東京的資本誘惑

　　本刊記者 梁志堅(jiān)/文

　　一向只注重日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的東京證券交易所，近來(lái)開(kāi)始在中國(guó)等周邊高速發(fā)展的市場(chǎng)積極活動(dòng)。在中國(guó)內(nèi)地股市停發(fā)新股、而大批快速成長(zhǎng)的中國(guó)企業(yè)又急需資金的情況下，東京證券交易所積極吸納中國(guó)企業(yè)入市的行動(dòng)，讓中國(guó)企業(yè)又多了一個(gè)融資渠道。

　　日本東京證券交易所(簡(jiǎn)稱(chēng)東證)日前稱(chēng)，可能會(huì)有多達(dá)10家中國(guó)企業(yè)將在該證交所上市，該交易所目前正“與很多中國(guó)公司進(jìn)行商談”。隨著日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市值位居世界第二的東京證交所開(kāi)始在亞洲地區(qū)積極活動(dòng)。

　　游說(shuō)中國(guó)

　　2005年7月，東證成立海外推廣部，正式開(kāi)始了海外推廣活動(dòng)。這一機(jī)構(gòu)成立后的第一個(gè)動(dòng)作，就是在中國(guó)相關(guān)的刊物上做廣告。這是東證有史以來(lái)第一次在海外市場(chǎng)做廣告。“我們能向中國(guó)等亞洲地區(qū)的公司提供很多服務(wù)，但必須讓他們知道。”東證人士如此說(shuō)。

　　據(jù)了解，該部門(mén)的負(fù)責(zé)人從去年開(kāi)始訪問(wèn)中國(guó)的頻率達(dá)到每月一次，并專(zhuān)門(mén)指定人員，與亞洲各地的投資銀行家保持密切聯(lián)系，隨時(shí)了解有意上市的中國(guó)企業(yè)消息。

　　與此同時(shí)，東證與中國(guó)證監(jiān)機(jī)構(gòu)積極交涉，并希望能夠在北京設(shè)立事務(wù)所，如果成行，這將是繼紐約、倫敦、新加坡之后的第四個(gè)日本境外事務(wù)所。目前北京還沒(méi)有國(guó)際大型證券交易所專(zhuān)門(mén)事務(wù)機(jī)構(gòu)。東證還和深圳、上海證券交易所簽訂關(guān)于開(kāi)展相互合作備忘錄，互派人員等多種形式，努力加強(qiáng)雙方的聯(lián)系。

　　另外，作為交流的一部分，東京證券交易所還與日本國(guó)際協(xié)力事業(yè)團(tuán)合作，通過(guò)接受研修生、派遣專(zhuān)家等形式，積極與中國(guó)的證券機(jī)構(gòu)開(kāi)展技術(shù)合作。

　　事實(shí)上，東證很早就意識(shí)到了來(lái)自中國(guó)等快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)所具備的巨大潛力。早在1995年，東證就曾試圖吸引中國(guó)企業(yè)在日本上市，但因兩國(guó)證監(jiān)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)未達(dá)成一致而遭到失敗。1997年，當(dāng)時(shí)的天津汽車(chē)工業(yè)有限公司距日本股市曾只有一步之遙，但終因亞洲金融危機(jī)造成日本股市動(dòng)蕩，在最后的關(guān)頭放棄了上市。

　　2002年以來(lái)，東證曾先后派出有關(guān)人員走訪了眾多的中國(guó)企業(yè)和大型證券公司。為了向中國(guó)企業(yè)介紹具體情況和有關(guān)上市的具體手續(xù)，東證在中國(guó)有關(guān)方面的配合下，分別在北京、上海、山東、遼寧等地進(jìn)行了多場(chǎng)專(zhuān)題講座。不久前，東證還特地邀請(qǐng)中國(guó)駐日本記者參觀了其交易市場(chǎng)。

　　從2003年以來(lái)，每年在深圳舉辦的中國(guó)高交會(huì)上，都會(huì)邀請(qǐng)全球交易所來(lái)參加，而東證比任何一家交易所都積極，每年必來(lái)，而且派來(lái)的高管從最初講英文到現(xiàn)在說(shuō)國(guó)語(yǔ)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越重視。

