上市公司股票期權(quán)行權(quán)價(jià)不宜過低

　　隨著我國股改工作的順利推進(jìn)，全流通必然要大量增加股票市場的供給，上市公司非流通股股東或者大股東開始關(guān)注起股票二級市場價(jià)格，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力對管理層進(jìn)行激勵(lì)，因而，股改為上市公司經(jīng)理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了良好的制度前提

　　從目前的情況看，滯后的經(jīng)理層薪酬體系所帶來的扭曲激勵(lì)，仍然是困擾我國上市公司業(yè)績增長的重要障礙。隨著我國股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，上市公司進(jìn)行經(jīng)理層薪酬體系

改革道路上的制度障礙基本清除。如果能夠加快推進(jìn)經(jīng)理股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)工具的運(yùn)用，并能結(jié)合我國股市實(shí)際進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，將股票期權(quán)的激勵(lì)作用與經(jīng)理層對企業(yè)業(yè)績的影響盡可能對應(yīng)起來，從而實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理層有效的激勵(lì)作用，必將為我國上市公司業(yè)績的持續(xù)增長奠定良好的基礎(chǔ)。

　　進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的制度環(huán)境已具備

　　前些年，股權(quán)分置這種結(jié)構(gòu)性缺陷從兩個(gè)方面導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃難以開展。

　　一方面，我國股市中大量股票不能流通，能流通的股票相對數(shù)量過少，而資金供應(yīng)較為寬松，最終導(dǎo)致股票二級市場價(jià)格過高。流通股價(jià)格過高，使得流通股幾乎不具有長期投資價(jià)值，投資者只能以追求股票二級市場的差價(jià)為目標(biāo)，這種情形導(dǎo)致股市投機(jī)之風(fēng)盛行，在政策的左右下，各種投機(jī)資金要么蜂擁而入，要么一哄而散，形成股市的大幅波動(dòng)，上市公司的股價(jià)也隨之波動(dòng)，這種波動(dòng)不僅與國民經(jīng)濟(jì)形勢無關(guān)，也與上市公司業(yè)績無關(guān)。

　　顯然，這種證券市場中，由于政策的影響與投機(jī)氣氛的作用，經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)工具很難起到將經(jīng)理層努力與其收益對應(yīng)起來的目的，對經(jīng)理層實(shí)行股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)，很可能會(huì)導(dǎo)致扭曲的激勵(lì)效果。

　　另一方面，股權(quán)分置問題直接導(dǎo)致非流通股股東的利益取向與流通股股東不同，現(xiàn)實(shí)中，非流通股股票不能流通，只能以凈資產(chǎn)值做估值依據(jù)，非流通股股東并不關(guān)心二級市場股票價(jià)格。顯然，凈資產(chǎn)值只是會(huì)計(jì)利潤的累積反映，并不能代表企業(yè)的真實(shí)業(yè)績，更不能反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，以此為依據(jù)設(shè)計(jì)經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)工具只會(huì)導(dǎo)致扭曲的激勵(lì)效果。

　　應(yīng)該根據(jù)企業(yè)具體情況的不同，來確定經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)的時(shí)間。技術(shù)要求較低的企業(yè)經(jīng)理層的決策影響時(shí)間較短，股票期權(quán)的最長行權(quán)時(shí)間可以適當(dāng)縮短。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，經(jīng)理層的決策對企業(yè)影響較為長遠(yuǎn)，股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)間應(yīng)該較長，以保證經(jīng)理層為企業(yè)的長期利益作足夠的考慮

　　隨著我國股改工作的順利推進(jìn)，全流通必然要大量增加股票市場的供給，而非流通股的送股也將股市的整體價(jià)格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間；特別重要的是，上市公司非流通股股東或者大股東開始關(guān)注起股票二級市場價(jià)格，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力對管理層進(jìn)行激勵(lì)，因而，股改為上市公司經(jīng)理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了良好的制度前提。

　　做好經(jīng)理層股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范

　　經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)宗旨就是要將經(jīng)理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績建立起更為緊密的聯(lián)系。因而，在進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)該考慮相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制來進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)要素的設(shè)計(jì)工作。

　　經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的授予標(biāo)準(zhǔn)與行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)。在授予標(biāo)準(zhǔn)方面顯然很難有統(tǒng)一的設(shè)計(jì)，一般而言，為實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大的激勵(lì)功能，經(jīng)理股票期權(quán)對關(guān)鍵人物的授予數(shù)量應(yīng)該是較大，相應(yīng)股票往往占公司總股票較大的比例，如10%—20%。

