整體業(yè)績略有下滑 業(yè)績浪仍需細(xì)分

　　國都證券 吳明

　　雖然G寶能源率先公布的2006年中報令市場眼前一亮，但2006年業(yè)績浪難以全面鋪開，只會出現(xiàn)局部熱點，因為研發(fā)力量的增加，市場已經(jīng)提前對業(yè)績提升的公司進行了戰(zhàn)略性布局。

　　整體業(yè)績略有下滑

　　橫向比較2006年中期業(yè)績比較有效的方法，是同比2005年中期上市公司業(yè)績預(yù)告。通過分析2005年中期與2006年中期業(yè)績預(yù)告的類型分布可以發(fā)現(xiàn)，2006年業(yè)績正向運動的公司，如預(yù)增、扭虧、略增、續(xù)盈類的上市公司占比合計為44.44%，略低于2005年中期，其中預(yù)增類上市公司近兩年的比例比較接近；而2006年負(fù)向運動的公司，包括首虧、續(xù)虧、預(yù)減與略減類的公司比重相差也不大，盡管首虧類的公司比重明顯減少，但續(xù)虧類的公司卻增幅明顯，說明在2005年中期出現(xiàn)業(yè)績虧損的公司依舊沒有扭轉(zhuǎn)頹勢。

　　結(jié)合近一年來宏觀經(jīng)濟與行業(yè)形勢分析，由于上游原材料等產(chǎn)品價格的持續(xù)上揚，下游消費類的產(chǎn)品漲幅有限，因成本推動造成虧損的局面依舊存在，短期內(nèi)難以出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的可能。鑒于我國上市公司主要集中在制造業(yè)行業(yè)中，凈利潤分布的馬太效應(yīng)仍將繼續(xù)，因此比較整體業(yè)績，2006年中期業(yè)績同比難以增長，甚至不排除略有下滑的可能性。

　　區(qū)分業(yè)績增長實質(zhì)

　　分析2006年業(yè)績預(yù)增公告，按行業(yè)分布主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)、商業(yè)等行業(yè)中，其中制造業(yè)中分布比較集中的子行業(yè)是有色金屬、石化、食品與醫(yī)藥等。通過行業(yè)細(xì)分可以很清晰地理解上半年整體市場熱點的脈絡(luò)正是業(yè)績推動，所以說業(yè)績浪已經(jīng)提前預(yù)支。但提前預(yù)支的業(yè)績浪能否持續(xù)，則需要對業(yè)績增長的實質(zhì)因素進行分析，通過比較可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年業(yè)績預(yù)增的公司可以劃分為內(nèi)生性增長與外生性增長。

　　在業(yè)績預(yù)增的125家公司中，有很大一部分是在上市公司主營業(yè)務(wù)收入大幅增長，產(chǎn)品毛利率提升的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，例如白酒行業(yè)提價等，這種業(yè)績增長是一種實實在在的增長，短期內(nèi)難以受到外圍因素的影響。這種內(nèi)生性增長的持續(xù)性可以預(yù)期，從中長線角度考慮，將對公司的估值起到持續(xù)推動的作用，對于業(yè)績內(nèi)生性增長的公司不僅可持續(xù)關(guān)注，甚至可以適當(dāng)估值溢價。

　　在業(yè)績預(yù)增的公司中，也有部分上市公司是外生性增長形成的，如資產(chǎn)重組、期貨價格上漲、非經(jīng)常損益等，對于不同的外生性因素引發(fā)的增長，需要區(qū)別對待，以決定中期的操作策略。

　　價格推動型：上半年以有色金屬為首的大宗商品期貨價格的突發(fā)性暴漲，對資源型上市公司的業(yè)績形成了有力支撐，銅、鋁、糖等上市公司紛紛預(yù)增，增幅普遍超過100%。對于此類預(yù)增公司，應(yīng)細(xì)分商品期貨價格上漲的本質(zhì)及上市公司的受益程度，并建立在未來期貨價格波動方向及上市公司單位股票資源擁有量的基礎(chǔ)上區(qū)別對待。另外，對于一些因為套期保值等因素導(dǎo)致今年上半年業(yè)績增長不明顯，但2007年將明顯受益于價格上漲的公司也可加以關(guān)注。

　　資產(chǎn)重組型：資產(chǎn)重組初期會帶來上市公司質(zhì)地翻天覆地的變化，但從歷史經(jīng)驗分析，能夠因資產(chǎn)重組而帶來持續(xù)增長的公司數(shù)量非常有限。盡管在全流通背景下，資產(chǎn)重組的誘因會發(fā)生變化，但由于資產(chǎn)重組的不可確定性與信息披露的不持續(xù)性，對于資產(chǎn)重組引發(fā)的業(yè)績增長應(yīng)加以區(qū)分，以防重組陷阱。

　　偶發(fā)事件型：2006年中期業(yè)績增幅居前的公司大多屬于因非經(jīng)常損益帶來的業(yè)績增長，例如出讓公司股權(quán)、房地產(chǎn)公司項目竣工等等，這種一次性收益難以在未來持續(xù)發(fā)生，是一種偶然事件，對于此類業(yè)績預(yù)增公司，應(yīng)以回避為主。

　　綜上所述，投資者應(yīng)以上市公司盈利水平作為投資依據(jù)，在業(yè)績預(yù)測的基礎(chǔ)上，以確定預(yù)期下的成長性為基礎(chǔ)，分析成長性中的內(nèi)生性、持續(xù)性與穩(wěn)定性，把握能夠帶來穩(wěn)定、持續(xù)成長的上市公司投資機會。

　　近兩年業(yè)績預(yù)警比重比較(截止06-7-11)

　　2005年中期 2006年中期

　　預(yù)增30.83%30.86%

　　扭虧9.59%12.84%

　　略增3.76%0.25%

　　續(xù)盈1.69%0.49%

　　首虧23.87%16.30%

　　續(xù)虧14.10%26.67%

　　預(yù)減13.35%10.37%

　　略減2.26%1.23%

　　不確定0.56%0.99%

　　06年中期業(yè)績預(yù)增行業(yè)分布(06-7-11)

　　2006年中期 比例分布

　　制造業(yè)8164.80%

　　房地產(chǎn)75.60%

　　商業(yè)75.60%

　　綜合類75.60%

　　信息技術(shù)業(yè)54.00%

　　交通運輸43.20%

　　采掘業(yè)32.40%

　　電力32.40%

　　社會服務(wù)業(yè)32.40%

　　建筑業(yè)21.60%

　　傳媒10.80%

　　金融10.80%

　　農(nóng)業(yè)10.80％

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