本報記者 王妮娜 實習記者 俞靚

　　如果說，不久前先后在香港和上海上市的中國銀行是一艘“航空母艦”，那么，將于今年晚些時候上市的工商銀行則不啻于一艘“超級航母”。種種跡象顯示，工行不會完全復制中行模式，將尋求A+H同步發行上市。但是，由于A股和H股是兩個完全分割的市場，若要實現同步上市，不僅需要兩地監管部門充分有效的溝通，而且也將加速加大內地市場發行制度與國際慣例的接軌。

　　怎樣解決價格差異問題

　　H股和A股是兩個完全分割的市場，由于兩市投資者不同，以相同價格尋求同步上市的難度也很大。市場人士認為，更加可行的辦法是，在同一個定價區間內實現A股和H股價格的大致相近。

　　此前，中行在一個月內先后發行H股和A股，邁出了尋求A+H同步發行的第一步。其中，H股發行價為2.95港元，A股為3.08元人民幣，經

匯率折算，兩者僅相差1分錢左右。一位負責中行上市的承銷團人士分析，這一分錢之差，主要體現了一個月的時間差帶來的風險溢價。“這個價格基本上可以視為H+A同價發行�！北M管在他看來，3.08元的A股價格并沒有真正反映內地投資者對中行股份的旺盛需求。

　　“A+H是發行制度的創新，基本沒有什么問題，技術上也不會有很大難度。”負責工行上市的一位國內承銷團人士認為，最大的難點在于定價及其過程。“兩個完全分割的市場，有可能造成價格差異。這需要兩個市場的相互溝通，其中，建立充分的信息對稱機制很重要�！�

　　要不要與香港全盤接軌

　　一位負責工行承銷工作的人士表示，鑒于目前國內市場發行制度尚不完善，工行如果采取A+H的發行上市模式，更多的要跟隨香港的制度和形式走，即以H股為主。

　　從中行經驗看，內地在

股權分置改革后，采用了與國際慣例接軌的發行制度，包括預路演、路演、詢價等，推動了中行H+A順利成行。“內地和香港

證券監管部門的充分溝通與合作起到了十分重要的作用�！币晃恢行谐袖N團人士如此評說。對工行而言，假如實行A+H同步上市，又面臨了新的挑戰�！皩Πl行程序方面的很多細節問題，雙方監管機構要作更加充分的交流和協調。一旦中間某個環節出了問題，就不可能在同一天定價，同一天掛牌�！�

　　這里所謂的協調，意味著國內發行制度的進一步改革。

　　比如，在內地，預路演要帶著公司管理層，而在國際上，則是由投資銀行組織投資者進行交流、確定價格，不允許管理層出面�！耙驗樵儍r過程中管理層出面有推銷、操縱之嫌。

證券代碼	H股代碼	證券名稱	A股上市日期	H股上市日期	H股發行價(港元)	A股發行價(RMB)
601988	3988	中國銀行	20060705	20060601	2.95	3.08
600027	1071	華電國際	20050203	19990630	1.73	2.52
600029	1055	南方航空	20030725	19970731	4.7	2.7
600012	0995	皖通高速	20030107	19961113	1.77	2.2
600585	0914	海螺水泥	20020207	19971021	2.28	4.1
600362	0358	江西銅業	20020111	19971206	2.55	2.27
600548	0548	深高速	20011225	19970312	2.2	3.66
600028	386	中國石化	20010808	20001019	1.59	4.22
600332	0874	廣州藥業	20010206	19971030	1.65	9.8
600377	0177	寧滬高速	20010116	19970627	3.11	4.2

　　制表：西南證券 周興政

　　2000年以來A+H股發行價一覽

　　價格必須是詢價機構獨立的研究成果”，中銀國際的一位專家說。此外，國內需要招股預披露，而按照國際規矩，在未獲批準前，任何披露都是違法的。再如，H股招股通常以國際路演打頭陣，也就是商定價格后投資者才出訂單，這中間有一個討價還價的過程。而在內地，則是預路演結束后，發行人公布價格，投資者再出資購買。

　　又如，在招股方面，內地市場所需時間比香港短，但是從公布發售結果到掛牌上市，H股的時間間隔又比A股短。“解決這個問題并不難，”西南證券的周興政建議，可以考慮國內招股比香港晚幾天，但是，“二者如何銜接，需要兩地監管層的緊密聯系�！庇型缎腥耸空J為，完全向H股靠攏的做法值得商榷。“兩邊市場應該根據自己的情況作出選擇，兩方的差異也可以保留�！北热纾琀股發行時，95%是網下配售，5%面向散戶，在內地就很難達到這個比例。“而且我們要求資金申購，中小投資者缺乏資金，在實力上比不過機構。因此，沒有必要兩邊完全相同。”

　　有無可能建立兩市之間的回撥機制

　　是否需要建立H股和A股的市場穩定機制，也是A+H同步發行需要探索的問題之一。有投行人士指出，有沒有可能從H股回撥到A股，或者從A股回撥到H股，這是一個很大的挑戰。“比如，網上申購多的話，可從網下回撥。回撥機制在同一市場內可以進行，但要在兩個市場間進行則會帶來法律和其他方面的問題�！币灿腥�商人士提出，要在兩個市場間實現回撥很難。她的看法是，“由于H股和A股是兩個完全分割的市場，投資者不一樣，中簽率也不同，在一個市場可以回撥，兩個市場不存在也不需要回撥機制。”

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