文/ 劉景德

　　2005年6月6日至2006年4月底，上證指數從998點穩步上漲，最高沖至1429點，上漲幅度超過40%，可以說我國股市出現了恢復性上漲。近期大盤圍繞1400點寬幅震蕩，市場熱點出現了冰火兩重天的局面，一方面是有色金屬股、煤炭股等資源類品種連續飚升，另一方面是科技股、鋼鐵股、績差股等多數股票連續暴跌。近期股指跌幅不大，但是許多個股連續跌停，多數股票跌幅都遠遠超過股指的跌幅，不少投資者賺了指數賠了錢。

　　日前《上市公司證券發行管理辦法》公開向社會各界征求意見，這是證券市場的一件大事，預示著再融資和IPO將陸續啟動。對于大盤未來將如何運行的問題，多空雙方分歧比較大。有人認為大盤5月份可能構筑頭部，理由是啟動再融資和IPO對股市影響很大。

　　對上市公司來說是利好

　　4月24日國家發改委出臺投資調控新舉措，公布了水泥、焦化和鐵合金三個行業的結構調整目標，將加強固定資產投資調控，除了煤炭、水泥、鋁、鐵合金、焦炭等行業外，將陸續出臺其他行業加快結構調整的指導意見。再加上再融資和IPO的啟動，這樣可能對上述行業的上市公司的業績產生一定的負面影響。

　　從管理辦法看，監管部門強化公開發行證券的市場約束機制，上市公司再融資交由市場來解決，市場不認可的公司不能完成再融資，好的公司再融資則能夠得到投資者的追捧。對于上市公司再融資的條件，看上去財務指標要求是放松了，例如凈資產收益率等，但實際上其他的一些綜合要求更高了。對于上市公司來說，市價發行、非公開發行股票制度引入特定投資者、提高融資效率等舉措是利好。準許上市公司發行附認股權公司債券，拓寬了上市公司的融資渠道。上市公司的融資行為最終由股東來說話，這種股東導向顯示出上市公司證券發行更趨市場化。

　　給券商提供了盈利機會

　　2005年5月至今，再融資和IPO已經停止了一年時間，這期間券商的股票承銷業務一直無法開展。啟動再融資和IPO，將使券商恢復正常的承銷業務，給券商提供了盈利機會。

　　首先，有利于拓寬投行業務。《上市公司證券發行管理辦法》征求意見稿確定了市價發行原則，適度降低財務指標要求，一方面對投行的專業能力提出了更高的要求，另一方面也在客觀上擴大了投行的客戶資源。兩次融資間隔的取消，將在理論上增加投行的業務機會。

　　其次，市價發行原則將會增加發行人的發行難度，加大主承銷商的包銷壓力，投行的專業能力將面臨很大的考驗。

　　另外，配股引入發行失敗機制，對于券商也是利好。從歷史經驗上看，配股是最容易出現包銷風險的品種。配股引入發行失敗機制不僅保護了券商，同時也保護了發行人和投資者。

　　對股市的負面影響不大　

    決定股市走向的因素是多方面的，啟動再融資和IPO對股市資金面有一定壓力，但是不會改變股市的牛市格局。有效突破1300點意味著大盤進入牛市格局，未來大盤可能進入1300點～1600點這一新的箱體。大盤短期難免反復震蕩，但是未來我國股市將進入慢牛格局。

　　股市有自身的運行規律，一旦股市進入牛市格局，往往不會因為新股發行而改變其運行的趨勢，反之亦然。新股發行造成股市擴容，給資金面帶來壓力，但有時新股發行可能成為引發新行情的導火索。2003年11月長江電力上市，就引發了一輪跨年度的上漲行情。另外，目前很多人擔心全流通以后可能造成減持的壓力，這是不容忽視的。但是，減持的壓力是逐步釋放的，因為多數上市公司都承諾在一定時間內不減持，最長的達到七年以上。有人認為，以目前支持1.21萬億流通市值的資金規模來支撐未來3.58萬億的流通市值，資金面確實嚴重不足。但將來3.58萬億的流通市值中，由于多數企業仍然要控股，因此有些股份仍然是不流通的。估計2006年可能減持的資金規模大約600億，再融資和IPO所募集的資金不會超過700億，這樣資金面壓力也不是很大。

　　投資提示：捕捉主流熱點波段操作

　　近期股指連續飚升，自2005年12月6日至今股指漲幅超過40%，但卻有172只股票是下跌的，因此不少投資者在牛市中賠了錢。在這種局部牛市中，投資者應捕捉主流熱點做波段行情。從目前盤面觀察，前期漲幅較高的有色金屬、工程機械、房地產等品種可能進入回調階段，市場正在孕育新熱點，前期漲幅較小的品種可能成為新的熱點。當然強者恒強的局面還將延續，未來市場熱點可能圍繞三條主線展開：

　　第一條主線，政策扶持概念股，其中資源板塊、農業板塊、循環經濟概念股、新能源概念股將輪番走強，成為滬深兩市非常搶眼的熱點。其中新能源板塊最值得關注，近期國際原油價格連續飚升，使新能源板塊存在相當的想象空間。

　　第二條主線，圍繞業績和分配等題材進行炒作，其中一些成長性良好或推出高派現、高送轉等分配方案的股票應該重點關注。

　　第三條主線，重組或外資并購概念股值得關注，這一板塊未來可能成為黑馬的搖籃。

　　鏈接

　　隨著股權分置改革的啟動，為了有利于股權分置改革的進行并避免產生新的歷史遺留問題，從2005年4月底起市場暫停了融資功能。從那時起，市場各方都對何時恢復融資功能非常關注。

　　2006年4月17日，中國證監會發布的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》提出：根據股權分置改革進程和市場整體情況，擇機實行“新老劃斷”。因此，選擇目前時機開始恢復市場融資功能是由市場多方面的背景和條件決定的。

　　適時實行新老劃斷，對首次公開發行公司不再區分流通股和非流通股，對已經完成改革的公司優先安排再融資，對尚未完成改革的公司要加快推進股權分置改革，逐步提高直接融資能力和資源配置效率，是改革進行到一定階段的必然結果，也是提高上市公司質量、優化上市公司結構、更好地體現改革積極效應的內在要求。

　　恢復上市公司再融資是“新老劃斷”的一個重要步驟，既標志著股權分置改革完成了重要的階段性進程，也標志著市場創新發展在新機制下的啟動。同時，完成股權分置改革的上市公司優先安排再融資，也是兌現改革政策、扶持改革后公司做優做強的一項重要舉措。

　　新老劃斷具體做法擬分三步走：第一步，恢復不增加即期擴容壓力的定向增發以及以股本權證方式進行的遠期再融資；第二步，擇機恢復面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機選擇優質公司，啟動全流通條件下的首次公開發行。

　　作者系北京證券有限責任公司高級分析師