本報記者 李利明 尹先凱 黃利明

　　李欣 特約記者 袁元 北京報道

　　凱雷并購徐工進(jìn)入最后階段；

　　高盛和鼎暉收購雙匯等待最后批準(zhǔn)；

　　華平投資4500萬美元到陽光100成都項(xiàng)目；

　　新橋1.8億美元投入新疆廣匯天然氣項(xiàng)目……

　　從去年下半年到今年上半年，至少20個國內(nèi)企業(yè)接受了境外私人股權(quán)投資，每筆投資至少都在幾千萬美元以上。

　　個案加總的結(jié)果就是投資總量的急劇變化。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在中國，新的私人股權(quán)投資急劇上升了523%，總投資金額超過50億美元，位居亞太區(qū)之首。

　　當(dāng)然，還有更多投資項(xiàng)目在秘密談判之中，除了上述活躍的投資者之外， KKR、貝恩等來自華爾街的私人股權(quán)投資巨頭也已經(jīng)把注意力放在了對中國的投資上，幾個百億美元的中國投資基金已經(jīng)設(shè)立。

　　似乎，隨著越來越多的境外私人股權(quán)投資基金/公司進(jìn)入中國，中國的外商直接投資(FDI)開始進(jìn)入改革開放以來的第三個時代——私人股權(quán)投資時代。

　　這將是一個具有重要意味的時代，這個時代到來的背后，是中國入世的宏觀變化，是公司治理和內(nèi)部管理的微觀改善，更重要的是，它將有可能改變中國企業(yè)的生存態(tài)勢。

　　耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武向本報指出：中國現(xiàn)在引進(jìn)的私人股權(quán)投資和當(dāng)時引進(jìn)的如摩托羅拉、英特爾、微軟等產(chǎn)業(yè)企業(yè)的外資，意義不同，作用也不同。私人股權(quán)投資不是為了實(shí)現(xiàn)市場占有，而是在提高資產(chǎn)配置和使用效率上幫助中國的企業(yè)發(fā)生更大變化。

　　第三個時代

　　過去兩年多來，來自世界各地，主要是美國的私募股權(quán)投資基金和公司紛紛大舉進(jìn)入中國，在傳統(tǒng)的工商企業(yè)和現(xiàn)代的服務(wù)業(yè)，都有這種股權(quán)投資出現(xiàn)。2003年，中國的FDI只有5%是股權(quán)投資，最近兩年來這一比重大大增加，并且趨勢越發(fā)明顯。

　　畢博管理咨詢資本市場負(fù)責(zé)人Peter A. Horowitz告訴本報，通常來說私人股權(quán)基金主要把目光瞄向市場上最有潛力、最具有利潤率的公司，但往往這樣的公司實(shí)現(xiàn)它的潛力都會遇到一些問題，可能是管理上的，也可能是一些法律上的限制，有可能是系統(tǒng)，也有可能是流程。私人股權(quán)投資就要通過解決問題來讓被投資公司充分釋放最大潛力。

　　這種新的FDI在中國的活躍正在證明：中國的FDI已進(jìn)入第三個時代——私人股權(quán)投資時代，私人股權(quán)投資將逐步成為外資進(jìn)入中國的主要方式。

　　與以往跨國公司在中國投資相比，這些私人股權(quán)投資具有兩個鮮明特點(diǎn)：第一，私人股權(quán)公司(基金)自身沒有產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，投資的目的不是為了整合產(chǎn)業(yè)鏈，惟一目的就是盈利；第二，他們主要是投資現(xiàn)有企業(yè)，通過改造現(xiàn)有企業(yè)的治理來獲利，而跨國公司往往是依靠投資設(shè)廠、增加生產(chǎn)能力來獲利。

　　事實(shí)上，中國改革開放以來，在私人股權(quán)投資大規(guī)模進(jìn)入之前，經(jīng)歷了FDI的兩個時代：

　　第一個時代是“三來一補(bǔ)”時代。從改革開放之初到1990年代初的十多年間，當(dāng)時港臺的一些中小規(guī)模企業(yè)紛紛到珠江三角洲等沿海開放地區(qū)投資設(shè)廠，進(jìn)行“三來一補(bǔ)”的小規(guī)模投資。這些投資充分利用了中國的低勞動力成本，在原有的國有和集體經(jīng)濟(jì)成分之外注入新的活力，有效地促進(jìn)了珠江三角洲等沿海開放地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到拾遺補(bǔ)缺的作用。這類投資更重要的是把市場化理念和運(yùn)作方式引入中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中，為中國經(jīng)濟(jì)走向市場化起到了重要的推動作用。這些企業(yè)投資的主要是日用消費(fèi)品，本身的技術(shù)含量不高。

　　第二個時代是在1992年之后的十多年間。1992年鄧小平南巡講話之后，中國對外開放步伐加快，全球的跨國公司成為在中國的投資主角，他們紛紛投巨資建立生產(chǎn)基地，并且把中國視為其全球研發(fā)——生產(chǎn)——銷售這一鏈條中的主要生產(chǎn)基地。這些跨國投資極大促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)總量的增加，特別是工業(yè)生產(chǎn)總量的增加。目前，在中國的工業(yè)生產(chǎn)總值中，大概有1/3以上來自外商投資企業(yè)，主要是跨國公司投資的企業(yè)。

