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銀河證券 唐震斌
本輪經(jīng)濟(jì)周期啟動以來，我國僅加息2次，利率正常化的步伐明顯落后于其他國家。世界各國尤其是美聯(lián)儲的連續(xù)升息，為我國貨幣政策打開了空間，有助于提高我國貨幣政策的主動性。
目前美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率（隔夜拆借利率）為5.25％，與此相近的我國銀行間1日同業(yè)拆借利率（R001）為1.75％左右，存在3.5個(gè)百分點(diǎn)的差距。另外，1年期美元LIBOR(倫敦銀行間同業(yè)拆借利率)為5.8％左右，而我國1年期央行票據(jù)利率為2.6％左右，也存在3.2個(gè)百分點(diǎn)的差距，均高于年初3個(gè)百分點(diǎn)的利差。根據(jù)利率平價(jià)理論，這進(jìn)一步壓縮了人民幣升值的套利空間，可以在較大程度上抑制投機(jī)性“熱錢”涌入我國炒作人民幣。同時(shí)也為我國利率上調(diào)打開空間。
國際收支雙順差在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)仍將是我國金融機(jī)構(gòu)流動性的主要來源。為控制貨幣貸款增速過快和投資反彈，除了通過發(fā)行央行票據(jù)、加大公開市場操作力度來吸納市場過多的流動性，央行可以采取取消利息稅、繼續(xù)提高存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率、抬高貸款門檻等緊縮性的貨幣政策，著手收緊銀根。
隨著我國利率市場化改革的不斷深入，各市場主體對利率的敏感性逐漸提高。如果持續(xù)上調(diào)存貸款利率，新借貸款和以往貸款的利息成本都會提高，能較好地從需求方來抑制信貸膨脹和投資擴(kuò)張，再適當(dāng)配合行政調(diào)控手段，方可取得預(yù)期效果。
中國的巨額貿(mào)易順差和外匯儲備是國際間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、部分發(fā)達(dá)國家低儲蓄率、國內(nèi)勞動力富余等多重因素造成的，不是光靠人民幣升值就能解決的，各國之間應(yīng)加強(qiáng)溝通與磋商，求同存異。我國政府也要推出組合政策，如深化外匯管理體制改革，擴(kuò)大資本流出；推動金融市場制度建設(shè)，大力發(fā)展直接融資市場；加快利率市場化改革進(jìn)程，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等，保持貨幣政策的獨(dú)立性，解決銀行高流動性問題。
同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)各項(xiàng)宏觀政策的協(xié)調(diào)配合，將貨幣政策與財(cái)稅政策、產(chǎn)業(yè)政策、土地政策等有機(jī)結(jié)合起來。減少以至于停止建設(shè)型國債的發(fā)放，加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場的綜合整治，刺激國內(nèi)居民消費(fèi)，形成調(diào)控合力，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高。
近期，債券收益率、貨幣市場利率和央行票據(jù)利率一直穩(wěn)步上升，表明了市場對央行可能繼續(xù)出臺緊縮政策的提示性反應(yīng)。如果再度出臺緊縮性的貨幣政策，短期內(nèi)將對股票市場和債券市場形成不利影響，投資者需提前做好相關(guān)準(zhǔn)備。
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