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千億大注資：提款機變成印鈔機

http://www.sina.com.cn 2006年07月27日 17:00 證券導刊

　　東北證券王明旭

　　根據有關數據統計顯示，截止至7月19日，共有98家公司實施或擬進行定向增發，融資規模高達1145億，發行總量不超過235億股，定向增發在誕生后僅僅幾個月時間，就體現出獨特的優勢，引起無數上市公司為之競折腰，融資規模屢屢創出記錄，如上汽擬融資180億，G民生擬融資133億。

　　注資：業績增長的“發動機”

　　定向增發之所以受到上市公司和投資者的追捧，一個最重要的因素是現在的定向增發完全是市場化發行。定向增發的實施，由于有發行價作為保底，這將封殺股價的下跌空間，同時，為了增發的成功，上市公司也有動力做好業績，這就成為股價上漲的最大推動力。

　　定向增發極有可能給上市公司的業績增長帶來立竿見影的效果，比如G鞍鋼(資訊行情論壇)向鞍鋼集團定向增發，然后再用募集來的資金反向收購集團公司的優質鋼鐵資產，由此不僅解決了長期存在的關聯交易問題，而且還迅速提升了G鞍鋼的經營業績，增厚了每股收益，實現了業績的確定性增長。

　　另外，定向增發可以提高每股凈資產，具有利好效應，容易獲得市場的認同。不過，如果面對關聯方定向增發，還需謹慎看待。因為有可能上市公司通過定向增發，將集團公司或關聯方的資產裝入上市公司的資產中，新注入資產的經營前景則值得仔細考量。

　　注資：股市新的“印鈔機”

　　大量的定向增發，意味著大股東的資產和戰略投資者資金將源源不斷注入證券市場，股市原來被視為大股東的提款機，但在優質資產的注入下，有可能演變成為“印鈔機”。證券市場對于實業資產具有獨特的定價方式，實業資產在資本市場的價值并不是其凈資產的價格，而是其未來累計收益的折現值，從而使得資本市場的定價機制有放大的效應。

　　因此，在“后股權分置”時代，大股東股份獲得了流通權、部分公司管理層獲得了公司股權，大股東由于能夠享受到資本市場獨特的定價機制的好處，可以分享股價上漲帶來的自身收益，開始有動力向上市公司注入優質的資產，以可觀的凈利潤在證券市場上放大為更可觀的市值，上市公司開始從傳統的圈錢工具轉變為社會上優質資產的吸納器。對于國有企業的管理者而言，上市公司市值則會其工作業績緊密相關，其對公司股價的關注程度不言而喻。在“全流通”時代，越來越多的公司愿意通過整體上市、收購兼并、資產重組形式，把越來越多的優質資產，放在A股上市。這和原先A股市場的資產重組游戲，有著本質差別。

　　此外，部分上市公司在股改過程中，大股東由于種種原因無法達到令流通股股東滿意的對價支付水平，因此大股東向上市公司注入相對優質的資產成為一種“多贏”的選擇。上市公司可以完成股改，大股東獲得股票流通權；上市公司通過注入優質資產提升盈利能力，實現的外延式增長；流通股股東得到股改對價。

　　雖然當前市場在大幅上漲后，總體靜態估值水平略顯高估，但是考慮到有新的優質資產注入的上市公司基本面面臨巨變，此類公司后市依然存在上漲空間。綜合考慮股改對價和上市公司優質資產注入所實現的外延式增長，此類投資機會依然值得我們深入挖掘。

　　此前，中糧集團向中糧地產(000031)和ST屯河(資訊行情論壇)(600737)已有較好的市場示范作用，相信諸如上海機場(資訊行情論壇)(600835)、川投能源(資訊行情論壇)(600674)等股票關于優質資產注入的市場想象空間仍舊存在。