　　實(shí)際上，大比例的股票期權(quán)不會(huì)直接導(dǎo)致股東利益的過多損失，經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)才是影響利益分配的重要因素。因而，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)不宜過低，過低的行權(quán)價(jià)不僅會(huì)造成股東利益較大損失，也難以起到有效的激勵(lì)效果。因而，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)一般設(shè)計(jì)為現(xiàn)有股票市價(jià)的80%———100%左右較為合理。

　　此外，期權(quán)行權(quán)價(jià)設(shè)計(jì)還應(yīng)考慮影響股價(jià)的其他因素。如在進(jìn)行分紅或配股與送股時(shí)，應(yīng)該考慮對行權(quán)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。還可考慮設(shè)計(jì)與股票價(jià)格指數(shù)掛鉤的行權(quán)價(jià)，以排除證券市場本身的波動(dòng)對股權(quán)激勵(lì)的不利影響。

　　大比例的股票期權(quán)不會(huì)直接導(dǎo)致股東利益的過多損失，經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)才是影響利益分配的重要因素。因而，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)不宜過低，過低的行權(quán)價(jià)不僅會(huì)造成股東利益較大損失，也難以起到有效的激勵(lì)效果。因而，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)一般設(shè)計(jì)為現(xiàn)有股票市價(jià)的80%———100%左右較為合理

　　再次，經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)時(shí)間及比例的安排。為保證對經(jīng)理層進(jìn)行有效的激勵(lì)，經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)必須考慮對企業(yè)經(jīng)理進(jìn)行長期激勵(lì)與短期激勵(lì)的有效結(jié)合。現(xiàn)實(shí)中，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)具體情況的不同，來確定經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)的時(shí)間。相對而言，技術(shù)要求較低的企業(yè)經(jīng)理層的決策影響時(shí)間較短，股票期權(quán)的最長行權(quán)時(shí)間可以適當(dāng)縮短。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，經(jīng)理層的決策對企業(yè)影響較為長遠(yuǎn)，股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)間應(yīng)該較長，以保證經(jīng)理層為企業(yè)的長期利益作足夠的考慮。

　　在我國上市公司現(xiàn)有的經(jīng)理層股票期權(quán)試點(diǎn)中，股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)間一般為3-5年，這種行權(quán)時(shí)限偏短，不利于對經(jīng)理層長期激勵(lì)作用的發(fā)揮，應(yīng)該根據(jù)情況延長期權(quán)的行權(quán)時(shí)間，10年是較好的參考時(shí)期。

　　最后，經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范。經(jīng)理股票期權(quán)不同于普通股票期權(quán)，為保證對經(jīng)理層長期有效的激勵(lì)作用，經(jīng)理股票期權(quán)往往只能按照董事會(huì)規(guī)定的特殊時(shí)間進(jìn)行行權(quán)。這是由于經(jīng)理層在行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)，可以影響股票短期價(jià)格。如無特殊規(guī)定，經(jīng)理層就有動(dòng)力利用所掌握的內(nèi)部信息，在最有利的時(shí)間進(jìn)行行權(quán)，這種行權(quán)方式有利于經(jīng)理層，卻損害了股東利益。

　　在我國上市公司中進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)，要結(jié)合我國證券市場特點(diǎn)在經(jīng)理層行權(quán)時(shí)進(jìn)行更為特殊的要求，這是因?yàn)椋�我們股票市場的投機(jī)性更強(qiáng)，操縱與合謀的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。經(jīng)理層與投機(jī)機(jī)構(gòu)可能會(huì)合謀炒作該公司的股票，譬如:經(jīng)理層提供給投機(jī)機(jī)構(gòu)以內(nèi)部消息，或者經(jīng)理層干脆配合投機(jī)機(jī)構(gòu)制造虛假信息，投機(jī)機(jī)構(gòu)利用內(nèi)幕交易炒作股票，經(jīng)理層則利用投機(jī)機(jī)構(gòu)的炒作在最有利于自己的時(shí)機(jī)行權(quán)。這類違規(guī)行為最終將嚴(yán)重?fù)p害股東利益。顯然，經(jīng)理層若可以通過操縱股票價(jià)格輕松獲利，不僅會(huì)造成股東利益的損失，更會(huì)扭曲股票期權(quán)對經(jīng)理層的激勵(lì)作用。

　　現(xiàn)實(shí)中，可考慮讓經(jīng)理層在企業(yè)業(yè)績公布后一個(gè)月內(nèi)行權(quán)，這使得經(jīng)理層不可能利用預(yù)先掌握的企業(yè)經(jīng)營信息得到不應(yīng)該得到的收益。但是，僅僅通過正常的經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)時(shí)間的規(guī)定還是不夠的。要實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)對經(jīng)理層有效的激勵(lì)作用，在對經(jīng)理層行權(quán)時(shí)間進(jìn)行限制的基礎(chǔ)上，還必須加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種內(nèi)幕交易與操縱股價(jià)的行為。