證券時報記者　張媛媛　見習記者　胡學文

　　“吃了我的，給我吐出來……”這是最近樂壇上較為流行的一句歌詞，也唱出了證券投資者對于上市公司清欠“老賴”行徑的心聲。

　　截至2006年6月30日，尚有147家公司存在資金占用問題，占用余額仍高達315.7億元。這組數字意味著，上述公司每家平均需要清欠2億多元，難度之大可想而知。因此，“9月30日大限來臨之際，如何將清欠進行到底？”成為了市場上的焦點話題。業內人士普遍認為，清欠攻堅階段，難度越發明顯，此前的制度和措施在一定程度上已不適用于清欠“困難戶”，制度創新迫在眉睫。

　　清欠創新　　呼聲漸高

　　從公司角度來講，除了當前采用較為普遍的現金清償和以股抵債外，承債式重組、引入外資、股份回購后縮股、上市公司分立、定向發行權證、受讓

商標、技術人員轉會等創新方式呼聲漸高。

　　“承債式重組是個值得嘗試的方法。”　山東大學經濟學研究院王鳳榮博士欣然支招。她表示，對于既沒有真金白銀也無資產可抵、其股權也被凍結或質押的大股東，可以通過定向或非定向的引進戰略投資者。銀行對在押或凍結的股權進行拍賣，最終買下股權的投資者成為上市公司準大股東，然后通過注入資金或資產方式償還原大股東所欠債務。她進一步解釋，這種方式涉及兩次交易，一是銀行與投資者之間對質押或凍結股權的買賣，即通過買入股權，投資者成為準股東；二是準股東清償原大股東所欠上市公司的債務，成為新大股東。新大股東注入資金或資產的過程，一方面是其成為股東必盡的義務，另一方面也可以是反向收購，借殼上市的過程。這種方式本質上屬于市場化重組。在清欠的同時，還優化了投資者結構。不過，她同時提醒，該方式的兩次交易定價合理性需要十分注意；另外，上市公司對新大股東要謹慎選擇，防止舊債未了新債又來。

　　股份回購，也是眼下頗受關注的一根清欠“救命稻草”。“股份回購是指上市公司以對大股東的應收款，回購大股東持有的上市公司非流通股權，并予以注銷。

　　不過，以定向回購方式償債，回購價格一定要公允，在保證國有資產不流失的情況下，回購價格不能定得過高。”西南證券研發中心副總經理周到是該種方式的忠實擁護者。周到舉例說，此前三九醫藥已經上報相關金融創新的還款提案，尚無結果。不過，近日監管層似乎已經注意到相關問題，擬在大股東欠款最大的三家公司推行股份回購和縮股的創新。與此同時，不少上市公司在清欠問題上紛紛另辟蹊徑，如白云山大股東用商標來還債；ST通金馬大股東通過向第三方轉讓上市公司股權的方式償債。另外，因欠款而轉讓高價值技術人員也不失為一種可行方案，如山航B關聯公司打算移交16名飛行員進行抵償，由于飛行員屬于航空業的稀缺資源，16名飛行員一共作價1568.42萬元，以此對欠款部分扣減。

　　華林證券研究所副所長劉勘表示，公司上市之初，由于體制原因，產權、股權分割不清，造成相當一部分大股東現在根本無力償還占款，這些“攔路虎”不是完全沒有辦法解決，通過增發和購并等方式募集資金，收購關聯資產等達成公司整體上市，在現階段未嘗不是一個好的解決辦法。

　　用好行政處罰這把劍

　　在促進“清欠”問題上，行政手段也同樣具有殺傷力。如把清欠完成好壞與相關負責人“烏紗帽”掛鉤，或采取一些處罰性措施，如限制市場進入、給予大股東行政處分、限制融資活動、進行停牌處罰、限制

股票漲跌幅等。在近日頒布實施的《刑法修正案(六)》中，更是有了明確條文規定，對清欠不利造成巨大財產損失的，將依法追究其刑事責任。在清欠前期，行政處罰起到了較好的威懾作用。但隨著清欠難度的加大，部分清欠“老賴”已對上述做法有了一定的“免疫”能力。不少業內人士建言，讓處罰“來得更猛烈些吧！”不過，劉勘等業內人士并不贊同在處罰加力上搞“一刀切”。他認為，這些清欠“黑名單”上的企業大概可以分為兩類：一類是蓄意占款不完成清欠的公司大股東。對這一類的公司，劉勘認為在處罰力度上應該讓它“來得更猛烈些”，起到警示作用；另一類是喪失或基本喪失償債能力的實際控制人，上市公司和有關方面應制訂更為切實有效的辦法，使問題得到解決。

　　對于進行股票停牌、限制漲跌幅等處罰，業內人士看法不一。王鳳榮和周到一致認為，大股東對于上市公司的非經營性占款，本質上就是利用其控制權侵害中小股東利益，而上述處罰措施對整個上市公司不利，進而會對無辜的中小股東造成影響。從法律角度來看，諸位專家較為贊同中小投資者對大股東付諸民事訴訟的做法，從而要求民事賠償和依法凍結大股東相關資產。他們認為，凍結大股東財產并拍賣，既能一定程度解決占款問題，又能起到震懾不清欠大股東的作用，實屬“雙贏”。

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