空方雖氣盛 受需求影響豆粕仍存在變盤可能

　　平安期貨 王兆先

　　與大豆和豆粕過去輝煌時(shí)相比，5月中旬以來(lái)的走勢(shì)卻令人昏昏欲睡：成交萎縮，波幅收斂，投機(jī)資金紛紛離場(chǎng)。但是綜合考慮大豆供應(yīng)量、飼料產(chǎn)品需求趨勢(shì)，以及豆粕累計(jì)交割量等多方面因素，筆者推斷短期內(nèi)豆粕波動(dòng)幅度將會(huì)有所放大，但在多頭期望的黎明到來(lái)前可能仍有一次“暴風(fēng)雨”。

　　空頭氣盛欲置多頭于死地

　　表1是2000年11月至今年5月豆粕買賣交割量前20名累計(jì)交割量，以及M0609、M0611和M0701三合約多倉(cāng)和空倉(cāng)總持倉(cāng)量對(duì)照。從表中可看出，雖然中糧期貨席位在這三個(gè)合約上持有多達(dá)12235手多單，但其在這三個(gè)合約上總空單達(dá)到36252手，凈空單仍高達(dá)24017手，大有置多頭于死地的氣勢(shì)。不過，從累計(jì)交割量相對(duì)比值看，空頭應(yīng)有相當(dāng)部分空單在到期前平倉(cāng)。

　　從表中可見，累計(jì)買入交割前20名會(huì)員合計(jì)總買入交割量為34164手，累計(jì)賣出交割前20名會(huì)員合計(jì)總賣出交割量為42949手，后者交割量高出前者交割量8785手，比值為1.26。而前者在M0609、M0611和M0701上持有57179手多單，后者則持有99120手空單，相差41941手，比值為1.73。如果最終多空持有單量在比值上接近買賣交割量之間比值，則要么前者增加多單，要么后者減少空單，使得多空持倉(cāng)之間關(guān)系接近買賣交割量之間關(guān)系。因?yàn)闅v史上累計(jì)買賣交割量之間關(guān)系，反映了會(huì)員長(zhǎng)期拋接實(shí)盤能力，目前持倉(cāng)不太可能大幅度背離這種比值關(guān)系。

　　假設(shè)后者空倉(cāng)總量與前者多倉(cāng)總量之比，最終接近交割量之比1.26，則前者多單至少增21488手，或者后者至少減持27074手空單�？梢�，雖然空頭氣盛，但畢竟會(huì)員實(shí)盤交割能力最終還是接近歷史上累計(jì)買賣交割之間關(guān)系。未來(lái)1-2月，前者和后者多空持倉(cāng)將發(fā)生大的變化。但無(wú)論前者增還是后者減，都將推動(dòng)價(jià)格向上突破。特別是若后者在7月中旬前后繼續(xù)增持空倉(cāng)，并導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，則從多空單比值角度看，隨后1-2周極有可能出現(xiàn)大規(guī)模減持空倉(cāng)情況。

　　此外，上述三合約多倉(cāng)總量前20名共持有多單113601手，累計(jì)買入交割量合計(jì)16764手；空倉(cāng)總量前20名共持有空單159974手，累計(jì)賣出交割量合計(jì)21582手，兩者持倉(cāng)量比值為1.41，兩者交割量比值為1.29，非常接近前面計(jì)算的1.26。這說(shuō)明無(wú)論是按照累計(jì)交割量排序還是按照持倉(cāng)量排序，前20名累計(jì)交割量比值都接近1.20-1.33的穩(wěn)定關(guān)系。

　　飼料需求呈上升趨勢(shì)

　　表2是根據(jù)國(guó)家糧油中心每周發(fā)布的《農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)》報(bào)告整理的飼料趨勢(shì)指數(shù)和分歧度指數(shù)對(duì)照，指數(shù)范圍均為0-100；趨勢(shì)指數(shù)50為中性值，大于50時(shí)表明未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)供需狀況或者價(jià)格狀況趨于改善或者上升。反之則表明趨于惡化或者下降；分歧度指數(shù)反映受調(diào)查企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)在預(yù)期上存在的偏差，0-10基本無(wú)分歧，10-20存在一定分歧，20以上存在顯著分歧。