　　2001年底中國加入WTO，按照中國入世承諾，在五年過渡期內(nèi)，很多產(chǎn)業(yè)將逐步對外資開放。在這個背景下，2002年下半年以來，相關(guān)部委陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定》和《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等一系列涉及外資參股現(xiàn)有企業(yè)的規(guī)定，為境外私人股權(quán)投資的進(jìn)入鋪平道路。

　　作為多家一流跨國公司的長期主要股東，銀瑞達(dá)(Investors AB)副總裁Frednik向本報表示：“我們看好中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和私人股權(quán)投資市場，在中國的投資機(jī)會應(yīng)該會越來越多，而且中國企業(yè)的國際化運(yùn)作也將會進(jìn)入更為實(shí)質(zhì)的階段�！� 這一說法代表了眾多私人股權(quán)投資者的聲音。

　　私人股權(quán)資本力量

　　一位世界著名的私人股權(quán)投資專家告訴本報，私人股權(quán)基金通常會取得所投資企業(yè)的控制權(quán)。在投資真正得到落實(shí)以前，投資者往往會做大量準(zhǔn)備工作，而一旦投資落到實(shí)處，私人股權(quán)基金投資者們就不再僅僅扮演投資者的被動角色——他們將成為企業(yè)的積極參與者。投資者們躋身于公司董事會，選擇企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，密切監(jiān)督企業(yè)運(yùn)營，甚至插手企業(yè)的日常業(yè)務(wù)運(yùn)作。他們將資金用于長期投資，期限往往在五年以上。

　　2004年11月，新橋正式入主深圳發(fā)展銀行。雖然現(xiàn)在深發(fā)展股改事宜紛爭四起，但兩年來，深發(fā)展業(yè)績的提升則是公認(rèn)的事實(shí)。

　　這位私人股權(quán)投資專家介紹說，私人股權(quán)投資以盈利為最終目標(biāo)，這些投資者的一舉一動都以改善企業(yè)經(jīng)營績效、提高企業(yè)市場價值為導(dǎo)向。由于管理團(tuán)隊(duì)成員往往擁有公司股份，因此公司管理者也與這些投資者的目標(biāo)一致。在杠桿收購的情況下，實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)帶來的壓力就成為管理者和投資者最大的動力。私人股權(quán)基金使投資者和管理者擁有共同的利益和動機(jī)，這一點(diǎn)對企業(yè)的成功至關(guān)重要。

　　國外私人股權(quán)投資的主要優(yōu)勢在于他們的資金和管理核心，他們已經(jīng)從事私人股權(quán)投資幾十年了，在財務(wù)構(gòu)建和轉(zhuǎn)變經(jīng)營方面很有策略，這些集團(tuán)擁有大量投資組合及業(yè)務(wù)聯(lián)系，還可為企業(yè)帶來協(xié)和效應(yīng)。比如說，他們可為被投資企業(yè)配備才華橫溢的CEO。

　　喬丹工業(yè)(中國)總裁葉有朋說，喬丹工業(yè)剛投資了中國的一個礦業(yè)安全設(shè)備公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)同業(yè)的一些所謂國際認(rèn)證很多都是買來的，管理都不規(guī)范，甚至一些已有的規(guī)定、原有的體系也不能保證執(zhí)行。喬丹工業(yè)進(jìn)入后就會使其嚴(yán)格地來執(zhí)行規(guī)定，并在管理上對其提升。

　　這并非個案，接受本報采訪的很多業(yè)內(nèi)人士都表示，境外私人股權(quán)基金投資國內(nèi)企業(yè)，將給國內(nèi)企業(yè)帶來一場公司治理和管理革命。

　　陳志武認(rèn)為，在中國上市公司，ROE(資本回報率)大約為百分之二點(diǎn)幾，在美國上市公司平均為20.5%；ROA(資產(chǎn)回報率)大約為百分之一點(diǎn)幾，美國平均為7%，這么大的差異不是偶然現(xiàn)象。在美國，一些公司的管理層也會有偷懶現(xiàn)象，私人股權(quán)基金去逼迫他們，盯著哪些公司掌握著大量的資本而不為股東實(shí)現(xiàn)利益最大化，就馬上進(jìn)入，這就使得美國上市公司幾乎絕大多數(shù)的管理層為了保住自己的飯碗，都會很負(fù)責(zé)任，害怕私人股權(quán)基金進(jìn)來重組。

　　深圳宣懷投資公司總裁盛立軍也認(rèn)為，中國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完備，私人股權(quán)基金來擔(dān)當(dāng)促使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善的角色。

　　金融行業(yè)革命

　　事實(shí)上，私人股權(quán)投資大規(guī)模進(jìn)入還將帶給中國金融業(yè)一場革命。

　　大多數(shù)私人股權(quán)基金都具有華爾街背景�！叭A爾街非常積極地介入到私人股權(quán)投資活動中，它給私人股權(quán)基金提供了很多的銷售管道，同時它自己也創(chuàng)造了不少的私募資金，像KKR和貝恩。一些華爾街的投行，如高盛和摩根士丹利把自己設(shè)立私人股權(quán)基金作為區(qū)別于其他競爭對手的重要因素�！盚orowitz說。

