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本報記者 郭鳳琳 北京報道
中國人民銀行貨幣政策委員會委員、社科院世經所所長余永定日前撰文指出，目前貨幣政策的有效性面臨著多重目標掣肘、缺乏有效的中間目標，對沖操作難以持久和難以引導市場預期四大難題。提高貨幣政策有效性，是當前政府和貨幣當局面臨的重要挑戰。
他認為，我國貨幣當局面臨“緊縮貨幣”、“提高銀行盈利性”和“維持匯率穩定”之間的三難處境�！熬o縮貨幣”和“維持匯率穩定”兩個目標的實現是以充分對沖為前提的。但由于央行票據收益率很低，持續、大規模的對沖操作必然導致商業銀行盈利性的下降。如果央行采取其他辦法來降低信貸的增長速度，如提高存款準備金率、發行定向央票等，也會導致商業銀行盈利性降低。由于央票發行量巨大，持續發行必然導致央票收益率上升，如果國內貨幣市場和國際貨幣市場利差小于人民幣升值預期，投機資本流入將導致人民幣升值和對沖壓力的進一步增加。
余永定認為，抑制投資過熱和維持匯率穩定兩個最終目標要求央行執行方向相反的貨幣政策，為此央行不得不在兩個目標中尋找平衡，從而使兩個目標中的任何一個都無法徹底實現。此外，缺乏單一有效的中間目標是貨幣政策缺乏有效性的另一原因。目前央行直接決定商業銀行貸款基準利率的辦法并不是真正市場化的調控方法，在大型國企自有資金十分充裕的情況下，提高貸款利率上浮基準對貸款增長速度的影響十分有限。
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