——訪國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松教授

　　□ 本報記者 馬玉榮

　　據悉，中國金融期貨交易所(籌)業務組已基本完成一規則與九細則的股指期貨制度框架。隨著股改難題的攻克以及兩市統一指數的推出，股指期貨推出的條件漸趨成熟。據悉，新加坡交易所�烻GX�牽赡軐⒂诮衲�9月推出新華富時A50指數期貨�煒I內人士擔心國內QFII資金會選擇其進行套期保值、對沖風險，這也在一定程度上推動了國內相關創新品種的推出速度。我們期待的股指期貨究竟會給QFII帶來什么呢？記者就相關問題專訪了國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松教授。

　　記者：7月14日，在大連商品交易所舉辦的股指期貨研討會上，金交所人士表示證券公司自營、基金公司與保險

資產管理公司均可以數種方式參與股指期貨。目前，QFII已經成長為市場的一大機構投資者，其中，36家QFII機構已獲得外匯局批準的總額71.45億美元投資額度。請問QFII能否直接參與投資股指期貨？相關法律、法規是如何規定的？或者處于什么階段？

　　巴曙松：按照目前的法律規定，境外投資者是否能夠在境內從事期貨交易，在法律上并沒有直接的界定，但是也沒有直接的禁止性規定。根據

人民銀行、證監會2002年發布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，第十八條對QFII的投資范圍作了規定：合格投資者在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所掛牌交易的除境內上市外資股以外的股票；在證券交易所掛牌交易的國債；在證券交易所掛牌交易的可轉換債券和企業債券；中國證監會批準的其他金融工具。

　　可見，按照這個規定QFII是否能夠直接參與投資股指期貨，還需要進一步的批準和明確。

　　從國外新興市場發展金融衍生產品市場的經驗來看，股指期貨是最佳的切入點之一，而且我國目前的股票市場已經具備了開設股指期貨的條件，經過多年的發展，股市的規模和投資者構成已經發生了巨大的變化。機構投資者也迫切需要股指期貨來規避中國股市的系統性風險。此外2005年開始的股權分置改革客觀上將消除推出股指期貨的制度性障礙，因此，根據當前的市場條件，指數期貨成為我國金融衍生交易產品的優先選擇之一。

　　記者：《中國金融期貨交易所交易細則要點及說明》征求意見稿中股指期貨合約標的為滬深300指數， QFII投資股票與股指期貨的基礎資產匹配程度將如何影響對沖風險效果？股指期貨能給QFII帶來什么？

　　巴曙松：QFII投資較為強調價值投資理念，這一點我們從QFII持倉的股票中可以看出來，研究統計數據比較全的2006年一季度情況，QFII持倉涉及91只股票(見下表)，其中49只是滬深300成分股，占總持倉比例的54%。當然這只是從股票數量來說，從倉位來說的話，滬深300成分股所占比例要更高。應該說，滬深300成分股和QFII投資股票的基礎資產在很大程度上是匹配的。但是這種匹配也是不完全的，所以完全的套保實際上并不存在，只是在一定程度上能夠使用，要管理風險還需要綜合運用多種工具和手段。

　　股指期貨對于QFII的意義，實際上與其他證券投資基金和機構投資者一樣，是以股票投資為主，其盈利主要依靠投資理念和資產配置能力，或者說是擇股與擇時的能力，股指期貨當然在提供了風險對沖工具的同時，也提供了一個投機的工具。但是，從國外成熟市場的共同基金的經驗，股指期貨的主要作用是一個現金管理工具，基金經理會在股票、現金(債券)和股指期貨之間做出恰當的配置，使得在一定風險下持有人利益最大化。

　　記者：目前，跟蹤滬深300指數的基金有大成滬深300指數、嘉實滬深300指數，如果推出股指期貨對其有何影響？這和QFII有什么關系嗎？

　　巴曙松：如果選擇滬深300指數作為股指期貨的標的，則選擇此指數作為標的的基金公司在標的物的選擇方面占有一定領先優勢。一旦市場推出股指期貨等衍生品，這些基金公司產品創新的可能性就很大。

　　簡單判斷這類指數基金和QFII的關系是沒有意義的，畢竟股指期貨也只是一種金融工具，真正的效果，還要看投資者和不同機構投資者的投資策略和運用技巧。

2006年一季度QFII持倉與滬深300成分股匹配情況
序號	股票名稱	代碼	是否是滬深300成分股
1	QFII持股
2	深發展Ａ	000001	是
3	G 中 興	000063	是
4	G 許 繼	000400	是
5	G 穗恒運	000531	否
6	G 海型材	000619	否
7	G 新鋼釩	000629	是
8	G 中 富	000659	是
9	G 燕 啤	000729	是
10	G 鑄 管	000778	是
11	G 金陵藥	000919	否
12	G 首 鋼	000959	是
13	G 錫 業	000960	是
14	G 穗友誼	000987	否
15	G 九芝堂	000989	否
16	中捷股份	002021	否
17	登海種業	002041	否
18	成霖股份	002047	否
19	G 首 創	600008	是
20	G 寶 鋼	600019	是
21	G 上 電	600021	是
22	G 上 汽	600104	是
23	G 鐵 龍	600125	是
24	G 生 益	600183	是
25	G 兗 煤	600188	是
26	G 安 彩	600207	是
27	G 紫 江	600210	是
28	G 海 正	600267	是
29	外運發展	600270	是
30	G 廣 藥	600332	是
31	長春燃氣	600333	是
32	G 美 克	600337	否
33	G 中 遠	600428	是
34	G 通 威	600438	否
35	G 瑞貝卡	600439	否
36	G 中 化	600500	是
37	G 藥 玻	600529	否
38	G 天士力	600535	否
39	G 上 航	600591	是
40	G 龍 溪	600592	否
41	G 益 佰	600594	否
42	G 海 立	600619	否
43	G 申 能	600642	是
44	愛建股份	600643	是
45	G 福 耀	600660	是
46	哈藥集團	600664	否
47	XDG 海爾	600690	是
48	*ST天 海	600751	否
49	G 汾 酒	600809	否
50	G 華 靖	600886	是
51	G 龍 山	600059	否
52	G 海 信	600060	是
53	G 太 鋼	000825	是
54	G 海 螺	600585	是
55	G 金 鷹	600232	否
56	G 中 集	000039	是
57	西藏發展	000752	否
58	G 南 海	600323	否
59	G 中黃金	600489	否
60	廈華電子	600870	否
61	G 創 業	600874	是
62	GST酒 花	600090	是
63	G 韶 鋼	000717	是
64	G 龍 盛	600352	否
65	石油濟柴	000617	否
66	G 魯黃金	600547	否
67	G 深高速	600548	是
68	G 廈 鎢	600549	否
69	G 黑牡丹	600510	否
70	G 聯 環	600513	否
71	G 山 焦	600740	是
72	G 友 誼	600827	否
73	G 華 夏	600015	是
74	G 上 港	600018	是
75	G 錦 投	600650	否
76	G 銅 都	000630	是
77	G 海 龍	000677	否
78	G 新希望	000876	否
79	G 南 糖	000911	否
80	G 豐 原	000930	是
81	G 華 菱	000932	是
82	G 華西村	000936	否
83	G 新大陸	000997	否
84	新 和 成	002001	否
85	傳化股份	002010	否
86	G 西 鋼	600117	是
87	G 重 機	600150	否
88	G 復 星	600196	是
89	哈 空 調	600202	是
90	山東鋁業	600205	是
91	G 邯 鋼	600001	是
92	G 三 一	600031	是

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