一、交收違約概述

　　證券交易的交收違約是指結(jié)算參與人或客戶在規(guī)定的交收時點(diǎn)未能按時、足額履行交收義務(wù)的行為。一般地，在最終交收時點(diǎn)，如果結(jié)算參與人或客戶相關(guān)交收賬戶內(nèi)可供交收的資金或證券不能足額完成其資金交收義務(wù)的，則構(gòu)成資金或證券交收違約。在分級結(jié)算體制下，交收違約可以劃分為結(jié)算參與人發(fā)生集中交收違約以及參與人與客戶之間的交收違約兩個層次。根據(jù)分級結(jié)算的原則，客戶對參與人的交收違約不應(yīng)影響參 與人正常履行登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的交收義務(wù)。結(jié)算機(jī)構(gòu)充當(dāng)共同對手方提供多邊凈額結(jié)算服務(wù)時，結(jié)算參與人交收違約是結(jié)算系統(tǒng)最主要的風(fēng)險來源之一。建立完善的交收違約處置程序，是加強(qiáng)結(jié)算風(fēng)險管理體系的客觀要求。

　　二、交收違約處置的一般做法

　　境外成熟市場對交收違約處置的原則和程序有明確和具體的規(guī)定，違約處置的一般作法包括交收控制、擔(dān)保品處分、強(qiáng)制補(bǔ)購或自動證券借貸、限制交易結(jié)算資格和彌補(bǔ)處分損失等措施。

　　（一）實行貨銀對付（DVP）交收制度

　　參與人交收違約帶來的本金風(fēng)險對結(jié)算體系危害的最大，結(jié)算機(jī)構(gòu)可以通過對交收環(huán)節(jié)的控制，按照貨銀對付的原則對違約方采取暫不交付其應(yīng)收證券或資金的措施。如果結(jié)算參與人在規(guī)定期限內(nèi)未能補(bǔ)足其應(yīng)付的證券或資金，結(jié)算機(jī)構(gòu)有權(quán)處分暫不交付的財產(chǎn)以及結(jié)算參與人向結(jié)算系統(tǒng)提供的其他擔(dān)保物。貨銀對付是最基礎(chǔ)和國際上普遍采用的違約處置措施。

　　（二）強(qiáng)制補(bǔ)購和自動證券借貸

　　參與人發(fā)生資金交收違約的，結(jié)算機(jī)構(gòu)可在二級市場對違約參與人證券擔(dān)保物進(jìn)行平倉處置，比較容易實現(xiàn)。但參與人發(fā)生證券交收違約的，結(jié)算機(jī)構(gòu)在一定期限內(nèi)補(bǔ)購到相同證券的難度較高。因此，結(jié)算機(jī)構(gòu)在對證券交收違約采取強(qiáng)制補(bǔ)購措施的同時，一般還輔以自動證券借貸。

　　強(qiáng)制補(bǔ)購是指結(jié)算機(jī)構(gòu)從市場上代參與人強(qiáng)制買入相關(guān)證券以完成其交收義務(wù)。在香港市場，結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，證券公司在最終交收日（T+2）發(fā)生證券交收違約的，結(jié)算機(jī)構(gòu)將于當(dāng)日下午5時向違約公司發(fā)出強(qiáng)制補(bǔ)購?fù)ㄖ�。除非違約公司申請豁免強(qiáng)制補(bǔ)購獲得結(jié)算機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)且于次日（T+3）主動完成交收義務(wù)，結(jié)算機(jī)構(gòu)將在T+3日或T+4日自動為違約參與人辦理強(qiáng)制補(bǔ)購，并依據(jù)規(guī)則向違約參與人收取罰金和相關(guān)處置費(fèi)用。

　　自動證券借貸也稱強(qiáng)制證券借貸，是指結(jié)算機(jī)構(gòu)通過證券借貸系統(tǒng)自動代違約參與人借入相關(guān)證券以完成其交收義務(wù)。歐洲衍生產(chǎn)品交易所（Eurex）的業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定，參與人證券交收違約的，明迅國際（Clearstream，Eurex市場的證券存管和結(jié)算機(jī)構(gòu)）可通過證券借貸系統(tǒng)自動為參與人借入相應(yīng)證券以完成交收。自動證券借貸的相關(guān)費(fèi)用由違約結(jié)算參與人承擔(dān)。

