疑問的，這是“整體上市”熱點給市場的最大啟示所在。

　　第二個值得我們關注的熱點是換股與現金回購題材。該題材對市場來講是一個全新的概念，換股與現金回購指的是以現A 股公司股票按一定比例置換成擬整體上市的A 股公司集團公司股票或者擬上市的A 股集團公司通過現金回購原A 股上市公司股票，最后達到注銷原 A 股公司股票、集團公司整體上市的目的。典型的案例是百聯集團的整體上市。百聯集團下的子公司兩家A 股上市公司第一百貨和華聯商廈就是通過換股方式退出A 股市場的，取而代之的是百聯集團的上市。目前正在采取“換股與現金回購”實施整體上市的是上港集團，G 上港股東以1 股換4.5股上港集團股票或以16.5 元/股接受上港集團的股票回購，注銷G 上港股票，實現上港集團的整體上市。而在《上市公司收購管理辦法》發布后，對于換股與現金回購題材，上市公司完全不必像過去一樣“猶抱琵琶半遮面”，而是通過公開信息披露等方式進行，將成為第四季度市場又一道亮麗的風景。

　　第三季度以震蕩整理為主

　　綜合近期的盤面來看，市場疲態已顯，第三季度市場將繼續以震蕩調整為主。因此，我們對于市場的看法依然是：三季度調整，調整的極限位置在1430-1500點；指數創新高在第四季度末或是明年年初。

　　從市場趨勢來看，今年5月中旬多頭已將紅旗插在1650點之上，此后也曾一度攻至1757點，但迄今為止，整體仍是徘徊不前的格局，上證指數重心并未上移，如果剔除中行等新股上市拉動指數的因素，重心還有下移跡象。目前，市場整體上漲的動力和契機都顯不足，經歷上半年的快速漲升后市場需要進一步夯實，部分品種甚至已透支了未來行情，而宏觀調控及擴容壓力又迎面而來，權衡之下，適當休息并等待戰機是近階段最為可取的策略，特別是在擴容壓力猛增的情況下，我們認為第三季度行情還是以反復震蕩整理為主。

　　目前，國航27億首發已過會，廣深鐵路擬發A股的消息又至，大盤、小盤都源源不斷，而量變到質變自然會有個過程，如果繼續保持這種發行規模和節奏，市場將不堪重負。據統計，近期交叉發行的五只新股合計凍結資金總量達到8000多億元，而其構成絕非都是“新股專業戶”，我們注意到，有多家新基金都用較大的頭寸參與新股申購，也就是說，在空倉回避市場風險之余，還可以取得額外收益，一旦對后市展開調整形成共識，這種行為可能進一步擴散，勢必形成對二級市場的抽血效應。僅就新股來看，也有退熱現象，德美化工、中工國際、大同煤業、同洲電子、云南鹽化、中國銀行都跌破了首日開盤價，說明熱錢的活躍度已在下降。綜合來看，市場疲態已顯，第三季度調整震蕩幾成定局。

　　盡管如此，我們認為，第三季度的調整正好為第四季度大盤創新高提供了條件，我們應在第三季度末、第四季度初期精選個股，為跨年度行情做準備。在牛市中，調整并不可怕，怕就怕調整之初不減倉，到了調整之末反而斬倉，這是投資者應特別注意的。