高上

　　隨著IPO擴容加速、市場資金抽緊，牛市似乎敲響了危機警鐘。如果市場擊破滬指1500點心理大關，牛市觀點將被推翻，意味著證券市場因股改與制度性變革所營造的大好局勢將不復存在，管理層調控的預期也將落空。甚至可以進一步推想，上半年市場的強勢表現僅僅是5年熊市末期演繹的一場誘多的反彈行情，更多的機構將再度步入破產邊緣，其后果讓人不寒而栗。難道包含管理層在內的市場參與各方真的錯估了當前的市場形勢？為此，有必要重新審視牛市的根基是否牢靠。

　　我們認為，上半年市場具備了牛市行情的天時地利與人和三大條件。所謂天時，政策變革產生的推動作用，使得非流通股與流通股東的利益達成了一致，提高了大股東注入優質資產的熱情，上市公司治理水平有了根本性改觀；所謂地利，國民經濟步入持續增長階段，而經歷了5年熊市的市場風險得到極大釋放，對價因素降低了市場整體市盈率，股指的上行空間被逐漸打開；所謂人和，恢復了直接融資的市場地位進一步提升，尤其是形成了制度性轉折，市場創新活動層出不窮，從管理層到一般投資者對中國股市發展的前景信心倍增。

　　從深層次來看，當前股市步入了特殊階段———中國特色的牛市：管理層不希望股市長期低迷，以免失去直接融資功能，也不允許股市持續暴跌，以防范金融危機的產生；但同時不愿看到股市上漲太快，防止出現新的系統性風險�？梢钥闯�，目前的市場既受基本面的影響，又受到管理層刻意的調控，股市游走在管理層掌控的方寸之間，引發了機構濃厚的觀望氣氛。

　　我們知道，

證券市場的長期走牛取決于國民經濟的穩定增長、行業景氣度平穩上升、企業盈利能力的持續改善，板塊的盈利能力受政府宏觀經濟政策調控的影響。而市場走勢直接地受管理層政策調控，可以說中國特色的牛市形成離不開管理層的精心呵護。為此，重視對管理層調控政策走向的研判是獲取超越大盤收益的關鍵手段。

　　讓人感到欣喜的是，管理層調控開始更多地融入了市場機制。如通過“對價”方式讓非流通股東與流通股東協商來解決國有法人股的流通問題，便是管理層市場機制運用成功范例。我們看到，無論是股改、匯改，還是息改、稅改以及產業結構的調整等，政策逐步擺脫了生硬的計劃經濟調控色彩，遵循市場規律的調控手段成為調控政策的重要組成部分。隨著市場的規范，證券市場管理層的調控手段逐步走向成熟。中國特色的牛市，與其說是考驗投資者分析股市的能力，不如說考驗管理層調控的智慧。相比之下，市場機構更多的是扮演跟隨者的角色。

　　政策調控風險直接考驗著管理層的智慧。下半年的市場走勢一方面受

宏觀調控趨緊以及非流通股減持影響，另一方面受IPO擴容加度的影響。對于前者，市場機構逐漸消化了預期；而對于后者，隨著大盤藍籌股的發行加快，市場如履薄冰，調控風險陡增。盡管發行的是優質的大盤藍籌，但是過快的發行速度對剛剛恢復信心的市場而言無疑于殺雞取卵，打破了市場已有的平衡，致使投資者眼中的“仙女”演變成了做空的“惡魔”。為此，在股改后期如何避免短視行為、利用手中的砝碼調節資金供需平衡、防范牛市形態產生變異，對于管理層調控而言的確是一場不小的考驗。

　　我們認為，牛市步伐取決管理層調控意圖。盡管存在IPO發行過快引發的市場風險，但從基本面來看，排除對價因素，股價總體仍在合理的估值區間內。隨著管理層調控能力的增強，市場短期劇烈波動難以動搖目前的牛市根基，堅定長線投資不動搖，在近期市場擴容加快的背景下尤其難能可貴。

　　(作者系中原證券研究所所長）

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。