光大證券 高源

　　民生銀行作為唯一的上市民營(yíng)銀行，其管理團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定、執(zhí)行力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn)。公司經(jīng)營(yíng)具有以下特點(diǎn)：利潤(rùn)主要以存貸利差收入為主，2005年非利息收入約4.6億元，不足營(yíng)業(yè)收入的5%；民生銀行貸款壞賬率低于其他所有上市銀行，2005年末銀行貸款壞賬率僅為1.28%，而壞賬覆蓋率高于110%，較高的貸款質(zhì)量主要受益于較短的經(jīng)營(yíng)歷史和政策性貸款壓力小；銀行業(yè)務(wù)以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，2005年末民生銀行對(duì)私存款和貸款各自占其存貸款總額的15%。

　　短期內(nèi)，G民生的投資機(jī)會(huì)存在于定向增發(fā)后較低的相對(duì)估值。民生2005年末資本充足率為8.26%，接近監(jiān)管政策底線，而公司貸款發(fā)放的腳步并未放緩，再融資勢(shì)在必行。公司此次計(jì)劃非公開發(fā)行不超過35億新股，發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)約3.825元/股，此次定向增發(fā)將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大總股本約30%-35%，中長(zhǎng)期的估值水平的提高仍取決于公司補(bǔ)充資本后盈利能力的釋放。