□國(guó)泰君安 仲黎明

　　在前期配合交易所進(jìn)行的投資者教育活動(dòng)中，筆者發(fā)現(xiàn)許多投資者對(duì)權(quán)證作為投機(jī)工具的特性認(rèn)識(shí)較為充分，而對(duì)權(quán)證所能發(fā)揮的其他作用往往不太關(guān)注。事實(shí)上，過(guò)分注重權(quán)證的投機(jī)功能，而忽視權(quán)證所擁有的投資、避險(xiǎn)和套利功能，頗有些“買(mǎi)櫝還珠”的意味。

　　投資功能

　　相對(duì)股票而言，一些認(rèn)購(gòu)權(quán)證具有成為投資工具的良好潛質(zhì)。以萬(wàn)華HXB1(資訊 行情 論壇)為例，它的行權(quán)價(jià)為6.38元，行權(quán)比例為1:1.41，即到期時(shí)持有 1份權(quán)證擁有以6.38元購(gòu)買(mǎi)1.41份G萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)股票的權(quán)利，2006年7月12日，萬(wàn)華HXB1收盤(pán)價(jià)格為12.804元，如果投資者以該價(jià)格買(mǎi)入1份萬(wàn)華HXB1，在權(quán)證到期時(shí)，只要G萬(wàn)華價(jià)格高于(12.804/1.41+6.38)元，即15.46元，投資者就可以獲利，而當(dāng)日G萬(wàn)華收盤(pán)價(jià)格為15.49元，如果投資者是買(mǎi)入G萬(wàn)華股票，則在權(quán)證到期時(shí)，只有G萬(wàn)華價(jià)格高于15.49元，投資者才可以獲利。顯然，如果當(dāng)日在9個(gè)月的投資期限下選擇G萬(wàn)華和萬(wàn)華HXB1中的一個(gè)進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮保本點(diǎn)更低的萬(wàn)華HXB1。在此前，投資者應(yīng)當(dāng)注意到東方證券、基金安順(資訊 行情 論壇)等相繼公告持有萬(wàn)華HXB1超過(guò)權(quán)證可流通數(shù)量的5%，這反映出這些機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到萬(wàn)華HXB1作為投資工具的優(yōu)勢(shì)并加以利用。

　　避險(xiǎn)功能

　　由于認(rèn)沽權(quán)證代表到期時(shí)持有人賣(mài)出標(biāo)的股票的權(quán)利，因此持有股票的投資者可以在合適的價(jià)位上買(mǎi)入相應(yīng)的認(rèn)沽權(quán)證并持有到期，以此來(lái)規(guī)避到期時(shí)股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以華菱JTP1(資訊 行情 論壇)為例，它的行權(quán)價(jià)格為4.769元，行權(quán)比例為1，2006年7月18日，華菱JTP1收盤(pán)價(jià)格為1.24元，G華菱(資訊 行情 論壇)收盤(pán)價(jià)格為3.79元，如果有投資者持有1股G華菱，為規(guī)避20個(gè)月后股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可買(mǎi)入1份華菱JTP1并持有到期，這樣，如果到期時(shí)G華菱價(jià)格低于4.769元，投資者就可以選擇行權(quán)，而如果屆時(shí)G華菱價(jià)格高于4.769元，投資者放棄行權(quán)，從而有效規(guī)避到期時(shí)G華菱價(jià)格低于4.769元的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)指出，投資者實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)目的需要付出避險(xiǎn)成本，在上述G華菱的避險(xiǎn)操作中，投資者付出的避險(xiǎn)成本為(3.79+1.24-4.769)元，即0.261元。

　　套利功能

　　同樣是對(duì)于認(rèn)沽權(quán)證，同時(shí)持有等比例的認(rèn)沽權(quán)證和標(biāo)的股票，可以確保到期時(shí)獲得的現(xiàn)金流入不低于行權(quán)價(jià)，這使得如果構(gòu)建認(rèn)沽權(quán)證和股票組合的成本低于到期時(shí)的現(xiàn)金流入，投資者就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。以滬場(chǎng)JTP1(資訊 行情 論壇)為例，2006年3月31日，滬場(chǎng)JTP1收盤(pán)價(jià)格為1.792，G滬機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)收盤(pán)價(jià)格為11.36元，投資者同時(shí)買(mǎi)入1份滬場(chǎng)JTP1和1股股票的成本為(11.36+1.792)元，即13.152元，而在到期時(shí)(2007年3月6日)，投資者獲得的現(xiàn)金流入不低于行權(quán)價(jià)13.60元，這意味著投資者可以在構(gòu)建認(rèn)沽權(quán)證和股票組合后持有到期，將可以獲得不低于(13.60-13.152)/13.152=3.41%的套利收益率(未考慮交易費(fèi)用)。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)附近，有相當(dāng)長(zhǎng)的套利機(jī)會(huì)持續(xù)存在，同樣的情況也出現(xiàn)在華菱JTP1上。

　　等待時(shí)機(jī)

　　隨著寶鋼JTB1(資訊 行情 論壇)、萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)HRP1(資訊 行情 論壇)等權(quán)證陸續(xù)到期，市場(chǎng)投資者將更加清醒、直觀地認(rèn)識(shí)到權(quán)證的本質(zhì)，權(quán)證作為投機(jī)工具的優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，此時(shí)參與權(quán)證投機(jī)無(wú)異于“火中取栗”，對(duì)于投資者而言，如果沒(méi)有充分的虧損心理準(zhǔn)備和高超的交易技能，最好遠(yuǎn)離權(quán)證投機(jī)這一危險(xiǎn)游戲；與此同時(shí)，投資者對(duì)權(quán)證作為投資工具、避險(xiǎn)工具、套利工具的特性應(yīng)逐漸加以重視，在充分了解權(quán)證特性的基礎(chǔ)上，等待權(quán)證向合理價(jià)值回歸，積極參與屆時(shí)權(quán)證市場(chǎng)出現(xiàn)的投資、避險(xiǎn)、套利機(jī)會(huì)，更好地體會(huì)創(chuàng)新衍生產(chǎn)品為交易帶來(lái)的極大便利。