孫敏濤

　　上周大連大豆市場主力0609合約一度跌破2400元/噸的整數位置；豆價格的下跌空間似乎被進一步打開。但本周一在CBOT市場上漲，以及周邊品種的帶動下，大連市場出現了較強的反彈，豆油期價更是在油廠提價的推動下創出新高。綜合各方面的因素看，大豆市場反彈的量能還是比較充足的。

　　資金流失壓力已經釋放

　　根據測算，5月底之后大連市場的保證金存量就開始不斷下滑。截至目前，大連市場總體的保證金存量下滑了三成左右；而大豆市場資金流失得更為嚴重，直觀地看黃大豆一號的總持倉在截至目前的2006年內下降了55.7%，5月底以來下降了27.7%。大連市場的空頭很多具有現貨背景，持倉相對穩定，所以市場上資金的流失必然會導致價格的不斷走低。

　　我們認為大連市場上的資金流失有三個原因：第一是國際豆類市場較長一段時間都維持了一個窄幅震蕩的格局，對其它品種來說，豆類市場的操作空間較小，對資金的吸引力下降。第二是中國

股票市場上漲，以及IPO市場的重新開放吸引了大量的資金。第三是為了加強宏觀調控，央行短時間內兩次出臺提高存款準備金率的緊縮信貸政策使國內資金鏈條拉緊。在上述三個因素中，第一個原因是市場資金流失的主因。一旦資金流出對于市場造成的壓力得到充分釋放后，市場反彈的能量也將逐漸積聚。

　　連豆期價明顯超跌

　　按照周四連豆收盤時的價格計算，大連a0609與CBOT0609合約的比值為4.06，創出了三年來的低點，說明大連市場已經超跌。另外從進口大豆的成本來看，自六月以來中國的大豆進口基本都在2600元/噸以上，如果保持目前的海岸升水和海運費水平，即便是CBOT價格下跌到560美分/蒲式耳的水平時，進口成本也在2550元/噸的水平。按照進口大豆與國產大豆在榨油上的價格每噸100-150的水平差異，目前連豆的期貨價格也已超跌。最后從國內現貨市場的價格來看，大連國產大豆的現貨價格在2420元/噸，與期貨價格的水平也已相當。目前是新豆上市前青黃不接的時期，現貨價格將會對大連市場構成一定的支撐。

　　天氣成為連豆8月份走勢關鍵

　　8月份是大豆市場天氣炒作的瘋狂時期，根據美國農業部的天氣預測，8月份美國中西部大豆主產區仍將處于較為干旱的狀況。截至7月23日，美國大豆生長優良率為54%，低于過去5年的平均值，也低于去年同期。這已經是美國大豆生長優良率連續4周持續下跌了。如果8月份大豆產區的天氣狀況仍然得不到有效改善的話，大豆價格將會出現上漲。

　　匯率變動因素相互抵消

　　今年上半年中國的貿易順差達到了614億美元，再次創出歷史新高。該數據引發了市場對

人民幣升值將加快的爭論，國際和國內多個著名的機構和經濟學家都發出預測，認為年內人民幣將會升值3%左右。摩根斯坦利甚至預測到年底人民幣將會升值到7.5比1美元。而上周在溫家寶主持的上半年經濟工作會議中，也特別提出了“國際收支不平衡加劇”是當前中國濟運行中的五大突出問題之一。人民幣今年繼續升值似乎已成定論，目前人民幣對美元匯率仍然徘徊在8附近，下半年人民幣升值壓力很大。這給遠期期貨價格造成了一定的壓力。但是在美聯儲連續17次加息之后，近期美國的經濟數據，尤其是消費者信心出現了疲弱的勢頭，美元下半年也存在再次走軟的危險。所以我們認為，人民幣升值的因素對中國農產品遠期價格的壓力也會在相當程度上被美元的可能弱勢所抵消。

　　技術上存在反彈需求

　　7月份以來，連豆突破了2580元/噸的重要技術支撐之后，就開始出現了單邊的加速下跌，經過了持續4周200元/噸左右幅度的下跌之后，連豆市場客觀上存在技術性的反彈需求。而CBOT大豆市場自2005年9月以來就一直維持在620美分到550美分的窄幅震蕩區間內，如此長期窄幅區間內市場要想向下打破目前的區間下軌必須要有非常大的利空才行。7月份的美國農業部月報已經調低了美國大豆的收獲面積預測。而大豆生長優良率在這之后又在繼續下降，我們認為在上半年

禽流感爆發、美國大豆播種面積擴大和大豆消售不旺的巨大利空下，大豆價格都沒有突破目前的波動區間，當前基本面上很難找到更大的利空消息來打破目前區間。上周五CBOT豆類市場出現了較為明顯的增倉上漲局面，而大連市場同樣連續兩天也出現了整體持倉增加的局面。我們認為，目前大豆市場的價格反彈存在良好的基礎，反彈的時間和空間都適合投資者進行跟隨操作。