阿琪：行情進(jìn)入新境界

　　如果在市場(chǎng)中要找一個(gè)行情從前股改轉(zhuǎn)入后股改的標(biāo)志，那一定是中國(guó)銀行的發(fā)行與上市。如果一定要把這個(gè)標(biāo)志刻畫在大盤指數(shù)上，那就是1700點(diǎn)。預(yù)計(jì)，在中國(guó)銀行和中國(guó)石化等權(quán)重股的穩(wěn)定和潤(rùn)滑之下，后期行情的最大特征將可能是，大盤走勢(shì)穩(wěn)定厚實(shí)但不夠激越；個(gè)股行情漲跌分化使局部性機(jī)會(huì)增多。而這種局部性機(jī)會(huì)主要產(chǎn)生在半年報(bào)行情中的個(gè)股機(jī)會(huì)與估值標(biāo)準(zhǔn)的改變賜予行情新的機(jī)會(huì)。

　　□阿琪

　　如果在市場(chǎng)中要找一個(gè)行 情從前股改轉(zhuǎn)入后股改的標(biāo)志，那一定是中國(guó)銀行的發(fā)行與上市。如果在股市中要找一個(gè)從股權(quán)分置時(shí)代轉(zhuǎn)向準(zhǔn)全流通時(shí)代的標(biāo)志，那也一定是中國(guó)銀行的發(fā)行與上市。如果從市場(chǎng)發(fā)展角度，要找到一個(gè)我國(guó)股市邁入大藍(lán)籌時(shí)代的標(biāo)志，那更是中國(guó)銀行的發(fā)行與上市。

　　如果一定要把這個(gè)標(biāo)志刻畫在大盤指數(shù)上，那就是1700點(diǎn)。既然1700點(diǎn)承載了這么多市場(chǎng)發(fā)展與轉(zhuǎn)化的內(nèi)涵，人們一定會(huì)理解為什么自5月中旬以來(lái)行情在1700點(diǎn)附近反復(fù)震蕩。既然1700點(diǎn)成為了市場(chǎng)發(fā)展與轉(zhuǎn)換的一個(gè)標(biāo)志，意味著后期行情在1700點(diǎn)上下還將有反復(fù)拉鋸的過(guò)程。

　　中國(guó)銀行的平穩(wěn)上市，使行情在1700點(diǎn)附近保持了相對(duì)的穩(wěn)定。中國(guó)銀行股價(jià)目前居于非常合理的價(jià)值區(qū)內(nèi)，且目前流通股還處于較為分散的階段，結(jié)合其龐大的身軀，注定著在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中國(guó)銀行很難走出“大象跳舞”的行情。如此，中國(guó)銀行上市之后將成為行情一個(gè)重要的穩(wěn)定因子，而非大漲或者大跌的刺激因素。

　　行情的另一個(gè)穩(wěn)定因子是中國(guó)石化，因?yàn)檫@個(gè)

　　后期行情的局部性機(jī)會(huì)主要產(chǎn)生在以下兩個(gè)方面。

　　半年報(bào)行情中的個(gè)股機(jī)會(huì)將明顯增多

　　股改使絕大多數(shù)上市公司利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制發(fā)生了改變，不再對(duì)股市行情袖手旁觀。利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制的改變，股改方案中的承諾等，使許多上市公司對(duì)自身的股價(jià)與行情有了短、中、長(zhǎng)期的籌劃。例如，在若干年內(nèi)，通過(guò)持續(xù)的股本擴(kuò)張來(lái)不斷地?cái)偟凸蓛r(jià)，使現(xiàn)在10元的股價(jià)在若干年后被攤低到2元的價(jià)格，如此這樣，在若干年后即使非流通股流通，市場(chǎng)也不會(huì)產(chǎn)生巨大的恐懼。再如，通過(guò)內(nèi)部機(jī)制的改變，或者是新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)輸入等來(lái)不斷地提升公司的業(yè)績(jī)水平，促使股價(jià)不斷走高，使公司從一家績(jī)平股逐漸脫胎為績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，一方面能兌現(xiàn)股改方案中的承諾，另一方面在逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可中化解了全流通的市場(chǎng)壓力。因此，從今年半年報(bào)開(kāi)始，有許多公司業(yè)績(jī)變化將可能是出乎投資者意料的，有許多公司的分配方案將可能會(huì)使投資者“大呼過(guò)癮”的。總之，從今年中報(bào)行情開(kāi)始，人們“傳說(shuō)中的黑馬股”將是層出不窮的。

