德美化工紡織助劑行業充滿希望

http://whmsebhyy.com 2006年07月22日 00:35 中國證券報

　　東方證券研究所王晶

　　我們認為，德美化工（002054）未來的業績增長點主要有：1、新產品不斷推出和現有產品升級換代所帶來的毛利率提高；2、客戶結構調整后需求量的增長；3、德美瓦克公司業務的順利展開。

　　我們預計德美化工2006、2007年的業績分別為0.43元和0.50元，利潤年均增幅在20%以上，以20-21倍動態市盈率估值，二級市場合理價值在8.5-9元左右。

　　產品種類多、盈利能力強。紡織助劑是在紡織品加工過程中添加的助劑，可以改變紡織品的加工、手感、功能等諸多特性，大大提升紡織品的附加值。

　　眾所周知，中國雖然是世界紡織大國，但并不是紡織強國，主要的原因是

紡織品的附加值不高，中低檔產品居多，這與紡織助劑的發展不無關系，中國紡織助劑行業面臨較大的發展空間。

　　紡織助劑行業是技術密集和勞動密集型行業，固定資產投資少，依靠技術和服務實現較高的附加值，因此產品的盈利能力相對較強。從傳化股份和德美化工的公開資料可以看出，在原材料價格不斷上漲的前兩年，兩家企業產品的毛利率均維持在24-30%之間，遠高于大宗化工產品18-20%的平均水平，且并不呈現明顯的周期性特征。

　　行業集中度兩極分化，優勢企業迎來發展良機。紡織助劑行業是充分競爭性行業，行業進入壁壘相對不高。我國紡織助劑生產企業規模普遍較小且較為零散，以民營企業居多，大多數企業產值在5000萬元以下。

　　德美化工和傳化股份是國內紡織助劑業“雙雄”企業，市場份額各占5%左右，傳化股份略高，但兩個公司的產品結構不同，采取的競爭策略也有差異。

　　德美化工產品種類較多，主要品種有100多種，后整理劑比例較大，因此產品的附加值相對較高，產品毛利情況較好。另外，德美化工的銷售網絡遍布廣泛、涵蓋了華南、華東、華北等紡織業發達地區。

　　與外資合作共贏的序幕剛剛拉開。經過近2年的艱苦談判，德美與德國瓦克公司終于在去年年底簽署合作協議，雙方各按50%的出資比例組建合資公司，瓦克公司提供技術支持，德美貢獻其自身的銷售網絡，雙方在有機硅產品的生產和銷售方面實施合作，具體合作領域涉及紡織、皮革、塑料脫模、金屬脫模、纖維、廢水處理等六大領域。

　　眾所周知，德國瓦克公司是硅系列產品的主要供應商，其生產規模龐大，技術研發實力雄厚，它看中的是德美在紡織助劑領域強大的銷售網絡，可以在最短的時間內進入這個需求增速最快的市場，而德美在瓦克的支持下，也快速地進入了硅系列化工產品這一全新領域，并融入到了瓦克的全球

供應鏈和產品鏈當中，德美瓦克合資公司的成立是一個雙贏的結果，該合資公司成立當初即實現了盈利，預計2006年實現銷售收入將過億，凈利潤超千萬，未來發展空間巨大。

　　2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ

　　主營業務收入（萬）47076535077116483262

　　主營業務利潤（萬）12958135201798221039

　　凈利潤（萬）4930363157136725

　　ＥＢＩＴＤＡ（萬）77876938881510083

　　每股收益（元）0．490．360．430．50

　　凈資產收益率（％）22．0614．5318．1621．57

　　每股經營現金流（元）0．340．110．250．33

　　△資料來源：東方

證券研究所

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德美化工 紡織助劑行業充滿希望

德美化工紡織助劑行業充滿希望