東方證券研究所

　　上漲存在基本面支撐

　　通過對美國93-99和03-05兩輪牛市行情的研究，我們發現在兩次上漲行情中道瓊斯指數30只成分股銷售額和凈利潤均大幅增加，平均凈資產收益率也都超過20%，顯示了很強的盈利能力。

　　從中美宏觀經濟基本面的共性來看，1990年以后，美國經濟面臨著難得的發展機遇，主要體現在知識經濟、網絡經濟和信息產業的飛快發展，傳統的產業結構也面臨著劇烈的調整。而2006年以來中央三令五申強調自主創新，大力推進產業結構調整和經濟增長方式轉變，加上宏觀經濟進入新一輪快速上漲通道，我國宏觀經濟正面臨著與美國90年代很類似的情況。

　　中美上市公司業績增長和盈利能力提高方面也存在共性。我們的研究顯示，06年我國上市公司業績將有大幅提高，預期同比增長率達50%以上，特別是中下游行業凈利潤占比的提高使得這種業績的提升具有相對的穩定性和長期性。這也是我們看好后市的重要原因。上市公司業績在06年出現拐點，這可能正是一輪長期牛市的起點。

　　充裕流動性支持

　　我們認為，流動性充裕的局面不會僅因為宏觀調控逆轉，投資者不需要過于擔心資金面的變化。

　　我們以扣除價格增長（即CPI同比增長率）和工業增加值同比增速的狹義貨幣(M1)的同比增長率作為市場超額流動性的近似指標。96年至06年的十幾年間，市場超額流動性與股指走勢亦步亦趨，呈現顯著的同向變動特征，并且該指標在05年底、2006年初顯示了明顯向上的拐點。目前，無論是股指還是超額流動性都呈現拐點特征，由于超額流動性問題在相當長時期內仍將存在，這說明未來股指上漲的動力依然充分。

　　而相對之下，股票投資更具吸引力。目前我國金融市場投資渠道主要有債券市場、股票市場、房地產市場和儲蓄市場，其他市場相對較小。房地產市場遭遇宏觀調控，主要城市房地產價格下降的拐點非常明顯；而由于未來加息預期，我們認為未來債券市場很難出現價格大幅上漲的可能性；06年4月份，人民銀行單邊調整利率，控制儲蓄進一步增加的政策意圖非常明顯；與此同時，06年以來上證指數上漲30.24%，股票市場收益率快速提高。可以預期，未來流入A股市場的資金仍將有較大幅度增加，這將為股票市場的可持續上漲提供資金面支持。

　　A股剛處在牛市起點

　　中國的宏觀經濟將逐步擺脫過去單純以資源消耗為基礎，以固定資產投資和出口為主要拉動力的增長模式，而技術進步推動的可持續增長模式將逐漸占據主導地位。我們對A股市場上中下游三類企業盈利分布的分析顯示，商品價格的持續上升并沒有侵蝕中下游企業的盈利水平。相對于俄羅斯、加拿大和澳大利亞等股票市場，A股的盈利結構更為合理及可持續性。而上市公司業績的可持續增長必將引發一輪持續時間較長的牛市，我們相信目前的A股才剛剛處在本輪牛市的起點。

　　預計2006年全部A股上市公司盈利增速為32%，6-9個月內（2006年10月1日至2007年3月31日）上證綜合指數目標點位有望升至1880-1970點，基于對超額流動性趨勢的預判，市場可能出現先抑后揚走勢，三季度有較大可能出現負回報，而最好的投資時機在本年四季度。

　　我們建議在以下行業中構建投資組合：自主創新型龍頭企業、新興消費類優勢企業、資源型地產、軍工民品化企業、3G受益企業、