加息箭在弦上

　　東莞商行 秦娟

　　近日，統計局和央行分別公布了上半年的宏觀經濟數據，給了近期市場許多利空的預期，加息和提高存款準備金率的預期像一顆隨時要引爆的炸彈一樣，始終懸在債市的上空。筆者認為，綜合考量投資、順差、CPI的走勢，未來央行動用利率進行緊縮的可能性很大。

　　投資等四大數據增長加快

　　上半年有四個數據增長明顯加快，其一是GDP同比增長10.9%，增速比去年同期快0.9個百分點，顯示出了“十一五”規劃期間新開工項目積極建設的決心。

　　其二是全社會固定資產投資同比增長29.8%，增速比去年同期加快4.4個百分點。其中，城鎮固定資產投資增長31.3%（其中6月份達到了35％左右），加快4.2個百分點，投資作為驅動GDP增長的一駕重要馬車，顯示出了強勁的增長勢頭。

　　其三是工業品出廠價格同比上漲2.7%，其中6月份上漲3.4％，居民消費價格總水平同比上漲1.3%（6月份上漲1.5%），漲幅比去年同期低1個百分點。價格水平出現了明顯的遞增勢頭，PPI和CPI同比增幅的差距重現拉大的趨勢。

　　其四是6月末國家

　　貨幣和信貸增長略放緩

　　另外，也有三個數據出現了緩和跡象，其一是廣義貨幣供應量（M2）同比增長18.43%，雖然增長幅度比去年同期高2.76個百分點，但是比上月末回落0.62個百分點。6月份股市對資金的分流作用明顯，打新股的資金紛紛流出銀行系頭寸和存款，對M2的環比降低作用明顯。

　　其二是狹義貨幣供應量（M1）同比增長13.94%，比上月末低0.07個百分點，顯示出企業機構的活期存款有減少跡象，亦同申購新股賺取上市差價有關。

　　其三是雖然前6個月人民幣貸款增加2.18萬億元，已完成了全年目標的87％，成為近期央行出臺緊縮政策的重要理由，但是可以肯定的是，6月份的貸款增幅出現了同比減少跡象，顯示出了前期管理層“窗口指導”、三次懲罰性定向票據和規范票據融資制度的效果。

　　緊縮動力增強

　　面對喜憂參半的宏觀數據，針對是否應該加息的爭論愈演愈烈。筆者認為，目前經濟運行中的突出問題是投資增速過快，加息確有必要性。

　　首先，標志宏觀經濟發展的兩項重要指標———GDP和固定資產投資增幅出現了明顯的加速。

　　6月份的固定資產投資已經超過了31％，其中第二產業對投資增幅的貢獻度最大，顯示了發展中國家經濟增長方式的特點。投資增幅達到了2004年3月份以來的最大值，從2005年2月份的最低點24.5％逐月提高到目前的31.3％。此次已經連續1年緩步爬升的固定資產投資增幅引起了市場的高度關注，加息等緊縮政策有可能近期出臺。

　　其次，從2004年1月份以來，貿易順差幾乎單邊逐月上漲，從2004年的進出口基本持平甚至有時逆差，到目前的近150億美元。這一方面顯示了我國的經濟增長強勁，內部需求潛力沒有被開發，另一方面暗示人民幣客觀上存在著升值的壓力。

　　上半年，由于半強制性的結售匯制度，央行用于對沖外幣而投放人民幣構成的外匯占款超過了8000億元；而前6個月央行通過公開市場凈回籠資金5800億元。所以上半年，公開市場操作并沒有完全回籠市場上的外匯占款資金，差額超過2200億元。

　　這些基礎貨幣在貨幣乘數的作用下，創造出了1萬億左右的貨幣供給，為前半年信貸和固定資產投資巨大增幅提供了強大的資金支持。下半年如果外匯儲備增速按現在的趨勢發展，央行的公開操作力度依舊會很大，在流動性寬余的情況下，不排除再次提高存款

　　再次，標志物價指數的兩個重要指標CPI和PPI同比增幅比上月上升。自2006年以來，二者之間的差距逐月縮小，原因在于PPI存在著下降的趨勢，而CPI卻逐月上漲。

　　PPI在6月份的增幅達到3.4％，比上月明顯上升，筆者認為6月份的投資高速增長、需求強烈，與價格上漲有著明顯的關系。另外，由于M2增速同滯后10月的CPI漲幅相關性在0.7左右，這也證明，CPI下半年仍有上漲壓力。

　　綜上所述，雖然信貸增幅和M2出現了環比下降，但是衡量宏觀經濟發展速度的兩個重要指標———GDP增幅及投資增幅漲勢明顯，將構成下一步管理層出臺重大緊縮政策的理由。

　　前期的一系列政策針對的是信貸增幅，筆者認為下一步重點可能轉移到控制投資增幅。提高利率可以增加投資成本、制造緊縮預期，引導投資增幅走向合理。因此，下一步提高存貸款利率的可能性很大。