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中投證券研究所副所長 鄧良毅
目前股改已取得決定性進展，但令人遺憾的是，市場運行機制尚未發生根本性改變，仍然是投機操縱盛行，“題材”、“故事”滿天飛，股票價格嚴重脫離上市公司價值。
全流通背景下發行的第一股———中工國際(資訊 行情 論壇)的狂漲狂跌粉碎了市
場理性定價的預期；市場的波動呈現出典型的資金推動特征，與宏觀經濟運行和上市公司業績變化脫節。從流通限制中“解放”出來的大股東沒有發揮股票定價“定海神針”的作用，坊內流傳的反而是種種“坐莊”、“重組”、操縱利潤、內幕交易的傳言……，我國股票市場“賭”的特征尚未發生改變，在某些方面甚至有愈演愈烈的跡象。
中外歷史上很多改革都出現了嚴重違背初衷的現象，典型的是俄羅斯和東歐的“休克療法”，真正屬于“播下龍種而收獲跳蚤”的改革。我國的股權分置改革從設計到推行都是相當慎重且實事求是的，必將取得完全成功，但在推行過程中也要密切關注每一階段的改革效果和市場反應，及時采取有力措施，查錯糾弊，使改革沿著正確的方向前進，確保改革成功，確保改革達到預期目標。我們堅信股權分置改革“播下了龍種”，也將“收獲龍子”，但也要警惕在改革過程中“生長出一些跳蚤”，“一粒老鼠屎壞了一鍋湯”，干擾改革的順利進行。
要使改革取得預期效果，達到預期目標，關鍵是要抓緊出臺配套法規并嚴格執法。為了加強我國證券市場基礎制度建設，保證股改取得預期效果，去年以來國家以及證監會前瞻性地制訂了一系列法律法規和部門規章。新的《證券法》和《公司法》已在2006年1月1日開始正式實施；《上市公司股權激勵辦法》、《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司監管條例》等法規正在試行或制訂中；《刑法修正案》加大了對操縱證券、期貨市場犯罪力度的打擊力度，最高刑期由原來的5年以下，提高至最高可處5年以上10年以下有期徒刑，并處罰金。現在的關鍵是沒出臺的要抓緊出臺，出臺了的要嚴格執法。“孫猴子出山了，但緊箍咒沒帶上”，會壞了市場秩序。市場經濟就是法制經濟，有了完善的法規并嚴格執法，才能建立好的市場經濟，否則就是壞的市場經濟，作為最市場化的證券市場就更是如此。
其次，要抓緊推出大藍籌公司，特別是盡快讓H股公司發行A股上市。成熟市場特別是香港市場的經驗證明，大藍籌公司絕大部分運作規范，帶頭維護市場秩序；大股東行為規范而理性，股票定價比較合理，基本反映公司價值；尊重投資者，注重投資回報，是證券市場中真正的中流砥柱和“定海神針”；而二、三線股公司則比較不規范，制造虛假信息、操縱市場、內幕交易等違法行為盛行，在這方面比A股市場有過之而無不及。因此，要使股改取得預期成效，樹立我國證券市場的基本功能和在國民經濟中的應有地位，一定要抓緊推動大藍籌公司在境內發行上市，近期應盡快讓H股公司發行A股上市。
第三，要進一步加快引進QFII的力度，大力培育保險公司、企業年金、社保基金等風險厭惡型投資者，扶持市場中初露端倪的真正堅持價值投資理念的私募基金。由于體制原因和市場環境不成熟，近年來少數公募基金的投資行為嚴重變異，由最初的價值投資演變為后來的業績投機，最近甚至惡炒題材、操縱市場，嚴重帶壞了市場風氣，扭曲了市場功能。相反，QFII和一批初步嶄露頭角的私募基金倒堅持了價值投資理念，并獲得豐厚回報，真正起到了發現價值的作用，提高了市場效率，在市場、社會中樹立了良好的口碑和聲譽，對股改也起到了良好的推動作用。為獎優懲劣，完善投資者結構，管理層應進一步加快引進QFII的力度，扶持市場中真正堅持價值投資理念的私募基金。鑒于保險公司、企業年金、社保基金等風險厭惡型投資者比較容易接受并堅持價值投資理念，回避投機特別是回避過度投機，建議管理層加大培育力度，以引導市場投資行為。
最后，要加強輿論引導和投資者教育，積極倡導于國于民都有利的價值投資哲學和價值投資策略，以投資為榮，以投機為恥，樹立良好的市場風尚。
總之，我國證券市場的股權分置改革已到了一個關鍵階段，由于種種原因，改革尚未取得預期效果，反而有偏離改革目標的跡象。為了保護改革成果，保證改革成功，真正建設好我國證券市場，目前需針對市場運行中存在的不良苗頭，采取有力措施，查錯糾弊，讓股改播下的龍種發育成健康的龍。
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