　　Horowitz向本報指出，亞洲的情形與美國不同。在以美國為首的西方國家，首先是資本市場發(fā)展起來了，然后才是私人股權(quán)投資的大規(guī)模出現(xiàn)。在亞洲可能是出現(xiàn)了相反的情況，在資本市場有點(diǎn)滯后的情況下，首先是私人股權(quán)基金活躍了，然后再推動資本市場的發(fā)展。

　　在陳志武看來，不同的金融中介機(jī)構(gòu)和不同的投資者介入，將從根本上使中國從依靠產(chǎn)品市場賺錢的國家上升為一個既靠產(chǎn)品市場、制造業(yè)賺錢又更依靠金融證券市場進(jìn)一步改善資本配置和效率的國家，幫助中國的財富創(chuàng)造力和經(jīng)濟(jì)增加值做進(jìn)一步提升。

　　正如前述的私人股權(quán)投資專家所指出的，私人股權(quán)資金能夠幫助中國建立起理想的金融體系，這是因?yàn)橐粋�充分發(fā)展的資本市場不僅包括進(jìn)行

股票、債券、外匯等交易的公共市場，還包括有限制的、無法流通的、私人公司持有資本的私人股權(quán)市場。在理想的金融體系中，公共資本市場和私人股權(quán)市場就是保持經(jīng)濟(jì)增長的左臂右膀。

　　在他看來：“一個可流通的、透明而高效的公共資本市場，能夠在投資者承擔(dān)風(fēng)險的同時也帶來巨大的利益，并對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，但在培養(yǎng)和修復(fù)公司這方面卻不盡如人意。公開市場偏于浮躁，甚至有時目光短淺。這一缺點(diǎn)限制了公共市場在促進(jìn)公司高效運(yùn)作方面的作用。相比之下，私人股權(quán)著眼較為長遠(yuǎn)，更有耐心。所以私人股權(quán)(包括風(fēng)險資本、收購和被動投資)更適合新生企業(yè)的成長和低效益企業(yè)的運(yùn)營。針對中國大型國有企業(yè)的效率改善，私人股權(quán)會有相當(dāng)大的作用。”

　　“同時，私人股權(quán)投資者需要一個充滿活力的公共股權(quán)投資市場，以最終回收投資。因此公共市場和私人市場對于一個良好運(yùn)營的金融體系都不可或缺。中國資本市場既需要高效的公共市場，也需要活躍的私人股權(quán)投資市場。”

　　無關(guān)經(jīng)濟(jì)安全

　　但是隨著境外私人股權(quán)投資的急劇增多，“威脅經(jīng)濟(jì)安全”的言論也開始出現(xiàn)。尤其是最近凱雷收購徐工所引發(fā)的一系列爭論，使得是否限制境外股權(quán)投資和并購成為事關(guān)中國經(jīng)濟(jì)安全生死攸關(guān)的問題。

　　畢博管理咨詢中國金融組負(fù)責(zé)人高達(dá)飛認(rèn)為，資本流動是雙向的，不光是美國的私人股權(quán)投資可以買中國的企業(yè)，中國的投資者也可以買美國和日本的企業(yè)，其中最重要的是獲得經(jīng)濟(jì)效益。

　　陳志武也認(rèn)為，這些私人股權(quán)投資基金都是財務(wù)投資者，目的都是為了賺錢，對中國的經(jīng)濟(jì)沒有任何威脅�！罢f賺錢是對的，沒有任何企業(yè)愿意來中國做圣誕老人，如果不是為了賺錢而來，中國就更應(yīng)該擔(dān)心了�！�

　　參與凱雷收購徐工交易的一位人士告訴本報，當(dāng)時之所以選擇私人股權(quán)投資凱雷，而不是選擇與徐工同類型的國際裝備制造企業(yè)，就是為了防止徐工被整合到該企業(yè)的全球生產(chǎn)

供應(yīng)鏈之中，盡管該企業(yè)的出價更高。

　　

北京大學(xué)客座教授姜家齊認(rèn)為，對于外資的私人股權(quán)投資者，國內(nèi)需要用更多時間去研究它的背景與運(yùn)作，應(yīng)該持歡迎與學(xué)習(xí)的態(tài)度，去借鑒它們的運(yùn)作模式與方法。

　　陳志武向本報指出：“以前很多人說中國的經(jīng)濟(jì)太多都是做簡單的加工，賺一點(diǎn)點(diǎn)錢，也就是說明中國的公司為什么在價值鏈上不能更上一層樓，現(xiàn)在真正面對國外的私人股權(quán)基金進(jìn)入中國，逼迫中國的公司改進(jìn)資金的使用效率，使價值創(chuàng)造、經(jīng)濟(jì)增加值更上一層樓，這是一種好的機(jī)制�！�

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報網(wǎng)

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