　　（三）建立保證完成交收和彌補(bǔ)處置損失的財務(wù)資源

　　結(jié)算機(jī)構(gòu)處置交收違約時，首先需要解決如何履行共同對手方交收義務(wù)的問題，其次要解決如何彌補(bǔ)違約處置中產(chǎn)生的損失問題。為了解決這兩個問題，結(jié)算機(jī)構(gòu)一般都建立了結(jié)算互保金和結(jié)算風(fēng)險基金制度，并可根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則向結(jié)算參與人收取擔(dān)保品。相關(guān)法規(guī)和結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則對如何動用這些財務(wù)資源一般都有明確的規(guī)定。例如，美國全美證券清算公司（NSCC）建立了交割結(jié)算基金。會員違約造成NSCC損失時，NSCC可按規(guī)定動用該違約會員繳交的結(jié)算基金。如該部分基金不足以彌補(bǔ)損失，則動用NSCC的未分配利潤。如仍不足，可動用其他會員繳交的結(jié)算基金。NSCC動用結(jié)算基金時，應(yīng)提前五日書面通知相關(guān)會員及證券交易委員會（SEC），并說明動用的金額及原因。

　　（四）限制交易結(jié)算資格和轉(zhuǎn)移客戶

　　結(jié)算參與人交收違約一般都被視為結(jié)算機(jī)構(gòu)的重大風(fēng)險，為了防止風(fēng)險進(jìn)一步積累和擴(kuò)大，結(jié)算機(jī)構(gòu)一般可以采取措施限制違約參與人的交易和結(jié)算資格。為了保證違約參與人客戶的正常交易不受這些措施的影響，結(jié)算機(jī)構(gòu)一般可對違約參與人采取轉(zhuǎn)移客戶的措施。在臺灣市場，證券商一旦發(fā)生違約，不管什么原因，交易所（臺灣交易所承擔(dān)共同對手方的責(zé)任）將根據(jù)《證券商違背交割義務(wù)處理程序》的規(guī)定公告暫停證券商的交易資格，并指定與停業(yè)證券商簽訂代辦結(jié)算事務(wù)的受托證券商代辦結(jié)算事務(wù)及停業(yè)證券商客戶證券存管和結(jié)算事宜。在英國市場，倫敦結(jié)算所（London Clearing House，LCH）在宣布結(jié)算會員違約后，可根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則將違約會員的客戶交易合同及頭寸全部轉(zhuǎn)移至其他替代會員。

　　三、《證券登記結(jié)算管理辦法》的相關(guān)規(guī)定及意義

　　目前，我國證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)僅對ETF、權(quán)證等個別品種按照DVP原則組織交收，并建立了相應(yīng)違約處置辦法。但是，還缺乏一套完整的違約處置程序，相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則也不夠完善。新《證券法》賦予了登記結(jié)算機(jī)構(gòu)處置違約參與人相關(guān)結(jié)算財產(chǎn)的權(quán)力。根據(jù)這個精神，《證券登記結(jié)算管理辦法》（以下簡稱《辦法》）對集中交收違約處理和結(jié)算參與人與客戶交收的違約處理分別作出了具體規(guī)定。

　　《辦法》規(guī)定，發(fā)生資金交收違約的參與人應(yīng)當(dāng)向結(jié)算機(jī)構(gòu)申報指定應(yīng)予交付和應(yīng)予暫不交付的證券，由登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)參與人的申報完成相關(guān)證券的劃轉(zhuǎn)。在規(guī)定期限內(nèi)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)未收到違約參與人提交的有效指令的，則認(rèn)定參與人重大交收違約，結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將參與人全部應(yīng)收證券劃入專用清償賬戶暫不向其交付。對于發(fā)生證券交收違約的參與人，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)有權(quán)暫不交付相當(dāng)于違約金額的應(yīng)收資金（第六十二、六十四條）。這些規(guī)定落實了貨銀對付的原則，也明確了暫不交付證券的具體操作程序。

　　《辦法》規(guī)定，參與人發(fā)生資金或證券違約后，結(jié)算機(jī)構(gòu)可以按順序動用違約參與人提交的擔(dān)保資金或證券、結(jié)算互保金、補(bǔ)購的證券、結(jié)算風(fēng)險基金、其他來源的證券等完成對守約一方的擔(dān)保交收（第六十三、六十五條）。這些規(guī)定對登記結(jié)算機(jī)構(gòu)履行擔(dān)保交收責(zé)任，依法動用的相關(guān)資產(chǎn)以及動用順序作出了明確的規(guī)定。

