五只新股發行凍結申購資金高達8010億元，而連陽的市場卻遲遲見不到放大的量能

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　上周先后有大秦鐵路、橫店東磁、保利地產、天源科技、威爾泰五只新股交叉發行，總計凍結資金量達到了8010億元！這個數字比一個月前中國銀行發行時的凍結資金量多出整整2520億！印像中這是2001年中股市見頂調整以來的最高峰。隨著新股擴容節奏越來越密集，有大量資金涌入了一級市場。從增量資金的規模看，這其中有很大一部分比例是場外增量。

　　新股申購資金扎堆

　　有人對一級市場蜂擁而至的資金感到困惑，那么可以讀一讀下面兩則上市公司的公告。

　　G葛洲壩(600068)7月14日發布董、監事會決議公告：利用自有資金額度不超過2億元，時間為2006年6月至2007年12月，參與新股申購。資金的操作僅限于新股申購和中簽新股的賣出。

　　無獨有偶，G華光(600475)7月25日也發布了董事會決議公告：同意公司利用間隙流動資金參與一級市場新股申購，資金總額不超過2.5億元，中簽新股原則上在其掛牌上市當日賣出。

　　僅僅兩家上市公司就在一級市場投了4.5億。我們不知道還有多少上市公司參與了這種操作，只是隨手就翻出了這么兩家，想想其它的應該還有不少。當股市新老劃斷重開，重新采取現金申購的方式之后，凡是手里有點富余的都有蠢蠢欲動的架式，一窩蜂地涌入到這頓饕餮大餐中。實際上參與的不僅僅是上市公司，因為其它機構不會公開發公告，我們也就不清楚了。

　　一級市場不缺資金的原因很簡單，這是一種典型的“負利率倒吸”現象。申購新股的收益在很多人看來是“相對無風險”的，當申購新股的預期收益率超過了同期從金融機構貸款融資的利率(資金成本)，就會有大量資本通過種種途徑進入到一級市場。而造成這一現象的原因是因為目前新股發行制度的安排和市場炒作的配合。

　　從制度安排角度，目前的新股發行采取了交叉式集中發行的策略，往往幾只新股同時凍結申購資金，這種情況導致了新股申購的中簽率大幅提高。而中簽率是決定一級市場收益率的重要因素。這簡直就是為手握重金的各機構量身定做的！從市場炒作配合角度，目前的新股上市首日定位都偏高，一、二級市場之間有較大的差價，同時上市之初的換手率巨大，適合大資金短期變現，因此也給一級半市場的“空麻袋背米”操作提供了較大的空間。

　　二級市場交投清淡

　　與一級市場的資金充沛不同，目前二級市場最尷尬的處境就是量能。目前股指在1700點下方反復盤整，但是盤中反彈始終缺乏有效的放量配合。這種情況并不奇怪，一級市場的投資洶涌并不意味著二級市場的接盤活躍，這兩個市場的資金面是不一致的，要分開來看。

　　還是來看上面兩家上市公司的公告，注意到其中這樣一句話：“中簽新股原則上在其掛牌上市當日賣出。”這句話表面上看起來是一種對資金使用方式的約束，但是任何一種操作計劃都是依照了一個完整的市場判斷，那么在這則公告中，公告背后的市場判斷應該是這樣的：在一級市場申購并在二級市場賣出的操作，比在二級市場買入并持有的操作更加有利可圖。同時，新股上市之后，持有的時間越長，則對操作收益越不利！

　　我們不能說有關上市公司的這種判斷是對是錯，但事實上他們的邏輯就是這樣。從經濟學上的“理性的假設”角度，那么目前的市場統計結果給人們的結論就是如此。這就是二級市場的尷尬，看著一級市場的資金很眼饞，但是吃不著，不僅吃不著，還要為新股上市之后的拋壓接盤。那么在這個背景下，我們給出一個相對宏觀的操作建議，那就是目前在二級市場中盡量回避上市的新股。

　　其實二級市場如果想把一級市場的資金吸引過來，或者分流一級市場的資金面，也沒有什么別的辦法，同樣需要一種“負利率倒吸”的局面。這種局面要么提高目前市場的分紅回報率，要么創造一種大牛市行情的預期。這兩點中第一點做起來是不現實的，而第二點在長期中還可以考慮，在短期內條件不成熟。

　　過渡的中報行情

　　目前二級市場的走勢比預想的要強，一方面是因為一級市場的資金涌入給了很多人更多的信心，另外一方面震蕩中總有個股熱點的出現，以示范作用帶動人氣。目前二級市場的行情究竟運行到什么階段？從盤面看來，股改的因素已經不是那么明顯，新老劃斷的熱鬧主要集中在一級市場，而二級市場的走勢特征非常類似于傳統的中報行情。

　　歷年的七月末到八月，都是中報集中公布的日期。圍繞上市公司業績變化的炒作是這一時期的短線熱點主題。目前的大盤走勢是一種相對縮量的不確定震蕩，而個股表現的離散度很大，基本上是各自為政，走勢圍繞自身的基本面變化展開。

　　近期盤面中有一類個股，如G晉西(600495)、G華光(600475)、G好當家(600467)、G合力(600761)、G云銅(000878)，G中牧(600195)不論是大盤調整或者是震蕩，基本上都保持了一個完整的上行通道或穩定的強勢震蕩平臺。它們從行業角度的關聯性不強，但相對業績不錯，中報同時有增長預期是共同的特點。投資者目前的操作持倉重點應該關注這類