　　估值標(biāo)準(zhǔn)的改變賜予行情新機(jī)會(huì)

　　同樣的股票，在熊市行情中與牛市行情中的估值標(biāo)準(zhǔn)是截然不同的。例如，在去年這個(gè)時(shí)候，人們給予石油化工股的估值標(biāo)準(zhǔn)是10倍市盈率，而現(xiàn)在人們給予同類股票的估值市盈率是15-20倍。同樣的股票，在其不同行業(yè)景氣周期中的估值標(biāo)準(zhǔn)也是不同的。例如，汽車股在2004年的景氣時(shí)期，人們給予它的估值市盈率可以達(dá)到25倍，而現(xiàn)在只有15倍左右。同樣的股票，隨著人們認(rèn)識(shí)的變化，估值標(biāo)準(zhǔn)也將會(huì)產(chǎn)生很大的差異。例如，工程機(jī)械股以往的估值標(biāo)準(zhǔn)只在10-15倍左右，但現(xiàn)在有了“裝備制造”新認(rèn)識(shí)后，人們給予的估值標(biāo)準(zhǔn)迅速提升到了20-25倍。相對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)變化，估值標(biāo)準(zhǔn)的變化賜予行情的動(dòng)力將更加激越。因?yàn)椋�公司業(yè)績(jī)要增長(zhǎng)50%或100%是非常艱難的，且也非常緩慢的，是以年或半年時(shí)間單位為計(jì)的。而估值標(biāo)準(zhǔn)從12倍市盈率變化為25倍市盈率，意味著相應(yīng)股票的股價(jià)將要翻番，并且，人們認(rèn)識(shí)的變化往往是以天為計(jì)的。

　　以估值標(biāo)準(zhǔn)變化的視角來(lái)看，行情具有因估值標(biāo)準(zhǔn)變化而變化的潛力，一是對(duì)能源替代產(chǎn)業(yè)股的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。例如，煤化工產(chǎn)品與油化工產(chǎn)品之間存在替代性，比如煤制油、焦炭聯(lián)產(chǎn)甲醇、焦碳聯(lián)產(chǎn)二甲醚與烯烴等。油價(jià)的上漲也定然會(huì)促使煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，煤化工行業(yè)盈利水平也將因此而大幅增加。同時(shí)，在高油價(jià)時(shí)代，人們?nèi)绻麑?duì)此產(chǎn)生了替代能源或者新能源的認(rèn)識(shí)，估值標(biāo)準(zhǔn)的變化將會(huì)促使股價(jià)出現(xiàn)顯著的漲升。目前，G山焦、G煤氣化、G瀘天化、G云天化、G恒升、G三維這6只績(jī)優(yōu)煤化工股的平均市盈率只有15倍，2006年預(yù)估業(yè)績(jī)的平均市盈率只有11倍，如果隨著人們認(rèn)識(shí)的變化，估值標(biāo)準(zhǔn)從11-15倍被提升到20-25倍，則預(yù)示著該類股票有著70%以上的漲升空間，市場(chǎng)新的熱點(diǎn)也將會(huì)就此形成。二是對(duì)軍工、核電、風(fēng)電、工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、能源運(yùn)輸、大型農(nóng)業(yè)機(jī)械、智能化機(jī)械、通信設(shè)備等裝備股的深入挖掘。三是定向增發(fā)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，以及整體上市中的股票置換。

　　下半年行情中最大的風(fēng)險(xiǎn)，是來(lái)自于績(jī)差股完成股改后的價(jià)值回歸。一批得不到重組機(jī)會(huì)，或者沒(méi)有重組價(jià)值的績(jī)差股與虧損股，在完成股改之后，在未來(lái)全流通價(jià)格的牽引之下，仍將會(huì)產(chǎn)生臺(tái)階式，甚至于瀑布式的下跌。因?yàn)�，在進(jìn)入全流通時(shí)代后的市場(chǎng)化原則下，各種市場(chǎng)資源只會(huì)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，再也不會(huì)像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)那樣向劣質(zhì)企業(yè)分流扶持。

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