本報記者 秦旭東

　　北京報道

　　“剛剛得到的權威消息，醞釀中的外資并購新規將在8月份出臺。”知情人士透露。

　　這份即將出臺的《外國投資者并購境內企業規定》，以專章規定了“跨境換股”，同時“對于特殊目的公司”做了“特別規定”，詳細規定了“紅籌上市”模式——中國境內公司通過在境外設立“殼公司”(即特殊目的公司)實現其實際擁有的境內公司權益在境外上市——的具體條件和程序。(相關報道見本報7月17日頭版《“外資并購新規”箭在弦上商務部緊箍“紅籌模式”》)

　　備受關注的，除了“跨境換股”渠道打通之外，另外一個核心內容是“紅籌上市”需要

商務部審批。

　　解決“栓塞”

　　“總體說來，規定詳細，透明度高，將十多年來實踐操作中的經驗、教訓進行總結，規則明晰化了。”廣信律師事務所全朝暉律師和他的香港同行交流后，給出了一個初步評價。

　　境內企業赴海外上市的通常路徑，全朝暉把它形容為“三條腿走路”，直接上市——需要

證監會的核準，門檻很高；間接上市則主要是指“紅籌模式”，國企(“大紅籌”)需要經國資監管機構和商務部的審批；而中小企業(主要是民營企業)通過境外殼公司間接海外上市(業內所稱的“小紅籌”)。

　　自2003年證監會取消“無異議函”制度以來，“小紅籌”這條通道上基本只有來自外管局方面的有關外匯的監管。

　　盡管這條路徑在去年曾遭到外管局11號文和29號文的“誤傷”，但隨后的75號文基本解決了這個“栓塞”。而此次的外資并購新規也是75號文之后第一個對紅籌上市模式做了明確規定的部委規章。

　　按新規定，“對‘小紅籌’和‘大紅籌’的監管基本上趨向一致了。”全朝暉分析說。

　　通力律師事務所馬光遠博士告訴記者，他和同行們研究后的看法，“總體是很正面的，其中涉及逃匯、估值偏低等問題，確實需要有效監管，而且有了詳細的規定，包括需要報送的文件、審批程序等，確定性、規范性也增強了。”

　　高能資本有限公司基金經理陳實在接受記者采訪時表示，以前“跨境換股”渠道不通，紅籌上市需要大量外匯，一般需要引入戰略投資者或者借道“過橋貸款”，“現在可以直接換股了，會節省不少時間和成本。”

　　嚴格審批下的壓力

　　陳實透露，企業、投行、律所和相關的中介機構，都在密切觀望政策的方向，會根據實際需要選擇不同的方式。

　　比如，按新規，通過“特殊目的公司”實現境外上市，相關的審批文件有個“一年的有效期”，其間如不能完成上市，相關資產和股權結構要恢復原狀，“所以上市安排在時間上必須踩好點。”陳實說。

　　但他同時認為，關鍵還是看商務部審批的效率和裁量權把握的松緊。以往地方上的類似審批，一般需要一個月左右，而商務部通常要三四個月。

　　“商務部的審批肯定比地方規范嚴格，但是如果不分企業和項目規模的大小，審批一律收歸商務部，大家有些擔憂。”業內一位律師也表示，非常關注審批效率和松緊的問題。

　　他說：“商務部有審批大盤股的經驗，但是對小盤股的審查要素、時間把握應該有所不同。而且，全國那么多項目，從人力資源和管理成本上看，也值得考慮。”

　　這位律師還表示，其實大家還關心政策的鼓勵方向，這和審批的松緊直接相關。而新的政策方向已經在影響市場的苗頭了。

　　他所在的律所，最近就有兩個采用“紅籌模式”赴倫敦上市的項目，“肯定會受到影響了。”而他們剛剛簽下的另外一個項目，已經決定在深圳上市了。“想到香港發H股，但是成本高，而且很難達到審批要求；通過‘紅籌模式’吧，外匯回流等要求帶來的成本也不小。”

　　假外資末路？

　　業內人士都分析認為，此次新規中，“證監會的意見發揮了重要作用。”隨著境內

資本市場的逐漸規范和發展，政府希望更多的優質企業資源在境內上市，而境內資本市場向外資開放的步伐也越來越快了。

　　全朝暉分析，這次的新規對境外的“資本大鱷”影響不會太大，因為他們大多數已經拿到QFII資格了，但是對境外那些中小基金和青睞境內未上市的但成長性好的企業的資本來說，影響會比較大。

　　馬光遠分析說，這次新規主要是對返程投資——也就是“假外資”做了嚴格規范。

　　而國家外匯管理局馮雁秋博士研究認為，我國的返程投資和國內資本市場發展、資本項目項目管理、內外資稅制等多方面因有關，應該區分不同情況區別對待，合理規范和引導。

　　對于涉及過渡性資本外逃——涉及政策尋租(我國對內外資實行稅收、土地和基礎設施等方面的差別待遇造成尋租空間)、私人財產保護(包括腐敗和國有資產流失的資本轉移)和金融投資等動機——的返程投資，應該嚴格監管。

　　而對于涉及境外間接上市融資的返程投資，應該把國有企業和民營企業境外間接上市的管理方式統一起來，尤其是加強對民營企業境外上市后返程投資的管理。而這些觀點在此次新規中有明顯反映。

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