周到：融資融券的若干風險

　　周到

　　融資融券交易即將推出。筆者認為，以下幾點尤其值得中小投資者關注。

　　一是只有一部分投資者適用融資融券交易。《證券公司融資融券業務試點辦法》第十二條（以下簡稱《試點辦法》）規定：“證券公司應當制定符合前款規定的選擇客戶的具

體標準。”因此，并不是所有在獲準融資融券業務試點的證券公司開戶的投資者，均可從事融資融券交易。“證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好”。因此，這些因素是證券公司判斷該投資者是否適用融資融券交易的依據。財產與收入狀況等是可以量化的。估計，試點證券公司會選擇一些財產大、收入高，并且同時符合其他條件的投資者，對其開展融資融券業務。財產大、收入高，其風險承受能力必然強。不讓風險承受能力差的投資者進行融資融券交易，實際上是政府對這些投資者基本利益的根本性保護。

　　二是融資融券交易的賠率會比普通的證券交易大一些。這主要表現為：第一，時間制約影響投資結果。《試點辦法》第十四條規定：“證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規定的最長期限，且不得展期”。我們假設：融資交易的某股，在融資到期日的后一天，開始上漲。但投資者如果不能調頭寸的話，只能清倉出局，形成虧損。由于受時間制約，融資融券交易多為短線、中線投資，因而有較強的投機性。第二，融資成本影響投資結果。《試點辦法》第十四條規定：“融資利率不得低于中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利率。”因此，當以同樣價格買入的證券上漲時，自有資金投資者可能已經獲利了結，而融資交易者或許還在為證券公司打工。上述兩方面的制肘，要求融資融券交易者有更大的勝算。這無疑增加了投資的難度。

　　三是融資融券交易在實踐中的助長“做多”。表面看來，融資融券業務、融資融券交易，都分為融資和融券兩個方面。融資可以做多，融券可以做空。不過，實際情況遠非想象中那么美妙。成熟市場的經驗表明，所謂的融券交易，僅僅是一小部分，起點綴作用而已。絕大部分發生的都是融資交易。《試點辦法》第十四條規定：“客戶融資買入、融券賣出的證券，不得超出證券交易所規定的范圍。”一般說來，只要符合條件，投資者就可以融資買入某

　　四是融資融券交易促使證券流動性提高。無論是融資還是融券，至少會進行買入、賣出或賣出、買入兩次交易。即使在熊市，內地證券市場的換手率依舊很高。允許融資融券交易后，內地證券市場的換手率將更高。流動性提高可以進一步活躍證券市場。但流動性提高也帶來交易成本的提高。而這是由投資者承擔的，從而影響到投資收益。

　　總之，從融資融券放大收益和虧損的特點看，一些有相應的證券投資經驗、風險承擔能力的投資者，可以酌情參與。由于融資融券交易的投機性要比普通的證券交易強，即使符合證券投資經驗豐富等條件，但如果是風險厭惡者，那么，還是不適宜參與融資融券交易。小額投資者毋需因不能參與融資融券交易而眼紅。這種事情將來會很多。如，美國發行私募證券時，認購對象為金融機構、具一定規模的企業與產業投資基金、公司董事高管、富裕自然人和具備相當財經專業知識及投資經驗的成熟投資人5類。估計，境內非上市公司公開發行證券，也會參照這種辦法。但明眼人一看而知，這是因為私募證券風險很大引起的。