公司簡稱	投資評級	每股收益(元)		市盈率(倍)
		06	07E	06	07E
上港集箱	短期中性，長期增持	0.60	0.72	30.35	25.29
天津港	短期中性，長期增持	0.35	0.41	27.11	23.15
深赤灣	增持	1.00	1.12	13.74	12.27
鹽田港	短期中性，長期增持	0.58	0.62	15.84	14.82

　　天相投資顧問 孫利萍

　　我們預(yù)測，2006年中國進(jìn)出口仍將保持20%以上的增長速度，預(yù)期2007年進(jìn)出口增長速度將放緩到18%左右，預(yù)計未來兩年中國港口的集裝箱吞吐量增長速度保持在15-20%左右。從對外貿(mào)易角度分析，中國港口行業(yè)仍然面臨較好的外部環(huán)境。

　　我們建議戰(zhàn)略性投資港口股，未來港口公司主要投資機(jī)會在于資產(chǎn)整體上市或是資產(chǎn)注入。

　　中國對外貿(mào)易仍保持20%增速

　　4月份中國進(jìn)出口同比增長19.8%，略低于前三個月的增長速度；1-4月中國進(jìn)出口同比24%，相對于2005年1-4月23.3%增速略有提高。我們預(yù)測2006年全年進(jìn)出口增長速度在20%左右，中國港口行業(yè)仍將面臨較好的外部環(huán)境。

　　從月度增長趨勢分析，4月份進(jìn)出口總值同比增長19.8%，低于2006年前三個月的增長速度。其中出口增長速度為23.9%，進(jìn)口增長速度為15.3%，與3月份增長速度相比都是下降的。

　　1-4月中國進(jìn)出口總值為5147.2億美元，同比增長24%。與2005年增長速度基本持平。其中出口完成2742.36億美元，同比增長25.8%，比2005年同期增長速度低了8.2個百分點；同時進(jìn)口完成2404.8億美元，同比增長22.1%，進(jìn)口增長速度超過2005年1-4月同期13.4%的增長速度。

　　港口吞吐量增速具吸引力

　　2006年前四個月中國進(jìn)出口增長仍維持相對較高的增長速度，同時中國經(jīng)濟(jì)處在良好的發(fā)展態(tài)勢。我們預(yù)計未來兩年港口貨物吞吐量增長速度在15%左右，港口集裝箱吞吐量增長速度在15-20%左右。

　　2006年1-5月港口數(shù)據(jù)表明，行業(yè)整體仍保持較快增長速度：1-5月港口貨物吞吐量同比增長17.5%；1-5月集裝箱吞吐量同比增長21.3%。主要港口方面：秦皇島港煤五期碼頭4月底正式投產(chǎn)，對天津港的煤炭吞吐量有一定負(fù)面影響；環(huán)渤海灣地區(qū)，天津港1-5月集裝箱吞吐量增長速度最快，同比增長21.73%；上海港、深圳港經(jīng)過多年的高速增長以后，06年增長速度有所放緩，上海港和深圳港1-5月集裝箱吞吐量分別為16.84%和11.22%。

　　5月份港口貨物吞吐量同比增長17%，增長速度基本與4月份持平；外貿(mào)貨物吞吐量同比增長14.9%，增長速度有所下降；港口集裝箱吞吐量同比增長22.4%，其中沿海港口集裝箱吞吐量同比增長21.3%，增速較4月有所下降，但是絕對增長速度仍維持在20%以上的較高增長速度。

　　由于中國經(jīng)濟(jì)仍然處在高速發(fā)展階段，港口的貨物吞吐量整體上也仍然保持著高速增長。2006年1-5月港口貨物吞吐量同比增長17.5%，與2002、2003、2005年增長速度基本持平。受到貿(mào)易增長速度放緩的影響，港口的外貿(mào)貨物吞吐量增長速度有所放緩；集裝箱吞吐量正在從30%以上的高速增長回落到20%以上的增長速度。盡管港口集裝箱吞吐量增速放緩，但是22.4%的增速仍是一個較高的增長速度。

　　戰(zhàn)略性投資港口股

　　2006年以來港口公司市場表現(xiàn)整體弱于上證綜合指數(shù)表現(xiàn)。上海上海港務(wù)集團(tuán)整體上市提升了港口行業(yè)估值水平，并驅(qū)動具有整體上市預(yù)期的港口公司股價的上漲。我們認(rèn)為，未來港口公司主要投資機(jī)會在于資產(chǎn)整體上市或是資產(chǎn)注入。

　　近一年以來，上證指數(shù)上漲60.79%，港口行業(yè)指數(shù)上漲27.07%，港口行業(yè)整體走勢弱于大盤。其中天津港一年以來市場表現(xiàn)最好，同期上漲80.21%，主要上漲動力來自于大力開發(fā)濱海新區(qū)和整體上市的預(yù)期以及國家開發(fā)濱海新區(qū)；其次市場表現(xiàn)較好的股票是上港集箱，主要上漲動力來自于集團(tuán)與股份公司的換股合并。從港口股的市場表現(xiàn)看，集團(tuán)整體上市或者是預(yù)期是驅(qū)動港口股上漲的最主要因素。

　　從前面的分析中我們知道，預(yù)期未來幾年中國港口行業(yè)貨物吞吐量增速為15%左右，而集裝箱吞吐量的增速在20%左右，增長速度仍具有吸引力。目前港口上市公司一般是集團(tuán)的部分資產(chǎn)上市，未來的成長性取決于集團(tuán)的資產(chǎn)注入進(jìn)程。全流通背景下，集團(tuán)資產(chǎn)整體上市或者是港口經(jīng)營性資產(chǎn)注入到股份公司將能夠解決目前上市公司的成長性問題，提升港口的估值水平。6月份，上海港務(wù)集團(tuán)與上港集箱的通過換股方式達(dá)到集團(tuán)資產(chǎn)整體上市，換股的P/E水平為上港集箱2005年業(yè)績的25倍。

　　我們認(rèn)為，從長遠(yuǎn)看，天津港、鹽田港將完成集團(tuán)港口資產(chǎn)的整體上市。這將保證股份公司能夠真正分享中國港口的快速增長，提升其股票的投資價值。

　　長期我們看好天津港整體上市和鹽田港三期進(jìn)入股份公司。短期內(nèi)我們認(rèn)為鹽田港資產(chǎn)注入比較困難，天津港公司目前股價基本反映了整體上市預(yù)期，給予短期中性、長期推薦評級。上港集箱換股后的上港集團(tuán)按照2006年業(yè)績預(yù)測，估值水平在25倍以上，但是考慮到上海港的國際地位和新股溢價因素，我們給予公司增持評級。深赤灣是估值最低的港口股，給予增持評級。