掀開QFII投資A股基金神秘面紗

　　特約撰稿　周良

　　合格境外機構投資者(QFII)制度實行后，國際知名的資產管理機構紛紛通過QFII方式，設立投資中國內地A股市場的基金。為滿足國外中小機構投資者和個人投資者投資中國A股的需求，QFII A股基金的數量和規模不斷增加，已經在整個QFII體系中占據了舉足輕重的地位。通過對QFII A股基金的分析，可以更有效地認識QFII投資行為。

　　已有12家QFII A股基金

　　我們定義的QFII A股基金是指國際資產管理機構設立的，通過QFII方式以投資中國內地A股為目的的共同基金。

　　根據統計，Martin Currie中國A股基金是QFII A股基金先行者。該基金設立于2003年9月，此時距QFII在中國落下A股第一單僅有2個月。第二只A股基金則到2004年6月才出現。

　　2006年6月，外資發起A股基金的熱情出現了一個小高潮，當月有3家QFII A股基金計劃成立。到了2006年6月末，已有12家QFII A股基金成立，資產規模超過了20億美元，約占QFII獲批投資總額度的28%。

　　QFII A股基金的數量和規模迅速增加，但管理人遠離中國內地市場，他們如何進行投資管理呢？我們在理柏Hindsight中查到了成立3個月以上的9只QFII A股基金的資料。依據理柏全球分類標準，全部為

　　業績大幅超越大盤

　　比較QFII A股基金與中國內地基金的業績表現是一個有意思的話題。是外來和尚會念經，還是自家人更具地利人和？

　　QFII A股基金基本都在其說明書中明確投資目標在于資本的長期增值。與中國內地基金面臨較大的短期業績壓力相比，QFII A股基金相對更注重長期回報。這點肯定會在兩者的選股思路和業績表現上體現出區別。通過其近兩年持股對于市場的示范性、前瞻性影響來看，其對中國內地市場樹立正確的長期投資理念已經起到了積極作用，密切了中國內地市場與國際市場的聯動關系，也讓經歷了長期熊市的中國內地投資者重新認識到了A股市場的投資價值，已經成為穩定A股市場的一股重要力量。

　　QFII A股基金的投資市場與其注冊地、發行地都不同，注冊地、發行地又分布在全球不同的地區，增加了數據收集的難度。而且其記賬貨幣也各不相同，在分析中還需要考慮業績表現受匯率波動的影響，增加了數據統計分析的難度。好在有高效的基金統計分析軟件，讓我們可以方便地比較這些基金與國內同類基金的業績表現。

　　有關數據顯示，在過去6個月、1年、18個月、2年平均總回報對比中，無論是以基金記賬貨幣計算，還是以人民幣為單位扣除匯率波動后的業績計算，QFII A股基金均超越了大盤的漲幅。以人民幣為單位計算的2年總回報超越了上證指數36.66個百分點。尤其是在2004年7月到2005年6月這個時間段，當大盤持續低迷的時候，QFII A股基金大幅超越了大盤。顯示了對中國市場的了解和超前的選股思路。

　　近3個月表現滯后

　　我們發現中國內地基金在這四個時間段里，平均回報均高于QFII A股基金。如果扣除匯率波動影響，都以人民幣為單位計算，差距更加明顯。過去1年的總回報差距15.4個百分點，過去2年的總回報差距9.03個百分點。

　　我們進一步分析過去24個月每個月的總回報情況，發現在過去的24個月中，如果以人民幣為單位計算，QFII A股基金共在12個月中取得領先，與國內基金持平。如果以基金記賬貨幣為單位計算，QFII A股基金共在14個月中取得領先，超過了國內基金。那為何過去1年和過去2年的總回報反而會出現如此大的差距呢？我們注意到在最近的12個月中，以人民幣為單位計算，中國內地基金在8個月中取得了領先。原來上述差距是在最近的12個月中拉開的。

　　進一步對比QFII A股基金與中國內地基金2005年6月30日以來的總回報情況，中國內地基金是從2006年3月開始拉大與QFII A股基金的差距的。對照A股市場走勢，中國內地基金在近幾個月的強勢行情中，把握得更好。

　　(作者為理柏中國研究經理 郵箱:liang.zhou@reuters.com)