致海航董事長(zhǎng)公開信：為何流通股東反要支付對(duì)價(jià)

　　孫聞

　　陳峰董事長(zhǎng)：您好！海南航空(資訊 行情 論壇)股份有限公司(下簡(jiǎn)稱海南航空000621)延展多日的定向增發(fā)終于在股改之前圓滿結(jié)束，可喜可賀。

　　6月30日，海航提出股改對(duì)價(jià)方案，每10股送2.8股。到7月6日，海航又將這一方案提

高到每10股送3.3股。提高股改對(duì)價(jià)，流通股東本應(yīng)高興才是，可是把賬細(xì)細(xì)算來，流通股東海航集團(tuán)在海航所占的股份僅為11.5%，所有非流通股股數(shù)也僅為23.78%。以這樣的持股比例，海航集團(tuán)不可能拿出10股送3.3股的對(duì)價(jià)方案。所以，有人說在定向增發(fā)之后進(jìn)行股改，海航的流通股股東是賺了。但事實(shí)果真如此嗎？

　　海航這次定向增發(fā)的總數(shù)為28億股，加上原來總股本為7.30億股，海航現(xiàn)在有35.30億股的總股本。

　　定向增發(fā)之前，流通股3.72億股，流通股股東所占比例約為50%。雖然海航愿意每10流通股送3.3股，使最后流通股股東股本為4.95億股(1.33×3.72億股)，即獲得1.23億股的送股。但是，相較海航現(xiàn)在35億股的股本，非流通股股東所占比例僅為14.1%，股權(quán)被攤薄，他們的話語(yǔ)權(quán)無(wú)疑大大減少了。

　　但這還不是流通股股東利益受損的要害。

　　在航空業(yè)整體虧損的前提下，真正能反應(yīng)航空股股價(jià)的是市凈率，即股票價(jià)值/每股凈資產(chǎn)。

　　航空公司的市凈率，一般好的達(dá)到1.5~2，差的僅為1左右。海航停牌前的股票價(jià)格為4.08元，而2006年第一季度凈資產(chǎn)為3.73元。同時(shí)從其業(yè)績(jī)來看，1也是比較合理的市凈率。

　　但是，定向增發(fā)減少了海航的每股凈資產(chǎn)，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)的價(jià)格為2元，定向增發(fā)完成后海航的每股凈資產(chǎn)僅為2.36元。

　　也許您會(huì)說，定向增發(fā)2元的股價(jià)，是從2004年的凈資產(chǎn)來計(jì)算的，是沒有任何問題的。但是，海航凈資產(chǎn)從2004年的1.99元增加到3.72元，增長(zhǎng)86.9%，不正是因?yàn)樵诤：?006年4月29日公布的2005年的年報(bào)中，將海南省政府購(gòu)買海航定向增發(fā)股票所投資的15億元算到了“資本公積”項(xiàng)下嗎？

　　這直接刺激了海航股價(jià)的飛漲，使海航的股價(jià)從4月28日的2.39元上升至現(xiàn)在的4元左右，最高時(shí)刻甚至達(dá)到了5.18元。

　　但與此同時(shí)，流通股股東的權(quán)益被嚴(yán)重侵害了。

　　原來流通股股東所占的3.72億股，按照每股3.73元的凈資產(chǎn)，定向增發(fā)前流通股股東所擁有的海航的資產(chǎn)即流通股股東權(quán)益為13.88億元。現(xiàn)在經(jīng)過定向增發(fā)和股改送3.3股，流通股股東僅擁有1.68億元(4.95億股×2.36元)的權(quán)益，流通股股東擁有權(quán)益大大減少了。

　　如果海航的流通股股東能夠獲得和定向增發(fā)前一致的權(quán)益，海航的股改方案必須達(dá)到每10股送5.8股才能實(shí)現(xiàn)。

　　共28億定向增發(fā)的股票，新華控股獲得16.5億股，海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限公司獲得4.5億股，長(zhǎng)江租賃有限公司獲得3億股，海南嘉信管理有限公司獲得2.4億股，三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)有限公司獲得1.5億股，海南嘉衡實(shí)業(yè)有限公司獲得0.1億股。

　　反觀本次定向增發(fā)的股東，除了

　　經(jīng)過定向增發(fā)和股改，海航非但不是非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)，反而是流通股股東向非流通股股東支付代價(jià)，流通股股東不得不為海航的定向增發(fā)“買單”，這樣的結(jié)果真讓人哭笑不得。

　　陳潔2006年7月6日