國泰君安證券 張錦燦

　　技術(shù)創(chuàng)新 引導(dǎo)港口機械潮流

　　G振華(資訊 行情 論壇)(600320)作為全球港口機械設(shè)備龍頭，通過強大的科研團隊和制造能力，不斷開發(fā)包括世界首創(chuàng)雙40英尺岸橋、GPS自動定位行走場橋、市電RTG、節(jié)能型RTG等自主創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品，迎合當(dāng)前全球港口自動化和節(jié)能化的投資需求，將競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。振華的技術(shù)創(chuàng)新甚至引起了全球港口的新一輪設(shè)備更新競賽，其產(chǎn)品廣泛分布于全球53個國家的港口。主要產(chǎn)品岸橋、場橋的國際市場占有率分別高達(dá)66%和50%以上。隨著公司技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，市場份額還有進一步提高的趨勢。

　　公司目前手持2006年訂單22.5億美元，6月份完工一半左右；2007年訂單預(yù)計在13億美元以上，跟蹤訂單高達(dá)30美元。未來幾年全球港口對高效率、節(jié)能型港口機械的需求將使公司訂單維持較高增速。在此輪設(shè)備更新之后，全球港口機械需求將趨于平穩(wěn)，不過即使不考慮技術(shù)和船舶設(shè)備進步的更新需求，每年僅存量的更新也有20億美元的市場空間，所以我們對行業(yè)的周期性并不十分擔(dān)心。

　　新業(yè)務(wù)分散風(fēng)險 打開成長空間

　　在做好港口機械主業(yè)的基礎(chǔ)之上，公司利用已經(jīng)確立的品牌和龍頭地位優(yōu)勢適度拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，開辟集裝箱機械、散貨裝卸船機械、大型橋梁和鋼構(gòu)、海上重型、起重機專用配件等市場。公司近期簽訂的美國舊金山新海灣大橋鋼結(jié)構(gòu)和伊朗IOEC公司4400T起重管道多用途船兩個訂單，標(biāo)志著公司開始進入世界鋼橋和海上重型市場，而這兩個市場全球的容量都在百億美元以上。新業(yè)務(wù)疆域的開辟，在分散公司現(xiàn)有行業(yè)風(fēng)險的同時，也將企業(yè)推向了更為廣闊的市場空間。盡管未來三年內(nèi)，新業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻有限，但是憑借在港口機械市場從無到有，十年功成所積累的技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓和經(jīng)營管理經(jīng)驗，振華在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展非常值得看好。

　　定價能力轉(zhuǎn)移各種成本壓力

　　公司成本結(jié)構(gòu)中進口件占30%-40%，并且公司70%以上的收入來自出口，而進口件只能對沖部分

匯率風(fēng)險，因此匯率是公司面對的主要風(fēng)險之一。對于匯率風(fēng)險，公司采取了包括合理安排結(jié)算條款、美元借款、套期保值等多種應(yīng)對方式，人民幣的小幅升值對公司業(yè)績影響不大，去年公司對沖匯率風(fēng)險操作還給公司帶來大額收益。鋼材占成本20%左右，其價格的大幅波動才會對公司毛利率產(chǎn)生影響。近期

鋼材價格逐漸結(jié)束了年初以來的上漲勢頭，價格趨于平穩(wěn)，由于行業(yè)的產(chǎn)能過剩，預(yù)計價格大幅上漲的可能性不大。

　　盡管匯率和原材料可能構(gòu)成一定風(fēng)險，但是由于公司占據(jù)較高的市場份額，產(chǎn)品具有很強的

競爭力，議價能力較強，向客戶轉(zhuǎn)移成本壓力的能力也較強。并且，公司產(chǎn)品的定價一般是考慮相關(guān)成本后加上一定比例的利潤，毛利率一般在13%-15%左右，向客戶轉(zhuǎn)移一部分成本壓力，要求并不過分。因此，我們預(yù)計公司毛利率水平將基本維持穩(wěn)定。

　　估值水平并不高 建議“增持”

　　上半年，公司共完成橋吊類總裝123臺(其中包括1600T和4000T兩臺大型浮吊)，發(fā)運113臺；輪胎吊類總裝243臺，發(fā)運199臺；長興、江陰基地和工業(yè)園區(qū)小件分廠共完成了鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)18.45萬噸，較去年同期均有較明顯增長。前6個月累計完成進度產(chǎn)值11.33億美元，為全年產(chǎn)值22.5億美元的50.36%。預(yù)計上半年收入同比增長50%以上，達(dá)到87億元左右，保守估計業(yè)績增長50%以上，每股收益達(dá)到0.29元。2006年、2007年EPS預(yù)計分別為0.60元，0.70元。從國內(nèi)機械行業(yè)，以及國際可比的鋼結(jié)構(gòu)、造船公司估值水平看，公司估值水平并不高，再考慮到公司良好的治理結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓能力和競爭實力以及未來的成長性，建議長期“增持”。

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