　　表：有資產置換或注入承諾的正在進行股改公司

代碼	名稱	進度	承諾資產置換或注入	承諾股東
600455	交大博通	股東大會通過	西安經發集團等四家非流通股股東擬以其持有的西安博發科技有限責任公司 69.23% 股權與公司審計后賬面值為 9000 萬元的資產進行置換。	西安經發集團有限責任公司
000507	粵富華	董事會預案	公司與珠海國資委簽署了《資產置換協議》。擬置換出的資產為：所持有的九洲貨柜碼頭、報關行、外輪代理、外輪理貨、珠海商行、港口集團占用款及部分低效資產；擬置換入的資產為：珠海市國資委所持有的功控集團 100 ％股權。	珠海市港口企業集團有限公司
600122	宏圖高科	董事會預案	三胞集團有限公司以南京源久房地產開發有限公司 97.11% 的股權置換宏圖高科持有的帳面價值為 334,454,857.56 元的應收及預付帳款。	三胞集團有限公司
000409	ST 四通	董事會預案	蚌埠市第一污水處理廠擬以 5,299.25 萬元現金，置換公司截至 2005 年 12 月 31 日合計經審計賬面原值 5,299.25 萬元的應收款項和提取受限的銀行存款。	蚌埠市第一污水處理廠
000655	*ST 華陶	股東大會通過	潛在控股股東山東金嶺鐵礦擬議持有的侯家莊、鐵山辛莊鐵礦、選礦廠、機械廠等經營性資產與上市公司擁有的整體資產進行置換，差價由定向增發不超過 6200 萬股股票換取。	山東淄博市國有資產管理局
600617	*ST 聯華	董事會預案	公司以上海聯華化纖有限公司 90% 的股權、江蘇中元實業有限公司 43.95% 的股權、蘇州恒舜達織造有限公司 18.2% 的股權和部分固定資產 ( 機器設備 ) 與南方家園合法所擁有的資產 (3.34 萬平方米可售商業房屋和 150 畝土地使用權 ) 進行置換。	萬事利集團有限公司
000967	*ST 上風	董事會預案	盈峰集團擬將其持有的佛山市威奇電工材料有限公司 75% 的股權按經審計后的凈資產的 75% 作價 75,477,760.53 元注入到上風高科。	浙江上風產業集團有限公司
600281	太化股份	股東大會通過	太化集團以 24 宗共 494784.51 平方米土地使用權評估價值 19944.32 萬元及供汽裝置評估價值 5020.23 萬元為基礎值，折抵債務，償還占用公司的非經營性占款 1914.38 萬元及經營性占款 22281.85 萬元	太原化學工業集團有限公司
600316	洪都航空	董事會預案	江西洪都飛機工業有限公司將其除對公司的長期股權投資外主要經營性資產及負債（總價值 21841.85 萬元）注入公司。	江西洪都飛機工業有限公司
000723	天宇電氣	董事會預案	第一大股東美錦能源集團以山西美錦焦化有限公司 90% 的股權與公司合法擁有的全部資產（該等資產的評估值為人民幣 27,511.63 萬元）進行置換。公司將成為山西美錦焦化有限公司的控股股東，并成為焦炭生產企業。	美錦能源集團有限公司
000544	白鴿股份	董事會預案	本公司將以磨料磨具資產及負債與鄭州市污水凈化有限公司擁有的王新莊污水處理廠經營性資產進行置換，公司主營業務從磨料磨具與城市集中供熱變更為污水處理及城市集中供熱，成為一家公用事業領域的環保企業。	鄭州亞能熱電有限公司
600641	中遠發展	股東大會通過	公司控股股東三林萬業以 75% 的折讓價格將其持有的上海中遠寶山置業有限公司 90% 股權轉讓于公司。	三林萬業（上海）企業集團有限公司
600805	悅達投資	董事會預案	悅達集團擬將業績優良的鹽城國際婦女時裝有限公司 25% 的股權與公司擁有的低效資產上權進行置換。悅達集團將其全資子公司悅達實業集團（香港）有限公司持有的徐州通達（運通、廣通）公路有限公司 25% 股權轉讓給本公司控股子公司香港潤德有限公司。	江蘇悅達集團有限公司
000963	華東醫藥	董事會預案	控股股東擬將雷允上藥業有限公司 70% 的股權、武漢遠大制藥集團有限公司 70.98% 的股權、四川遠大蜀陽藥業有限公司 40% 的股權等優質資產，以公允價格注入上市公司。	中國遠大集團有限責任公司
600033	福建高速	董事會預案	在浦城－南平高速公路通車時將所持有的南平浦南高速公路有限責任公司（浦南公司）部分股權轉讓給福建高速，以支持福建高速控股浦南公司；將在 2007 年 12 月 31 日前把國家高速公路主干線沈陽－海口線福建境內的羅源－寧德高速公路注入福建高速。	福建省高速公路有限責任公司