在三年時間內(nèi)實現(xiàn)近10倍的業(yè)績增長以后，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)（002024）還能將這種強勁的業(yè)績增長勢頭延續(xù)多久？蘇寧電器股價還有多大的上漲空間？國美收購永樂塵埃落定，蘇寧電器將面臨什么樣的發(fā)展環(huán)境？

　　業(yè)內(nèi)分析人士表示，在今后較長時期內(nèi)，我國家電連鎖行業(yè)的市場空間將不斷擴大，龍頭企業(yè)的業(yè)績將繼續(xù)保持上升勢頭；但是，誰能坐穩(wěn)龍頭企業(yè)這個位置，卻還是個未知數(shù)。

　　業(yè)績連續(xù)高速增長

　　蘇寧電器22日發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，預(yù)計今年上半年凈利潤同比將增長100%-120%。2005年上半年公司實現(xiàn)凈利潤12296萬元。

　　自2004年7月上市以來，蘇寧電器業(yè)績已連續(xù)兩年保持高速增長，且增長幅度呈加大趨勢。2004年，公司凈利潤為1.81億元，與2003年的9890萬元相比，增長83.22%；2005年實現(xiàn)凈利潤3.51億元，同比增長93.50%。

　　近三年來，蘇寧電器業(yè)績表現(xiàn)出一個十分明顯的規(guī)律，即下半年凈利潤均比當年上半年高一倍以上。如果這一規(guī)律能在今年被繼續(xù)驗證，則蘇寧電器全年凈利潤將達8.1億元以上。也就是說，蘇寧電器在3年時間內(nèi)，就將實現(xiàn)近10倍的業(yè)績增長。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)研究員方志超認為，蘇寧電器業(yè)績的快速增長得益于我國消費市場的急劇擴大，而消費市場擴大的根本原因是我國人民生活水平的迅速提高。方志超表示，與美國等發(fā)達國家相比，我國消費市場的集中程度還有較大差距。“美國70%的市場份額掌握在前10大零售商手中，而我國前10大零售商所掌握的市場份額僅20%。”

　　方志超表示，市場“蛋糕”不斷擴大，是商業(yè)零售企業(yè)能實現(xiàn)持續(xù)高增長的保證。“目前，市場還遠遠沒有飽和。”

　　銀河證券研究員徐文武認為，我國商業(yè)零售行業(yè)還處在市場化發(fā)展的初級階段，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)雖然經(jīng)過了比較長時間的發(fā)展，但是無論是從市場、企業(yè)規(guī)模還是從行業(yè)集中度來看，這些企業(yè)都還處在成長時期。“市場最終會集中到少數(shù)幾家大零售商手中。”徐文武表示，在未來10年內(nèi)，我國家電連鎖行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長。

　　頂點何時到來

　　“任何一種經(jīng)營模式都會有它盈利增長的頂點。”北京證券研究員齊欣表示，家電連鎖這種業(yè)態(tài)，目前之所以還比較被看好，是因為國內(nèi)市場還有很大的空間。家電連鎖企業(yè)通過擴大市場份額，可以實現(xiàn)經(jīng)營收入和凈利潤的基本同步增長，這種增長模式還將持續(xù)一段時間。

　　齊欣認為，通過市場擴張而實現(xiàn)的業(yè)績增長，將因為擴張行為本身的制約而變得緩慢。“擴張?zhí)�快的話，到一定程度，企業(yè)收入的增長將不足以抵償成本的增長，業(yè)績高速增長就失去了支撐。”

　　2003年到2005年，蘇寧電器凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為基礎(chǔ)計算）分別為39.58%、22.12%和30.23%。上市前后三年來，蘇寧電器雖然凈利潤增長迅猛，但凈資產(chǎn)收益率卻總體呈下降趨勢。

　　2005年，蘇寧電器零售業(yè)毛利率為9.68%，其他業(yè)務(wù)利潤為利潤總額的165.82%。而在2004年，這兩個數(shù)字分別是9.76%和126.13%。這意味著，公司主營業(yè)務(wù)毛利率在下降，而其他業(yè)務(wù)利潤為利潤總額所作的貢獻在上升。

　　對家電連鎖企業(yè)來說，“其他業(yè)務(wù)”主要包括進場費、廣告費、促銷費、店慶費等等，也稱“價外費”。收取“價外費”，可以說是全球連鎖零售企業(yè)的通例。

　　但是，在成熟的市場環(huán)境中，連鎖企業(yè)盈利模式的根本是通過供應(yīng)鏈獲利。作為全球最大的家電連鎖企業(yè)，美國百思買2005年上半年的毛利率為24.53%，其中其他業(yè)務(wù)利潤僅為利潤總額的59%。不難看出，當百思買這樣的世界頂尖家電連鎖商依靠供應(yīng)鏈本身來實現(xiàn)較高毛利率的時候，包括蘇寧電器在內(nèi)的國內(nèi)家電連鎖企業(yè)卻不得不將“價外費”當成主要甚至唯一的利潤來源。

　　不能通過供應(yīng)鏈獲利，是國內(nèi)家電連鎖企業(yè)的致命弱點。如果不能及時彌補這個弱點，包括蘇寧電器在內(nèi)的國內(nèi)家電連鎖企業(yè)的盈利頂點將會提前到來。

　　行業(yè)洗牌開始

　　行業(yè)內(nèi)的重大變化將改變企業(yè)盈利增長預(yù)期。今年以來，我國家電連鎖行業(yè)發(fā)生了兩件大事，其一是百思買控股五星電器，其二是國美收購永樂。我國家電連鎖行業(yè)的洗牌大戲已拉開序幕。

　　為洗牌大戲報幕的是永樂電器。從2005年開始，永樂先后收購了燦坤、廈門思文和河南通利等區(qū)域家電連鎖企業(yè)。2006年4月，永樂與同樣位居我國家電連鎖企業(yè)前五名的大中電器達成合并協(xié)議。這項合并最終未能付諸實施，因為國美已經(jīng)登場。

　　作為近年來我國家電連鎖行業(yè)最大的并購案，國美收購永樂近日基本上塵埃落定。有消息稱，大中電器也在這一并購劇中扮演重要角色。

　　幾乎同步的是，百思買于今年5月控股五星電器，并且準備收購在我國家電連鎖業(yè)排名第五的山東三聯(lián)。百思買在加入戰(zhàn)團的同時，也使出了“絕招”———現(xiàn)款現(xiàn)貨的運營模式。與國內(nèi)家電連鎖企業(yè)通行的占款模式相比，現(xiàn)款現(xiàn)貨顯然更容易得到供應(yīng)商的青睞。

　　競爭格局正在改變，運營模式面對挑戰(zhàn)。在巨大的市場蛋糕上，蘇寧電器和其他國內(nèi)家電連鎖企業(yè)能切到多大一塊，還有待時間的驗證。

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