巨田證券 劉 強

　　G招商局(資訊 行情 論壇)（000024、200024）近日披露的半年報顯示，上半年公司業績下降幅度較大，但公司基本完成了全國化擴張，深圳以外項目將逐漸成為公司房地產開發業務利潤的新來源。在公司資金緊張的問題解決后，今明兩年的增長仍然可以期待。

　　半年報顯示，上半年公司主營業務收入為8.35億元，同比減少17.18％；主營業務利潤為2.23億元，同比減少27.90％；實現凈利潤1.39億元，同比減少39.96％。

　　報告期內，公司繼續穩步推進全國發展戰略。在深圳、廣州、上海、南京、蘇州、北京、天津、重慶、漳州九個城市開展以住宅為主的

房地產開發業務，蘇州、上海等地項目也陸續推向市場。今后深圳以外項目將逐漸成為公司房地產開發業務利潤的新來源。

　　半年報顯示，上海依云郡項目拆遷工作已經完成，一期示范區已完工并對外展示，其他部分進度正常，計劃下半年擇機推向市場。蘇州依云水岸項目一期推向市場后迅速銷售完畢，依云水岸項目二期取得建筑規劃許可證，通過努力降低了該項目受宏觀調控政策的影響，設計工作順利展開，十月將開工。另外，隨著深圳房地產市場的發展，尤其是深港合作日益密切，公司出租物業的經營業績保持了多年來的穩健增長態勢，40％—50％的毛利率已經相當可觀。

　　雖然總體數據顯示公司業績同比減少，但公司“物業經營＋基礎設施服務＋房地產開發”的綜合運作模式，一方面為公司提供持續與穩定的現金流，有效抵御與減少宏觀調控對公司帶來的負面影響，另一方面房地產多地開發對公司未來業績增長提供了足夠動力。這種綜合模式在目前形勢下可以說相當合理。

　　從行業環境總體形勢看，除上海外，北京、深圳、廣州等重點城市上半年

房價一路高漲。預計下半年全國房價在調控后漲勢將會趨緩，市場維持“成交量萎縮，房價高位小幅盤整”的態勢。但是，房地產市場區域性差異依然長期存在，部分城市的房地產市場價格仍可能繼續攀升。雖然調控短期對房地產股投資產生了較大心理壓力，調整的時間比預期的長。但我們認為，調控難掩房地產股投資價值，相信調控政策目標在于規范市場，并非全面打壓整個行業。新“游戲規則”有利于供給結構的改善，有效需求會增加，重點公司未來業績不用擔憂； “70/90”的調控細則的松動，也大大降低房地產調控對市場的壓力。行業調整使得龍頭公司發展更為成熟和多元，抵御外部風險能力更強。而加息對資金流充沛、融資渠道通暢的優質地產上市公司來說，影響甚微。

　　2005年G招商局年報上顯示，其今年資金缺口約為25億元，因為“9大城市、22個項目、170萬平米的開工面積”畢竟不是一個小數字。通過比較去年年報和今年中報同樣也能發現，在現金流量的安全性方面，公司已經出現現金不足的信號，對公司發展造成一定的負面影響，當引起投資者高度警惕，并關注公司是否在加強現金管理的同時，提高短期融資水平。公司目前正在等待證監局放行16.5億元可轉債。如果解決了資金問題，G招商局在今明兩年的增長仍可期待。

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