胡俞越 徐欣

　　近年世界股指期貨市場常出“黑馬”，先是韓國和新加坡，現在輪到了我國臺灣地區。2004年，《亞洲風險》雜志將“亞洲風云交易所”的桂冠授予臺灣期貨交易所（Taifex）。無獨有偶，2006年1月，美國期貨業協會《期貨業雜志》又濃墨重彩地介紹了臺灣期貨市場的飛速發展。

　　FIA最新統計結果顯示，2005年臺灣期貨交易所以9265萬手交易量位居全球第18位，比2004年增長56.7%。在全球交易量最大的合約排名中，臺指期權以8千余萬手位居第16位，其交易量增長率高達82.77%，列世界第一。可見，不論是整體交易量還是單個合約交易量，Taifex的增長速度都是出人意料的。

　　股指期貨打頭炮

　　1998年7月21日，臺灣期貨交易所正式開業。Taifex并沒有先從商品期貨發展，而是首先推出了臺灣證交所股指期貨合約。短短8年時間，臺灣期貨交易所共推出了10個股指期貨、期權合約。這些合約中，標的資產既有綜合股指，也有行業分類股指；交易品種既有股指期貨，也有股指期權；計價方式既包括以臺灣地區本幣計價的合約，也有以美元計價的MSCI臺指期貨、期權。交易合約標的資產之豐富、覆蓋范圍之廣，實在令人驚嘆。

　　至2005年底，臺灣期貨交易所共有11種期貨、期權合約掛牌交易，全部為金融期貨、期權品種。除了10年期政府公債期貨、30天商業本票利率期貨屬于利率期貨以及

股票期權以外，其余8個全為股指期貨、期權合約。從交易量上看，股指期貨、期權占到總量的近99%，具有絕對優勢。因此，臺灣期貨市場其實是一個以股指期貨、股指期權作為核心產品的市場。

　　另外，“立法先行”也是臺灣股指期貨市場健康發展的制度基礎。臺灣地區于1992年1月通過《境外期貨交易法》，提供了境內投資者參與境外期貨交易通道。1997年3月通過《期貨交易法》，取代了前述法律。1997年9月，正式成立臺灣期貨交易所，隨后才開始進行境內期貨交易。1997年11月11日，《期貨交易法施行細則》頒布。隨后，規范各類市場主體的管理規則也相繼出臺。

　　先立法再組建期貨交易所、開設期貨經紀公司，這種“立法先行”的發展模式，為臺灣地區股指期貨市場活力四射奠定了基礎，這無疑有利于發揮新興期貨市場的后發優勢。

　　

證券期貨結成戰略同盟

　　臺灣地區沒有經過商品期貨階段而直接進入金融期貨階段，而且股指期貨、期權實際上是其金融期貨的核心品種。在這樣的品種結構下，證券公司、期貨公司的關系甚為敏感。事實上，在長達8年磨合后，臺灣股指期貨市場運作模式已相當成熟，證券公司、期貨公司在業務分工、風險控制等方面形成了廣泛的戰略同盟。

　　根據有關法律法規，臺灣地區各類金融機構參與股指期貨、期權交易的途徑主要有三條：其一，證券公司、商業銀行、保險公司、信托投資公司等機構，在經各自主管部門批準后，直接申請成為臺灣期貨交易所會員參與股指期貨交易；其二，各金融機構設立或控股期貨公司，通過該期貨公司參與股指期貨交易。其三，證券公司作為期貨公司的介紹經紀商（IB），證券公司負責招攬客戶或將公司已有客戶介紹給期貨經紀商，同時向期貨公司收取介紹傭金。

　　但是，臺灣幾乎所有的大型證券公司都設立了全資期貨子公司。這些證券公司參與股指期貨市場，基本都是通過其下屬子公司進行交易。一些中小型證券公司則是甘愿當IB，成為期貨公司的客戶源。其實，證券公司是可以直接作為交易所會員參與股指期貨交易，但多年來的實際情況是，證券公司在內部沒有高水準風險控制體系下，不愿意貿然直接參與。因為一旦直接參與期貨交易，在遇到違約事件發生時，證券公司需要以全部資產履行償付義務。（胡俞越系

北京工商大學證券期貨研究所所長）

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