中鼎密封件公司歷年主要經(jīng)營指標(biāo)一覽

	2003年	2004年	同比（％）	2005年	同比（％）
銷售收入（萬元）	40030	42700	6．67	50055	17．22
凈利潤（萬元）	5528	5536	0．14	5729	3．49
凈利潤率（％）	13．81	12．96	－6．15	11．45	－11．65

　　ST飛彩近幾年主要財(cái)務(wù)比率一覽

	2002年	2003年	2004年	2005年	2006年一季度
主營利潤率（％）	－	－22．47	－15．00	－10．22	－2．59
凈資產(chǎn)收益率（％）	－28．97	－117．94	－	2．27	－0．93
資產(chǎn)負(fù)債率（％）	62．58	81．63	105．39	45．98	39．56
流動(dòng)比率	－	0．89	10．600	0．845	0．806
速動(dòng)比率	－	0．657	0．460	0．719	0．639
存貨周轉(zhuǎn)率（次）	－	－	1．49	0．62	1．08
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）	－	－	1．70	0．68	0．68
每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（元）	0．165	－0．339	－1．060	0．120	－0．233

　　國泰君安 張欣

　　7月18日，ST飛彩(000887)公告其

股權(quán)分置改革方案，通過資產(chǎn)置換進(jìn)行重組，提升未來公司經(jīng)營業(yè)績；通過資本公積金轉(zhuǎn)增，非流通股股東轉(zhuǎn)送作為對流通股股東的對價(jià)，最終對價(jià)支付水平不低于10股送2.92股。另外非流通股股東還承諾在滿足相關(guān)條件時(shí)安排追加對價(jià)支付。那么該如何看待這一股改方案呢？

　　由于ST飛彩以往主要從事農(nóng)用運(yùn)輸車的生產(chǎn)、銷售，在我國汽車業(yè)迅猛發(fā)展和農(nóng)村整體經(jīng)濟(jì)日漸提升的背景下，農(nóng)用運(yùn)輸車的市場不斷萎縮，導(dǎo)致企業(yè)主營日漸衰敗，巨額虧損，最終企業(yè)被ST處理。為確保ST飛彩不致因連年虧損而被摘牌，在地方政府的積極干預(yù)下，通過與中鼎股份公司下屬中鼎密封件公司實(shí)行資產(chǎn)置換，來徹底扭轉(zhuǎn)ST飛彩在經(jīng)營上的被動(dòng)局面，應(yīng)該說還是相當(dāng)有效的。

　　中鼎密封件公司主營：橡膠密封件、汽車橡膠制品的生產(chǎn)和經(jīng)營。從公司歷年經(jīng)營狀況看，其經(jīng)營收入和盈利都處于比較平穩(wěn)增長狀態(tài)。

　　不過也應(yīng)該看到中鼎密封件公司的盈利能力已經(jīng)開始出現(xiàn)逐年趨緩的跡象，公司盈利絕對額的增長主要是通過擴(kuò)大規(guī)模所致。由于橡膠密封件對于石油和生膠等資源的依賴度極高，而目前

國際油價(jià)和生膠價(jià)格又雙雙處于較高的位置，未來可能給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的成本壓力。因此，雖然公司總體經(jīng)營收入和盈利仍可能保持增長，但是盈利能力或會(huì)進(jìn)一步下降。

　　公司股改方案中承諾未來3年盈利累計(jì)不低于15000萬元（平均每年5000萬元）恐怕也是對此的真實(shí)反應(yīng)。而ST飛彩目前負(fù)的7.7億元的未分配利潤若按每年盈利5000萬元計(jì)，需近15.5年才能完全彌補(bǔ)，顯示公司投資者在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)除了二級市場價(jià)差，無法通過分紅派息獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。

　　其次，在股改方案中，提出一個(gè)在一定條件下追加對價(jià)支付的條款。對此應(yīng)該有清醒的認(rèn)識，其中當(dāng)盈利累計(jì)不能達(dá)到15000萬元而啟動(dòng)的條款，必須到2010年第二季度披露2009年年度報(bào)告時(shí)才能有定論，而其他的條款只是理論上存在觸發(fā)追加對價(jià)的可能，因此可謂遠(yuǎn)水不解近渴。

　　此外，公司先以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增21股，再由非流通股股東將其獲增股份中的14，105，000股轉(zhuǎn)送給流通股股東，最后全體股東以每10股減6.71股的方式減資彌補(bǔ)虧損，流通股本從股權(quán)分置改革前的91，000，000股增加到改革后的97，451，445股；流通股股東每持有10股流通股將獲得0.70895股的股份，相當(dāng)于流通股股東每10股獲得0.5股的對價(jià)。這種用資本公積金轉(zhuǎn)增，非流通股股東送轉(zhuǎn)的方式來支付股改對價(jià)，市場上已有多家公司采用過這種形式，只是公司在轉(zhuǎn)增完之后再減股彌補(bǔ)虧損，流通股東最后得到的股份只有0.7股。而且目前所確定的總體對價(jià)水平相當(dāng)于10股送2.92股，對于一家績差公司而言應(yīng)該說是偏低的。因此有理由相信通過流通股股東與非流通股股東深入、坦誠地溝通，這一對價(jià)支付比率能得到一定程度提高。

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