上海證券交易所紅利指數專欄

　　申銀萬國證券研究所 檀向球

　　一、上證紅利指數未來發展潛力廣闊

　　上證紅利指數挑選在上證所上市的現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。該指數是當前市場上唯一將客觀的價值衡量標準(現金股息率)作為樣本股排序篩選首要指標的指數，更能客觀地體現長期投資價值所在，未來發展潛力廣闊：

　　1、隨著股改的 即將完成，上市公司大股東利益與普通流通股東利益趨于一致，上市公司將越來越注重通過穩定分紅來回報投資者。標普指數委員會主席曾指出：“穩定、逐步增長的分紅在傳統意義上被公司的管理者用來向大眾傳達他們對自己公司產品的信心、投資者認為長期分紅記錄是一個公司成熟、增長和強大的標志。”

　　2、法律規定：新的再融資規范要求：上市公司必須進行不低于前三年平均盈利20%的分紅，才有資格進行再融資，今后分紅的優質上市公司會越來越多。

　　3、隨著大型成熟、優質公司在A股市場發行上市，為上證紅利指數提供了更多優質的高分紅備選成份股。今后，在其嚴格的價值篩選標準之下，上證紅利指數將會納入更多股息率高、分紅穩定的藍籌價值股，其長期表現必然會與國際接軌，上證紅利指數的長期表現相對于其他主要市場指數而言，其優勢將會更加明顯。

　　二、樣本股2006年具有較高的股息率

　　表1給出了2006年上證紅利指數部分樣本股的股息率預測情況，從中可以看出，上證紅利指數樣本股中大多股息率較高，整體加權平均股息率為2.54%，超出上證A股指數1.26%的兩倍，其中有10%的樣本股2006年的股息率達到了5%以上。

　　對于2006年股息率的計算，本文假設所有樣本公司均按照董事會的預案進行分紅，計算方法為：樣本股息率=06年分紅(稅后)/日均股價(2005-11-1至2006-7-6)。

　　表1：2006年部分上證紅利指數樣本股股息率

　　三、未來相對于市場主要指數的優勢

　　1、盈利能力

　　從表2中可以看出，相對于上證50指數、上證180指數，上證紅利指數的財務指標有著一定優勢：

　　從反映盈利能力的每股收益來看，2006、2007年和2008年上證紅利指數比上證50指數和上證180指數都要高。

　　從凈資產收益率來看，2006、2007年上證紅利指數比上證50指數、上證180指數都要高；2008年上證紅利指數比上證50指數略低一些，但比上證180指數都要高。

　　總體來看，上證紅利指數樣本股未來整體盈利能力還是相當不錯的。

　　表2：三指數盈利能力預測表

　　(數據來源：申銀萬國證券研究所)

　　2、估值水平

　　從表3中可以看出，相對于上證50指數、上證180指數和深證100指數，上證紅利指數存在很大的估值優勢：

　　從反映估值水平的市盈率和市凈率兩個指標來看，2006年、2007年和2008年上證紅利指數都要比上證50指數、上證180指數和深證100指數低很多。這說明從估值水平上來看，上證紅利指數的整體估值水平要低于其他三個指數。

　　表3：四指數估值水平預測表

　　(數據來源：申銀萬國證券研究所，股價計算日為2006年7月6日)

　　3、券商最新評級略高于上證180指數和深證100指數。

　　本文從wind資訊中提取了各券商對上證紅利指數、上證50指數、上證180指數和深證100指數的最新評級和2006年盈利預測的平均值。

　　“券商綜合評級平均值”是根據所有研究機構的單項投資評級進行平均后給出的綜合值，各機構不同的投資評級均匹配入系統標準投資評級分值，系統投資評級分值說明：▲1.0=買入(B)uy；2.0=增持(A)dd；3.0=中性(H)old；4.0=減持(R)educe；5.0=賣出(S)old，即分值越低表明投資評級越高。

　　從短期來看，券商對上證紅利指數樣本股的最新評級是2.29，說明從平均角度來看，券商對上證紅利指數樣本股的評級要優于上證180指數和深證100指數。

　　另外從2006年券商預測每股收益平均值來看，上證紅利指數為0.40元，比上證50指數、上證180指數和深證100都要略低一些，但比滬市A股整體要高出14.28%。

　　表4：券商對上證紅利指數最新評級

　　4、關注樣本股調整的投資機會

　　在2006年樣本的基礎上，參考上證紅利指數的編制規則，我們預測了2007年1月可能被調出和新入選的樣本股。

　　在樣本股調整過程中，對于新入選的樣本股，須關注起投資機會。王海濤在《指數調整股折射投資機會———滬深主要成份股指數換股事件跟蹤分析》一文中，以上證180、上證50、深證100、滬深300和上證紅利指數在2005年末調入和調出指數的若干成份股為分析對象，分別以信息公告日和調整生效日為事件日，考察了被調入和調出股票群的平均累積收益率和平均異常成交量這兩方面變化特征。結論為：(Ⅰ)若以信息公告日為事件日，統計分析結果表明，整體上本次成份股調整事件對相關股票產生的影響不大。若以調整生效日為事件日，統計分析結果表明，本次“換入效應”較強，“換出效應”較弱。(Ⅱ)各指數的調入股組合在考察區間內的累積收益都比指數和調出組合高，體現出較明顯的“調入效應”。對于投資者而言，在上證紅利ETF推出后，指數樣本股調整效應會明顯地體現出來，這在上證50ETF推出后指數樣本樣本股中得到了明顯體現。

　　上證紅利ETF推出后，投資者應該重視該指數樣本股調整預測，提前介入并庫存一些調入樣本股票，有利于獲取短期異常收益和規避流動性下降風險。同時提前賣出那些可能被調出的樣本股，以規避相關股票價格下跌和流動性下降所帶來的雙重風險。

　　表5：2007年上證紅利指數樣本股調整預測表

　　5、小結

　　通過上面的分析我們知道，上證紅利指數與上證50指數、上證180指數和深證100指數相比，未來的盈利能力和估值水平存在一定的優勢。從長期來看，隨著股改進程的完成，上市公司將越來越注重通過穩定分紅來回報投資者。隨著大型成熟、優質公司在A股市場發行上市，上證紅利指數將會納入更多股息率高、分紅穩定的藍籌價值股，上證紅利指數的長期表現相對于其他主要市場指數而言，其優勢將會更加明顯。

　　附錄

　　附表1：上證紅利指數2006年樣本公司主要財務指標和估值水平預測

　　(資料來源：申銀萬國證券研究所。若出現空白數據，是因為沒有該公司盈利預測數據；股價計算日為2006年7月6日。)

　　附表2：上證紅利指數2007年和2008年樣本股主要財務指標和估值水平預測

　　(資料來源：申銀萬國證券研究所。若出現空白數據，是因為沒有該公司盈利預測數據；股價計算日為2006年7月6日。）