證券時(shí)報(bào)記者 黃婷

　　本報(bào)訊上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室最新報(bào)告《漲跌幅限制與市場效率：對(duì)上海股票市場的經(jīng)驗(yàn)研究》建議，放寬漲跌幅限制有助于改進(jìn)滬市整體市場效率，可以考慮在上證50成分股和ST股票中進(jìn)行試點(diǎn)。

　　據(jù)上證所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室分析，漲跌幅限制措施總體上看弊大于利，其在抑制臨時(shí)波動(dòng)方面存在一定的價(jià)值，但在因證券基本價(jià)值發(fā)生變化而導(dǎo)致漲跌停的事件中對(duì)市場的不利影響尤其顯著。分析結(jié)果顯示，漲跌幅限制加劇了漲跌停發(fā)生以后的價(jià)格波動(dòng)，引發(fā)了助漲助跌效應(yīng)，阻礙了相關(guān)交易的正常進(jìn)行，形成流動(dòng)性干擾，降低了價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。根據(jù)調(diào)查，滬市因證券基本價(jià)值發(fā)生變化而導(dǎo)致的漲跌停事件占全部漲跌停事件的比重約為三分之二。因此，放開或改革漲跌幅限制將有助于改進(jìn)滬市整體市場效率。

　　該報(bào)告建議逐步放開漲跌幅限制。考慮到仍有必要限制臨時(shí)波動(dòng)，首先可放開或放寬那些因

證券基本價(jià)值發(fā)生變化而導(dǎo)致漲跌停事件占比較高的

股票，如上證50成分股和ST股票。上證50成分股具有市值大、波動(dòng)低的特點(diǎn)，在2004年和2005年，上證50成分股收盤達(dá)到漲停的事件只有58起，跌停34起，發(fā)生連續(xù)漲停的事件有6次，連續(xù)跌停2起。根據(jù)2004年和2005年數(shù)據(jù)，如果放寬上證50樣本股漲跌幅度到20%，漲跌停現(xiàn)象將下降90%以上。因此，建議首先可放寬上證50成分股漲跌幅到20%，然后在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，取消漲跌幅限制制度。

　　對(duì)ST股票，報(bào)告認(rèn)為尚不宜全面放開ST股票的漲跌幅限制。這是因?yàn)椋�盡管ST股票漲跌停事件中因價(jià)值變化導(dǎo)致的漲跌停占比也很高，但考慮到ST股票漲跌停事件頻繁，從絕對(duì)數(shù)量看，因臨時(shí)波動(dòng)導(dǎo)致的漲跌停事件很多，且占整個(gè)市場的漲跌停事件的比重也很高，因此，不宜全面放開ST股票的漲跌幅限制，可以考慮實(shí)施一種漲跌幅限制和放開相結(jié)合的制度，如目前ST股票每日漲跌限幅(5%)不變，但一旦某ST股票連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)漲停或跌停，則于第四個(gè)交易日當(dāng)日放開該股票的漲跌幅度，第五個(gè)交易日重新實(shí)施5%的漲跌幅限制。

　　此外，該報(bào)告還提出可以建立在歐洲市場被廣泛使用的個(gè)股斷路器機(jī)制作為放開漲跌幅后市場穩(wěn)定替代機(jī)制。其基本思路是：當(dāng)前后兩筆交易價(jià)格達(dá)到一定幅度或最新價(jià)格達(dá)到參考價(jià)格一定幅度時(shí)，市場中斷連續(xù)交易，啟動(dòng)集合競價(jià)，集合競價(jià)后繼續(xù)連續(xù)交易。因?yàn)閭�(gè)股斷路器不限制某個(gè)證券當(dāng)日的最高漲跌幅度，因此不會(huì)阻礙因證券基本價(jià)值發(fā)生變化而導(dǎo)致的價(jià)格漲跌；同時(shí)其形成的波動(dòng)中斷，對(duì)于冷靜市場，限制臨時(shí)波動(dòng)，具有積極意義。

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