東方證券：尋找高油價(jià)下的可持續(xù)增長

　　東方證券研究所 王晶 陳玉輝

　　在原油價(jià)格持續(xù)高企的情況下，我們繼續(xù)看好具有資源壟斷優(yōu)勢(shì)和溢價(jià)能力的石化企業(yè)，看好汽車油品替代給煤化工企業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)遇，看好擁有國際比較優(yōu)勢(shì)的化肥企業(yè)。此外，對(duì)于化工下游子行業(yè)，我們認(rèn)為未來的選股策略首先應(yīng)注重企業(yè)因占有自然資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)而造就的成本壁壘。

　　石油化工高油價(jià)支撐增長

　　在供需、匯率、地緣政治等眾多因素的影響下，國際油價(jià)自2003年以來展開了一波凌厲的上攻，目前美國WTI原油價(jià)格維持在75美元/桶左右。我們認(rèn)為，在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的前提下，主導(dǎo)這次油價(jià)上漲的根本性因素——供需狀況，并未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，因此油價(jià)“高燒”難退。我們預(yù)計(jì)，2006年美國WTI油價(jià)將大體維持在68美元/桶，未來1-2年內(nèi)也很難回到50美元/桶以下。

　　高油價(jià)支撐了石化產(chǎn)品價(jià)格，目前乙烯、丙烯、純苯、苯乙烯等產(chǎn)品與原料石腦油間的價(jià)差較低點(diǎn)大幅回升。在全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的情況下，產(chǎn)業(yè)集中度較高、相對(duì)下游溢價(jià)能力強(qiáng)的石化企業(yè)仍然會(huì)保持較好的盈利能力。另外，受新增產(chǎn)能有限而需求快速增長的影響，全球煉油行業(yè)仍會(huì)保持較高景氣度，國內(nèi)

　　煤化工關(guān)注可持續(xù)發(fā)展

　　國內(nèi)上市的煤化工企業(yè)大多是合成氨-尿素生產(chǎn)企業(yè)。從需求角度看，作為農(nóng)業(yè)大國的中國，未來對(duì)尿素的年均需求仍將穩(wěn)步增長；從供給角度看，我們認(rèn)為國內(nèi)的尿素供給暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重過剩的情況。在國際能源價(jià)格持續(xù)走高的情況下，相對(duì)于以原油、天然氣為原料的國外生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)具有較強(qiáng)的國際比較優(yōu)勢(shì)。因此沒有理由看空集中了國內(nèi)大多數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的尿素板塊。

　　但是，以煤炭為主的生產(chǎn)方式也造成了國內(nèi)空氣污染程度的加劇，嚴(yán)重影響到了增長的可持續(xù)性。因此建議關(guān)注技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、引進(jìn)煤炭潔凈化技術(shù)，可以有效降低能耗、物耗、減輕環(huán)境污染的公司，如G柳化(資訊 行情 論壇)和G恒升(資訊 行情 論壇)。

　　另外，國際油價(jià)的持續(xù)走高也使得國內(nèi)汽車油品替代工作變得更為迫切。結(jié)合我國能源分布特點(diǎn)，煤基醇醚燃料可能是乙醇在汽車油品替代方面的有力補(bǔ)充。我們認(rèn)為，“十一五”規(guī)劃將為甲醇在汽車燃料方面的替代開辟新路，這也將使國內(nèi)煤化工企業(yè)迎來又一發(fā)展契機(jī)。建議關(guān)注山西、陜西附近采用煤炭潔凈化技術(shù)生產(chǎn)甲醇、二甲醚的上市公司，如G兗煤(資訊 行情 論壇)、G山焦(資訊 行情 論壇)。

　　精細(xì)化工自主創(chuàng)新是關(guān)鍵

　　精細(xì)化工行業(yè)以大宗化工產(chǎn)品為原料，經(jīng)過深加工生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品。精細(xì)化工行業(yè)又可分為傳統(tǒng)精細(xì)化工(如農(nóng)藥)，以及新興精細(xì)化工(如有機(jī)硅、有機(jī)氟等化工新材料)。由于產(chǎn)品加工程度深，原材料占精細(xì)化工產(chǎn)品成本的比重相對(duì)較小，相關(guān)企業(yè)盈利受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響相對(duì)較小。此類企業(yè)的核心競(jìng)爭力往往體現(xiàn)在研發(fā)實(shí)力、管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略上。

　　我國農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入壁壘低，低水平的重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，新藥研發(fā)投入低，自主創(chuàng)新能力差，行業(yè)整體處于同質(zhì)競(jìng)爭、低效運(yùn)行狀態(tài)。在國家加大對(duì)農(nóng)業(yè)支持力度，提倡環(huán)保、綠色農(nóng)業(yè)的背景下，可重點(diǎn)關(guān)注G揚(yáng)農(nóng)等生產(chǎn)低毒農(nóng)藥品種、估值相對(duì)較低的公司。此外，我們繼續(xù)看好有機(jī)硅行業(yè)，建議關(guān)注G新安等個(gè)股。

　　化工下游堅(jiān)持防御為主

　　純堿、塑料制品等大宗化工產(chǎn)出品價(jià)格自二季度開始趨穩(wěn)或明顯反彈，化工下游企業(yè)前期被壓縮的投入-產(chǎn)出“剪刀差”開始有所擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)盈利能力開始脫離一季度的谷底。但我們擔(dān)心在行業(yè)進(jìn)入壁壘較低的情況下，盈利能力的回升可能誘使產(chǎn)能擴(kuò)張死灰復(fù)燃。況且高漲的能源價(jià)格將使相關(guān)企業(yè)不得不繼續(xù)面臨較大的成本壓力，因此化工下游行業(yè)二季度盈利的回升可能僅是一次行業(yè)景氣下降通道中的反彈。

　　基于行業(yè)特點(diǎn)和對(duì)未來景氣運(yùn)行趨勢(shì)的判斷，化工下游2006年下半年投資策略仍應(yīng)以防御為主，并重視再融資、整體上市和資產(chǎn)重組等帶來的個(gè)股機(jī)會(huì)。未來選股策略首先應(yīng)注重企業(yè)因占有自然資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)造就的成本壁壘，其次是企業(yè)管理水平、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)占有率和品牌等軟指標(biāo)，第三是公司的相對(duì)估值和預(yù)期成長性。建議重點(diǎn)關(guān)注熱縮材料行業(yè)的G長園(資訊 行情 論壇)、塑料制品行業(yè)的G海型材(資訊 行情 論壇)以及G中富、純堿和氯堿行業(yè)中成本優(yōu)勢(shì)突出的G海化及G天業(yè)，以及特種化工品行業(yè)的G海印。

　　重點(diǎn)推薦股票

　　公司名稱05EPS06EPS07EPS市盈率投資評(píng)級(jí)

　　中國石化0.460.500.4612增持

　　G新安0.760.760.9015增持

　　G柳化0.500.701.0214增持

　　G長園0.530.891.0720增持

　　G中富0.100.230.3014買入

　　G海化0.400.520.679增持