政策天平再次擺向匯率
http://www.sina.com.cn 2006年08月02日 00:37 中國證券報
時隔兩年，央行重新動用數量招標平抑利率，市場再次嗅到“打利率、保匯率”的味道。在信貸調控效果初顯、升值速度提升、中美利差縮小的同時，央行的政策天平又一次倒向匯率。
央行明示利率區間
在昨日的一年期央票利率招標中，央行繼2004年5月以來首次動用數量招標，中標80.9億元，出現19.1億元的流標。
申銀萬國分析師陸文磊指出，央行此舉傳達出強烈的穩定貨幣市場利率的政策信號。
從年初至今，1年期央票利率從1.9%升至2.8%，平均每月上漲13個基點。就在上周，存款準備金率第二次上調后，央票利率一次上升9.5個基點；銀行間7天回購利率也上漲到2.7%的高位。分析人士指出，利率上漲太快，央行不會放任其繼續，否則，央行也不會寧愿兩次調準備金率而不肯升息。為保住適度的中美利差，現在是央行出手的時候了。
數量招標再次被啟用，央行對利率水平的底牌終于亮出。國泰君安證券分析師林朝暉指出，央行心目中的利率區間已經給定，即下限是三次定向央票利率2.11%，上限則是數量招標利率2.8%。在此區間之上，將刺激套利資金流入；在此區間之下，則可能誘發信貸過度擴張。
信貸調控初見成效
數量招標意味著，央行階段性放松數量目標。前一段時間，央行政策重心偏向利率，有意引導貨幣市場利率抬升，市場普遍認為，這是為了打壓快速增長的票據融資，抬高票據貼現成本。目前，信貸調控已取得階段性成效；這也表明，數量目標正在實現，利率抬升已經初步到位。
根據幾大機構的預測，7月份新增信貸很可能出現年內低點，可能不足500億元，申銀萬國分析師李慧勇則將其估計為約300億元。
前四年的每年7月份新增貸款分別是617、1058、265、-321億元，均處于年度最低或次低水平，季節性因素影響十分明顯。
另一方面，在央行頻頻使用定向票據、上調準備金率、窗口指導等措施作用下，各大銀行受到威懾，不得不收斂信貸。
央行的措施看來比較管用，貼現利率確實有效抬升，這直接導致票據融資數月下降。林朝暉指出，目前，市場轉貼現利率已經升至3.53%，這大大提高了企業融資門檻。然而，央行的再貼現率仍為3.24%，從再貼現到轉貼現，銀行的利潤空間已十分可觀。換句話說，銀行坐享30個基點的利潤，很可能轉而刺激放貸。從這個角度說，央行不可能讓市場利率無限制抬升下去。
升值壓力抬頭
在國內利率飛速飚升的同時，人民幣升值壓力也開始增大，升值速度明顯加快。分析人士認為，在升值加快背景下，中美利差這道“壁壘”必須強化，否則熱錢涌入的腳步將更快。
從上周四開始的三個交易日內，銀行間詢價系統美元兌人民幣連續突破7.98和7.97兩個整數關。而上周末，美國公布二季度GDP同比增長2.5%，不僅低于第一季度的5.6%，也明顯低于此前市場3%的主流預期。近期，市場對美聯儲8月份繼續加息的預期明顯緩解，美元連續走弱。
與此同時，美元一年期Libor利率已從前期高點5.7%降至目前的5.54%，與我國一年期央票利差降到274個基點。央行認定的300個基點的中美利差被打開了“缺口”。
存在這一缺口是很危險的。如果參考存款利率，我國短期利率以2.25%計，按照市場預期，人民幣一年升值3%-3.5%，則熱錢流入的年收益為5.25%左右。因此美國一年期利率須維持5.25%以上，而美聯儲一旦停止加息，這一水平將很可能被突破。屆時熱錢涌入我國將不可抑制。
看來，在美國利率上限逐漸清晰的情況下，央行要保證中美利差必須從國內利率下手。央行再次啟用數量招標已經顯示出，為了給人民幣穩步升值保駕護航，抑制貨幣市場利率上揚將成為近一階段的政策重點。