　　從表2中可看出，除豆粕需求指數(shù)比5月中旬下降2.8個(gè)點(diǎn)外，成品飼料趨勢(shì)指數(shù)都相對(duì)5月中旬出現(xiàn)增加。其中成豬飼料增加11.7個(gè)點(diǎn)，即將突破需求疲弱和旺盛分界點(diǎn)50，顯示養(yǎng)殖業(yè)已出現(xiàn)復(fù)蘇，并已從成豬飼料需求傳遞到乳豬飼料。由此可推斷，生豬存欄已開始增加。從雞類飼料看，前期蛋禽飼料需求保持堅(jiān)挺，原因是禽蛋受禽流感病毒感染的機(jī)會(huì)相對(duì)較低。目前需求已傳遞到肉禽飼料，肉禽飼料趨勢(shì)指數(shù)相對(duì)低點(diǎn)已遞增9.2個(gè)點(diǎn)。可見，成品飼料需求增長(zhǎng)壓力，很快將在飼料原料豆粕趨勢(shì)指數(shù)上反映出來(lái)。值得指出的是，水產(chǎn)飼料趨勢(shì)指數(shù)一直處在較高水平，顯示水產(chǎn)飼料豆粕消耗量已上升到較高水平。從分歧度看，各種飼料分歧度都較低，這顯示趨勢(shì)指數(shù)仍將遞增一段時(shí)間。

　　綜合上面分析，并結(jié)合本年度美國(guó)大豆出粕量下降明顯，以及全球大豆和豆粕循環(huán)周期要求6月底前后出現(xiàn)一個(gè)大級(jí)別低點(diǎn)的因素，筆者傾向于認(rèn)為，豆粕已進(jìn)入大級(jí)別變盤時(shí)間之窗，波動(dòng)幅度將明顯放大，但走勢(shì)上可能先出現(xiàn)一個(gè)空頭陷阱。

　　發(fā)布日期豆粕乳豬飼料成豬飼料肉禽飼料蛋禽飼料水產(chǎn)飼料

　　趨勢(shì)分歧趨勢(shì)分歧趨勢(shì)分歧趨勢(shì)分歧趨勢(shì)分歧趨勢(shì)分歧

　　2006－5－1152．321．740．017．337．314．444．112．746．810．561．711．1

　　2006－5－1851．810．435．611．738．012．842．37．945．56．662．57．6

　　2006－5－2549．07．535．010．040．08．940．56．746．28．167．27．3

　　2006－6－149．08．735．69．342．89．740．58．448．09．570．05．8

　　2006－6－849．59．437．55．044．312．740．96．749．78．971．74．7

　　2006－6－1549．59．439．46．045．38．641．87．548．610．572．55．0

　　2006－6－2250．09．444．010．847．010．243．410．048．514．173．010．6

　　2006－6－2950．58．944．413．647．511．245．08．650．59．077．55．0

　　2006－7－649．59．446．114．249．011．349．79．648．517．373．312．5

　　表2：飼料需求指數(shù)和分歧度對(duì)照

　　序號(hào)會(huì)員簡(jiǎn)稱買入交割合計(jì)多單會(huì)員簡(jiǎn)稱賣出交割合計(jì)空單

　　1中糧期貨396612235中糧期貨679736252

　　2浙江金迪32882300華南期貨62762625

　　3浙江永安30915986齊魯期貨5622243

　　4一德期貨2700363渤海期貨40956987

　　5中谷期貨26532320

　　6遼寧中期21495117上海南都239010944

　　7東航期貨1851201北京首創(chuàng)20198526

　　8渤海期貨14121521東航期貨183471

　　9江蘇弘業(yè)13193371上海中財(cái)12611542

　　10上海大陸13023924一德期貨11853614

　　11浙江天馬12902055中糧食品11670

　　12科信期貨11901972上海良茂94245

　　13上海良茂11462601中谷糧油925137

　　14南華期貨11036094上海大陸9183445

　　15上海中期10854486上海中期8838143

　　16四川天元97696路易達(dá)孚8513735

　　17中糧食品9550浙江金迪7132389

　　18上海中財(cái)9312486北京冠通6902145

　　19路易達(dá)孚8800浙江永安6847725

　　20華安期貨87751浙江良時(shí)646145

　　合計(jì)34164571794294999120

　　表1：豆粕累計(jì)買賣交割量前20名持倉(cāng)量