　　《辦法》規(guī)定，違約參與人未在規(guī)定期限內(nèi)補(bǔ)足資金、證券的，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)可以處分其提交的擔(dān)保物和已暫不交付的證券，處置所得用于補(bǔ)足參與人所欠資金、證券；仍有不足的，可向違約參與人追償。在規(guī)定期限內(nèi)無法追償?shù)模�可以動用互保金和結(jié)算風(fēng)險基金彌補(bǔ)相關(guān)損失，并繼續(xù)向違約參與人追償（第六十六、六十七條）。這些規(guī)定對登記結(jié)算機(jī)構(gòu)處置違約參與人擔(dān)保物、彌補(bǔ)處置損失作出了制度安排。

　　《辦法》還規(guī)定，登記結(jié)算機(jī)構(gòu)可以對發(fā)生重大交收違約的參與人采取暫停、中止部分結(jié)算業(yè)務(wù)、撤銷結(jié)算業(yè)務(wù)資格等處理措施。并可提請交易所對違約參與人采取停止交易措施，提請證監(jiān)會采取暫停或撤銷相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格等處罰措施（第六十八條）。規(guī)定授權(quán)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)限制違約參與人結(jié)算業(yè)務(wù)和資格，增強(qiáng)了對違約參與人的處置和自律管理的力度。

　　此外，《辦法》規(guī)定證券公司可視客戶風(fēng)險狀況要求客戶提交擔(dān)保品，并按照貨銀對付原則處理客戶的資金和證券交收違約（第七十至七十四條）。明確了結(jié)算參與人對客戶交收違約時，應(yīng)承擔(dān)對客戶的違約責(zé)任和賠償責(zé)任；規(guī)定客戶對證券公司違約的，結(jié)算參與人不能因此拒絕對證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的交收義務(wù)（第七十六條）。這一規(guī)定對參與人與客戶之間的違約處置作出了原則規(guī)定，明確了分級結(jié)算體制下算客戶違約不得影響參與人履行集中交收義務(wù)的原則。

　　五、落實《辦法》的大體思路

　　《辦法》的相關(guān)規(guī)定增強(qiáng)了登記結(jié)算機(jī)構(gòu)處理交收違約的手段和能力，有助于完善結(jié)算風(fēng)險管理體系，保障結(jié)算系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行。一是按照《辦法》的規(guī)定，健全業(yè)務(wù)規(guī)則體系，按照貨銀對付的原則，在結(jié)算規(guī)則中細(xì)化違約處置的標(biāo)準(zhǔn)程序。二是在結(jié)算風(fēng)險共擔(dān)的原則基礎(chǔ)上，建立結(jié)算互保金制度，整合結(jié)算機(jī)構(gòu)處置違約時的財務(wù)資源，提高結(jié)算體系抵御風(fēng)險的能力。三是與監(jiān)管部門、交易所配合，加強(qiáng)參與人的管理，對違約結(jié)算參與人實行嚴(yán)格、有效的管理和處置手段，與交易所協(xié)調(diào)商定限制違約參與人交易的具體實施辦法。四是研究建立證券借貸制度，完善結(jié)算體系流動性風(fēng)險管理。五是制定客戶與結(jié)算參與人之間的違約處置指引，適應(yīng)未來可能發(fā)生的客戶對證券公司違約的情形。

　　結(jié)束語

　　《證券登記結(jié)算管理辦法》已于2006年7月1日正式實施。中國證券登記結(jié)算公司與上海證券報今年5月8日起聯(lián)合推出的“證券登記結(jié)算專欄”，圍繞《辦法》陸續(xù)刊登了十五篇專題文章，前后歷時兩個月，到今天也要告一段落了。在我國證券市場發(fā)生深刻變革和歷史性轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時期，《辦法》的正式實施非常及時和必要，它標(biāo)志著證券登記結(jié)算法規(guī)體系建設(shè)向前邁出了堅實的一步，是證券市場基礎(chǔ)建設(shè)的一個重要里程碑。沒有規(guī)矩，不成方圓。證券市場最尊重規(guī)則，而尊重規(guī)則的關(guān)鍵還在于落實。證券結(jié)算體系是支撐證券市場安全、高效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施，關(guān)系到廣大結(jié)算參與人、投資者的共同利益，也關(guān)系到整個證券市場和金融體系的安全。我們呼吁結(jié)算參與人、投資者和結(jié)算機(jī)構(gòu)一道，在證監(jiān)會和交易所等機(jī)構(gòu)的支持下，共同貫徹落實好《證券法》和《辦法》的精神，共同維護(hù)好證券登記結(jié)算的秩序，為市場的改革創(chuàng)新營造良好的環(huán)境，共創(chuàng)市場穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的新局面。