賀宛男

　　正當市場憧憬1800點為期不遠之際，本周四一根大黑棒，上證指數一日跌去84點，直至1655點，如果扣除中行上市的50點“虛數”，只有1600來點了。原因固然很多，當天媒體報道的工行A+H股同步上市，不能不說是重要原因之一。

　　本來，中行已順利登陸A股市場，雖然不是A+H股同步發行，但2.95港元的H股發行價和3.08元人民幣的A股發行價已經接軌，就算工行比中行規模大些，似乎也無大礙。但仔細分析，這回工行A+H股同步上市的內涵卻頗費推敲。

　　為什么工行上市不能如中行那樣采用先H股、后A股的做法呢？據說主要原因有二：一是為了確立A股市場的主板地位，二是避免先發H股可能拉低A股的發行價格。言下之意是，當初中行發行H股超額認購達70倍，A股市場熱情更高，這就是說，如果讓A股先發(至少同時發)，說不定價格還可以更高些。前些時，匯金公司總經理已經興高采烈地談到，一次中行IPO，匯金公司出資1元變3元，1800多億元資本金已經賺進3600多億元，現在看來這還不夠，還要乘市場好時再狠狠賺上一筆。也正因為此，就有了先發A股、再發H股的動議，即讓H股往A股靠。問題是，按照相關法律，上市公司公眾股至少需達10%，對發股前總股本2480億股的工行來說，如果先發A股，至少得發行275億股，若按3元發行價，A股市場一下子就將被抽走825億元，相當于正常年景A股市場一年IPO的融資額。只是因為800多億元的A股融資額實在太大，才不得已退而居其次，A+H股同步發行。

　　如果我們對照同日發表的上海證券交易所某權威人士一篇題為《中行上市開啟中國證券市場發展新時代》的文章，也許可以看得更清楚。該權威人士首先分析了大量公司海外上市，使我國內地的證券化率不過28%，而香港市場高達650%，“兩地市場發展的這種極端不平衡，既不利于香港這一小型開放式經濟體的金融安全，也不利于中國這一大型經濟體的平衡發展和金融安全”。之后得出的結論是：“迄今為止中國證券市場發展的實踐表明，力圖通過犧牲發展和創新去維持證券市場的穩定和安全，只能是鏡花水月，徒勞無效，甚至適得其反。”讀到這里，人們終于明白，中行上市開啟的新時代就是：必須讓足夠多的大型藍籌股盡快登陸A股市場，因為不這樣做，就會危害香港和內地的金融安全。

　　只有站在這位權威人士的高度，才能明白先發A股、再發H股這樣的餿主意，居然會成為工行上市的方案之一(提出者不可能不知道要發就發10%，募資800多億元)，也才會理解近期新股和再融資如此密集之由來——在IPO市場上，下周將發5家新股，僅大秦鐵路一家就將募資150億元；在再融資市場上，G上汽180億元的整體上市，G武鋼80億元的分離式可轉債等接踵而來。市場剛剛經受了特大航母中行上市的考驗，又如何經得起如此急風暴雨的密集發股呢？

　　中國證券市場穩定和發展之爭從來就沒有停止過。例如，一年多前，我們就聽到過“政府不應做股指附庸”、“政府不能讓股指挾持”的宏論，爾后又有“不以股指漲跌論成敗”的觀點問世。只是在今年兩會前，黃菊副總理在一次講話中一錘定音：“高度重視維護市場穩定工作，……

資本市場的穩定運行是順利推進各項改革的基礎，市場運行不穩定，投資者合法權益得不到有效保護，市場信心就難以恢復，我們的改革措施就得不到廣大的支持與認同。……各有關部門、地方人民政府要把維護資本市場的穩定作為本部門、本地區的一項重要工作，抓緊、抓實、抓好。”這場爭論才得以暫時平息下去，市場也才有了從1200點到1700點的穩步攀升，包括新老劃斷、中行上市等也才有了順利推進的市場基礎。是的，國家資本金1元變3元還不夠，最好1元立馬變10元，但是，如果沒有市場的穩定，沒有投資者信心的支撐，發展也罷，創新也罷，藍籌股加快登陸也罷，這一切又從何談起！

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