中信建投證券研究所 鄭賢玲

　　相對發達國家而言，我國國防工業產業在很大程度上還處于完成國家任務的階段，經營效率依然不高。本世紀的頭二十年是我國新軍事變革最重要的二十年，這一時期，建立國防工業與國民經濟之間的良性互動機制，將成為國防工業企業改革與發展的重要方向。

　　我們認為，證券市場在此過程中將發揮重要推進作用，而軍工股的相關機會也將應運而生，維持對國防行業“增持”的投資評級。建議從產業化空間和企業科研能力等角度關注三類軍工股。

　　資產證券化力促行業轉型

　　國防工業市場化和國防企業機制改革的一個重要渠道是改制上市。我國國防資產證券化的進程可分為三個階段：第一階段是軍轉民產品率先推向市場，始于上世紀90年代初；第二階段是軍民兩用資產企業改制上市，始于上世紀90年代末；目前處在第三階段，即借助上市公司平臺推進國防資產證券化。2005年股權分置改革啟動，在本次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現了國防資產證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點。

　　國防軍工企業通過股權分置改革推進國防資產證券化主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，降低原有控股股東的股權比例，增加社會資本的流動性。如航天電器(資訊 行情 論壇)、西飛國際(資訊 行情 論壇)、中國衛星(資訊 行情 論壇)等都有一定比例的送股；火箭股份(資訊 行情 論壇)、航天長峰(資訊 行情 論壇)以未分配利潤定向轉增，提高社會股東的持股比例。

　　二是通過大股東國防資產注入上市公司實現國防資產證券化。如已經完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛星和航天長峰都是以承諾注入集團公司國防資產作為部分對價，洪都航空(資訊 行情 論壇)則直接推出洪都飛機整體上市的方案。

　　三是原來以民品上市的企業，借助股改機會將集團公司部分國防資產注入上市公司。如航天動力(資訊 行情 論壇)、航天通訊等公司將通過股改承擔部分軍品任務，也是集團公司借助現有上市公司平臺達到國防資產證券化的有利途徑。

　　我們認為，目前正值我國國防工業企業實施體制改革的關鍵時期，上市公司股權分置改革能將國防工業企業上市公司的市場化向前推進一大步。

　　轉型帶來巨大市場機會

　　我們認為，實施國防工業企業改制上市和國防資產證券化，不僅可以向全社會募集重點發展產業的資金，同時也是提升行業運行效率的重要路徑。目前，我國國防工業企業正處于轉型升級階段，國防科技巨大的產業化空間將為我國資本市場帶來巨大的投資機會。

　　我國國防軍工企業包括兩大航天集團、兩大航空集團、兩大船舶集團、兩大兵器集團、兩大核工業集團和中國電子工業集團。從國際經驗來看，航空、航天是歐美發達國家的重點產業；而日本、韓國是把船舶工業作為支柱性產業；核工業是對傳統能源的重要補充或替代；電子工業則是全球工業產業升級中的新興產業，是高科技的重要組成部分。

　　此外，我們理解的“轉型”是指從國有計劃經濟轉型為市場經濟，從武器生產轉型到軍民兩用產品的生產，最大程度發揮國防科研成果的轉換空間；“升級”是指通過軍養民、民養軍，提高軍工企業的經營效率，提升企業科研水平和市場開發水平。

　　關注三類軍工股

　　在個股選擇上，我們認為應該從產業化空間和企業科研能力等角度來選擇投資對象。建議投資者關注以下三類軍工股。

　　第一類是那些屬于我國“十一五”規劃重點發展產業的股票，如航空航天產業和船舶工業內的優質股票。這類公司包括中國衛星、西飛國際、洪都航空、成發科技(資訊 行情 論壇)、ST宇航、廣船國際(資訊 行情 論壇)、滬東重機(資訊 行情 論壇)、江南重工(資訊 行情 論壇)等。具體看，通過股權分置改革，洪都航空大股東幾乎實現了整體上市；而西飛國際也將承擔更多的航空制造任務，有希望成為航空一集團重要的資本化平臺；ST宇航通過資產重組，進入航空零部件制造領域；廣船國際和滬東重機則是我國船舶工業的重點企業；而在長興島建成后，江南重工將重新定位其船舶制造業。

　　從產業成長空間和行業門檻考慮，我們更看好民用航空制造業和衛星應用市場，西飛國際、成發科技和中國衛星將具有持續穩定的成長空間。

　　第二類是大股東具有大量技術儲備的股票。這些技術具有較大的產業化空間，而上市公司對成熟技術的應用能迅速提升盈利能力。這類公司主要指兩大航天集團的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛星、航天機電(資訊 行情 論壇)、航天動力等。

　　我們認為國內航天核心企業控股的中國衛星、火箭股份、航天長峰等企業，都將在國防工業產業轉型升級中發揮巨大作用，當然也是我們投資的重點對象。這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都擁有大量的技術儲備，其將對相關上市公司的發展形成強大支持。

　　第三類是目前主要從事民品，但具有國防軍工背景和較強加工能力的公司股票。隨著國防工業產業的市場化推進，這些公司將可能得到一些國防配套生產的機會。其中包括特種零部件生產企業和特種材料生產企業，如航天通訊、航天動力、ST宇航、廣船國際、軸研科技(資訊 行情 論壇)、寶鈦股份(資訊 行情 論壇)、新疆眾和(資訊 行情 論壇)等。