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□張翼軫
傳統(tǒng)智慧告訴我們，息率上升對股市不利，反過來息率下降則對股市有正面作用。
當(dāng)然，傳統(tǒng)智慧未必是正確的。
1988年3月，美聯(lián)儲開始加息，把聯(lián)邦基金利率由6厘多提高到1989年5月的近10厘，但是同期道瓊斯指數(shù)卻由2071點上升至2418點，并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)智慧認(rèn)為的下跌情況。
同樣，1994年初，美聯(lián)儲開始加息，聯(lián)邦基金利率由3厘不到逐漸提高至1996年的6厘以上水平，并且一直維持到2000年初。然而，恰恰就是這段息率不斷上升的過程，道瓊斯指數(shù)經(jīng)歷了最猛烈的一波上升，指數(shù)由4000點不到一直上升到最高11000多點。
2004年美聯(lián)儲再次開始升息，但是股市卻再次反傳統(tǒng)智慧的上升，過去兩年環(huán)球市場在美國加息的過程中“愈加愈漲”，讓眾多相信傳統(tǒng)智慧的人大呼看不懂。
其實，這一點都不奇怪。沒錯，利率對股市的確會有影響，但是真正有影響的是通貨膨脹調(diào)整之后的實際利率，而非我們所看到的類似聯(lián)邦基金利率那樣的名義利率。有時候，雖然聯(lián)邦基金利率上升得很快，但是通貨膨脹上升得更快，那么實際利率不增反減，股市自然會有上升的動力；同理，即使聯(lián)邦基金利率沒有變化或者微減，但是只要通貨膨脹下降的速度更快，那么實際利率就是呈現(xiàn)上升態(tài)勢的，股市自然要受到打壓。
當(dāng)然，并非說名義利率并無參考價值，不過卻要反過來參考。一位香港著名投資專家反復(fù)提醒我們，最后一次加息和第一次減息對股市往往是利空，反而第一次加息和最后一次減息對股市卻是利好———原因很簡單：需要停止加息甚至減息，一般都是經(jīng)濟出現(xiàn)問題甚至衰退了，那時股市不跌才怪；而只有一個健康并且持續(xù)增長的經(jīng)濟實體，才能承受加息；一個已經(jīng)從衰退中恢復(fù)過來的經(jīng)濟實體才可以無需繼續(xù)減息。所以，對于加減息和股市的關(guān)系，不可簡單看之。
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