淘金定向增發板塊 關注四類股票

　　南京證券 徐銀斌

　　近一段時間以來，定向增發概念股走勢較為強勁。G廣電在增發方案公告后6個交易日內，股價上漲了38.95%；G老窖在15個交易日內股價上漲了35.82%。此外，G馳宏、G天士力、G榕泰等個股也都在短期內出現了較大漲幅。我們認為，投資者可以將挖掘定向增發題材當作目前較好的獲利手段。

　　定向增發屬于上市公司再融資的一種，主要是指上市公司以新發行一定數量的股份為對價，取得特定人資產的行為。和其他融資方式相比，定向增發具有“一簡三低”的特征，即審核程序簡單、發行成本低、信息披露要求低、發行人資格要求低。正因為如此，上市公司對這種方式非常歡迎。截至7月11日，兩市共有80家上市公司提出非公開發行方案，其中已有7家完成了定向增發。業內專家普遍預計，定向增發將成為未來A股上市公司再融資的主要形式。

　　四大行業集中度高

　　如果按照證監會二級行業來劃分，80家定向增發公司涵蓋了金屬非金屬、機械設備儀表等20個行業。從行業集中度來看，主要集中在金屬非金屬(12家)、機械設備儀表(10家)、房地產(8家)、石油化工行業(8家)。在這四大行業中，共有38家公司提出定向增發，約占47.5%，其他行業集中度相對較低。

　　目前鋼鐵行業已經發生多起整體上市案例，如武鋼股份、寶鋼股份、鞍鋼新軋、太鋼不銹和本鋼板材等。鋼鐵行業多為分拆上市，集團公司擁有大量相關資產，這為定向增發提供了條件。此外，鋼鐵上市公司都面臨或即將面臨巨大的行業整合壓力，要在未來競爭中勝出，必須通過規模、成本優勢取勝。

　　煤炭、有色金屬等資源類上市公司同樣擁有強大的集團背景，在資源價格長期持續看漲的情況下，集團也必須加大對資源類公司的持股比例。

　　房地產行業屬于典型的資金密集型行業，由于國內房價持續上漲，其已成為國家宏觀調控重點關注的行業之一。在宏觀經濟緊縮、商業銀行信貸控制的背景下，這些迫切需要解決資金問題的上市公司，也傾向于采取定向增發的融資形式。

　　基礎化工產品同質性較強，競爭激烈。擬定向增發的8家石化公司中，大部分公司計劃將募集資金用于擴大生產規模或利用現有生產裝置建設新項目，從而創造新的利潤增長點，降低生產成本，提高經濟效益。

　　定向增發三大模式

　　通過對已公布定向增發方案的80家上市公司進行匯總，我們發現，從募集資金的用途看，主要可以分為三種模式。

　　資產并購型定向增發。采用這種方式的公司有G馳宏、G神火、G太鋼、G鞍鋼、G云銅等17家。這種模式中最有效的當數整體上市，因為整體上市能發揮股票市場所具有的產業整合功能，有利于優質企業做大、做強、做好，以進一步發揮企業集團的產業優勢、產品優勢與管理優勢。而且整體上市有利于消除關聯交易等市場痼疾，從而也更有利于上市公司與股票市場的規范運行與有序運行。

　　項目融資型定向增發。上市公司在培育新的利潤增長點時遭遇資金瓶頸，如果按照正常的增發程序，必然錯失產業發展的最佳時機；而如果勉強利用信貸資金建設，將會帶來較大的利息負擔和財務風險。由此看來，如果公司價值以及新項目發展潛力能夠得到機構投資者的認同，通過向機構投資者定向增發就能很好的解決上述難題。

　　對于企業而言，隨著新利潤增長點的成功培育，實現了業務開拓以及整體競爭力的提升；對于機構投資者而言，則達到了長期投資的目的。從實際情況看，采用這種方式的公司達到了51家，占定向增發公司總數的63.75%，顯然這種方式最受各方歡迎。

　　引入戰略投資者。在這種方式下，上市公司主要考慮的是新進股東的行業地位、市場控制力、特定背景、合作潛力等因素，特別是可能給企業帶來僅憑自身業務不易掌控的特殊資源。上市公司通過定向增發，能實現與戰略投資者的資源共享，吸收先進的管理經驗及技術。采用這種方式的公司有G華新、G陽光。

　　關注四類股票

　　通過以上分析，我們認為以下四類股票值得關注。

　　一是通過定向增發實現整體上市的公司。在大集團背景下，一旦集團公司能夠完成資產整合或注入，上市公司在戰略地位、經營完整性、盈利持續增長、資產增厚、關聯交易消除等方面都會得到巨大的改變。這種由于集團資產整合或注入帶來的上市公司的盈利增長與價值重估，相對于企業自身的內生增長、外延擴張或價值重估，更為現實，也更容易被投資者所理解與接受。關注G太鋼、G鞍鋼。

　　二是募集資金投資項目較好且建設期較短的公司。關注G天創、G中鐵、G瑞貝卡等個股。

　　三是引入戰略投資者的公司。這種方式可部分理解為變向的外資并購。有實力外資大股東的介入將使公司的估值水平提高，進而帶動二級市場股價上漲。關注G華新、G陽光。

　　四是2006年一季度基金重倉的股票，尤其是那些目前二級市場股價與發行底價(基準日股價乘以一定折扣或溢價)相差不遠，而現價低于發行底價或與發行底價較為接近的公司。對于這些公司而言，公司管理層有在短期內快速提升業績的動力，從而間接提高公司股價，否則增發有失敗的風險。從附表中可以看出， G陽光、G晨鳴目前市價低于發行底價，而G豐原、G華新、G江汽、G廈鎢、G安泰、G棲霞的市價與發行底價的差距均不足15%，其中的機會值得投資者關注。

　　與定向增發中底價較接近的基金重倉股

　　代碼 公司基準日發行底價(元) 最新價格(元) 現價超越底價幅度(%)

　　000488G晨鳴5月25日5.235.17-1.15

　　000608G陽光4月18日5.715.750.70

　　000930G豐原5月16日5.115.364.89

　　600801G華新3月7日6.086.496.74

　　600418G江汽6月28日4.564.917.68

　　600408G安泰5月27日4.594.968.06

　　600834G申地鐵5月18日5.846.328.22

　　600549G廈鎢5月17日14.2615.478.49

　　000960G錫業5月16日6.286.9710.99

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