經濟持續向好構建走向估值驅動型牛市

　　7月份主要券商的研究所均發布了下半年投資策略報告

　　證券時報記者　海容

　　截至目前，國內主要券商研究所都發布了下半年投資策略報告。對于A股市場上半年整體上漲已超40%，幾乎所有的券商報告都認為，A股目前正處牛市初期，大牛市需要大思維：

未來十年有望成為中國經濟增長的黃金時期，隨著中國股市的重估計，A股市場將迎來新一輪估值驅動型牛市。

　　經濟持續向好構建牛市基石

　　招商證券策略報告認為，未來十年有望成為中國經濟增長的黃金時期。2010—2015　年之前，“人口紅利”對中國經濟增長的驅動將最為明顯。隨著嬰兒潮人口消費高峰期的來臨，消費將逐漸取代投資而成為經濟增長的主要拉動力量；新生代創新高峰期的到來，技術進步對經濟增長的推動作用將日益顯著。兩者的共振將使未來十年有望成為中國經濟高速穩定增長的黃金時期，甚至造就新一輪的“中國盛世”。

　　國金證券報告則指出，未來，中國是世界經濟增長的重要增長點，宏觀緊縮可能會對三架馬車增長形成挑戰，但消費需求是目前管理層正著力鼓勵的增長動力，其下滑的空間有限；而外部需求的強勁增長，預計在美國經濟緩慢回落和歐日經濟持續增長的態勢下，下半年高位運行的可能性仍然較大；而固定資產投資增速中，同“十一五”相關的中央項目和相當部分的地方配套項目難以壓縮，市場主導的

　　而中金公司策略報告指出，在宏觀經濟持續向好，上市公司業績反轉的基本面支持下，股市在上半年成功克服了融資窗口重新開放的心理障礙，出現了強勁上漲。據其對上市龍頭公司的業績預測表明，今、明兩年總體盈利增速將顯著低于2003年、2004　年，但可持續性將高于前期，股市有望保持穩定發展。雖然市場面臨類似2004　年投資增長過熱以及

　　估值驅動型牛市

　　招商證券研究報告認為，人口紅利階段的經濟長期繁榮，一方面促成股票市場的高度繁榮，另一方面推動本國貨幣的持續升值，進而強化股票市場的繁榮甚至引發泡沫。那么，在中國經濟長周期繁榮趨勢確立之后，雖然盈利增長只能對市場上漲形成有限的推動作用，但對經濟周期性波動風險降低和潛在增長率提高的預期，對上市公司治理水平和盈利能力改善的預期，所導致的制度性折價向成長性溢價的轉變，以及本幣升值溢價和資產稀缺溢價等因素，將驅動中國資產估值持續提升甚至加速上升，可以認為，A　股市場已經進入一輪長期的、全面的“估值驅動型牛市”，其潛在上升空間難以估量。

　　另外，多家機構認為本輪牛市并不排除資金推動的因素。中信證券報告指出，流動性泛濫成為影響全球股市、期市的核心因素，并引發了世界各地市場的共振現象。中國市場的流動性增加雖然有著不同的形成機理，但股市上漲同樣表現出了強烈的資金推動特征。

　　而且，中信證券報告雖然認同中國股市的重估。但這種重估應該來源于市場結構的升級，而不是資金供求的變化。在今后相當長的時間里，經濟周期的熨平、制度溢價的釋放和股市中產業結構優化，都是提升中國股市估值水平的基本面因素。因此，重估的過程并非一蹴而就，而是長遠的和漸進的。

　　把握投資機會

　　牛市的基礎已經形成之際，投資者應該如何在未來的長期牛市中獲取最大的投資收益呢？　

　　中信證券報告認為，中國股市處于投資機會最多的歷史時期，股改、價改、匯改和稅改都會產生眾多的投資熱點，企業并購、自主創新、新股發行和金融創新等也提供了繁多的投資機會。歷史性的投資機遇來自于經濟結構轉型引發的企業盈利結構和增長結構的大轉移。經濟驅動因素從投資轉向消費，行業景氣從上游轉向下游，這將成為貫穿整個“十一五”期間的重要主題。

　　招商證券策略報告也提出類似觀點，建議投資者在全面牛市中進行均衡配置的同時，應適當向持續成長前景更明朗的技術、消費和服務類行業傾斜。從市場制度變革主線出發，建議關注并購重組、資產擴容、制度變革、金融創新等方面的投資機會；從行業景氣演變主線出發，建議把握陸續步入復蘇過程中的行業帶來的新的投資方向，以及政府投資和采購、重大經濟主題導致的景氣上升速度加快的行業的投資機會。

　　廣發證券報告也認為，下半年可重點關注全流通環境下的結構性價值重估機會，即重點關注優質資產注入，引入戰略性投資者，引入股權激勵機制等價值重估因素。建議關注那些具備自主創新能力，能有效從“十一五”規劃中受益的公司，以及那些能夠有效分享消費升級增長價值的公司。

　　此外，海通證券研究報告提出，全流通時代，國內上市公司的收購兼并將主要體現在整體上市、管理層收購(MBO)、A股市場的造“系”運動以及國際產業投資基金的活躍等幾個方面。而產業并購將是A股市場并購的主流。鋼鐵行業和水泥行業率先拉開了中國并購浪潮的大幕，產業并購將涉及到幾乎所有的行業，那么將成為并購機會集聚之地的產業并購，和整體上市所帶來的投資機會將值得投資者密切關注。

　　消費類成最愛

　　在投資思路確定的條件下，哪些行業最被看好呢，多家主流券商策略報告指出，未來消費類行業將成為領頭羊。

　　中金公司策略報告指出，消費、有色金屬、工程機械板塊成為今年以來股價上升的主要動力。根據他們的研究成果，消費行業將保持長期穩定增長，建議堅持持有具有明顯行業競爭能力、財務狀況良好，在未來能不斷提升盈利能力的公司；工程機械板塊的行業周期在宏觀經濟加速上升時期表現最佳，但投資風險會隨著下半年經濟增速放緩而逐漸顯露；有色金屬產品價格總體已大大超過合理價位，股票投資者很難對未來產品價格變化趨勢做出合理判斷。

　　中信證券報告也認為，在中國經濟的“換檔期”，與消費制造和消費服務有關的諸多行業會有良好的表現機會。金融、傳媒、地產、食品飲料和社會服務等行業具有良好的發展前景。當然，不少下游消費類行業會有一個逐步挖掘、漸進復蘇和行業轉換的過程，不會一擁而上和一成不變，但這保證了消費主題的長期性和延續性。

　　此外，不少研究報告指出，軍事工業民營化是一個值得關注的新興行業。這一變化可能反映了兩個趨勢，一是國防裝備提升，二是國防工業民營化。在海外有不少上市民營企業同時生產國防用品。由于一個國家的國防開支同經濟規模具有很強的相關性，同時國防產品對技術和管理的要求相對較高，這一行業的增長前景和投資價值不可低估。