　　隨著東證加快對(duì)華的滲入，野村證券、大和證券等日本的證券機(jī)構(gòu)和投行也開(kāi)始在中國(guó)積極的活動(dòng)。

　　日本Asset Managers株式會(huì)社是日本一家新興的投資銀行，今年5月，Asset Managers捷足先登，在北京設(shè)立中外合作公司——瑞京恒通，致力于協(xié)助中國(guó)企業(yè)到日本資本市場(chǎng)上市，為尋求海外融資的中國(guó)企業(yè)提供全方位、一攬子的解決方案。

　　Asset Managers株式會(huì)社創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)古川令治前不久訪華時(shí)強(qiáng)調(diào)，幫助中國(guó)在日本上市是我們最大的優(yōu)勢(shì)。為強(qiáng)調(diào)對(duì)中國(guó)的友好，現(xiàn)任日本三大經(jīng)濟(jì)組織之一的日本經(jīng)濟(jì)同友會(huì)中國(guó)委員會(huì)副委員長(zhǎng)的古川令治還提到，他堅(jiān)持要在同友會(huì)今年的報(bào)告中加入同友會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)小泉首相參拜“靖國(guó)神社”的內(nèi)容，即便為此和同友會(huì)的同仁們反目也在所不惜。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促進(jìn)股市繁榮

　　創(chuàng)建于1878年的東證，總市值位居世界第二位，一度具有令人矚目的規(guī)模與流動(dòng)性，本應(yīng)受到市場(chǎng)的追捧。但在外國(guó)公司眼中，東證的吸引力是與日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的起落密切相關(guān)。

　　泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本陷入了長(zhǎng)達(dá)10多年的經(jīng)濟(jì)低迷，股市一蹶不振，成交量極度萎縮，一些外國(guó)企業(yè)被迫取消或暫停在東證上市。

　　作為東京國(guó)際金融中心象征的東證，其地位已面臨著來(lái)自中國(guó)香港、上海和新加坡等交易所的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于東證近期動(dòng)作頻繁，而此前卻眼看著先機(jī)盡失而無(wú)動(dòng)于衷的疑問(wèn)。日本Asset Managers株式會(huì)社在北京設(shè)立中外合作公司——瑞京恒通的張明博士向《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者介紹說(shuō)：“日本證券業(yè)認(rèn)為此前內(nèi)部調(diào)整沒(méi)有完成。隨著日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及東證實(shí)施改革，東京資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，投資的沖動(dòng)開(kāi)始變得強(qiáng)烈起來(lái)。”

　　“種種跡象表明，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇期。”張明博士介紹說(shuō)，從去年下半年開(kāi)始，日本很多公司都給員工發(fā)出了近幾年最高的一次獎(jiǎng)金，收入的增多促進(jìn)了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)；日本金融系統(tǒng)的不良資產(chǎn)已經(jīng)基本清理完畢，并取得15年來(lái)的最高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；日本制造業(yè)也已經(jīng)擺脫了設(shè)備、人員、融資方面的沉重包袱，開(kāi)始進(jìn)行新一輪的設(shè)備投資。“在推崇公司忠誠(chéng)度的日本，近來(lái)出現(xiàn)了比較頻繁的跳槽現(xiàn)象。這反映了日本經(jīng)濟(jì)真正走向復(fù)蘇。”張明博士說(shuō)。

　　“日本商業(yè)銀行的興衰是與日經(jīng)指數(shù)密切相關(guān)的，商業(yè)銀行是股票的重要投資者。”張明博士介紹說(shuō)。過(guò)去，日本金融機(jī)構(gòu)是間接地把居民儲(chǔ)蓄存款，大量注入股市，極大地催生泡沫經(jīng)濟(jì)；而當(dāng)股災(zāi)降臨、泡沫破滅，金融機(jī)構(gòu)又成了市場(chǎng)最大的沽空者，引起股市激烈動(dòng)蕩。

　　泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，對(duì)日本的證券監(jiān)管理念產(chǎn)生了重大影響。為重振投資者信心，推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，日本制定了金融管理體制改革法，把證券、銀行、保險(xiǎn)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從大藏省分離出來(lái)，成立金融廳，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)所有金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，以維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　目前，日本經(jīng)濟(jì)前景看好，投資者紛紛入市購(gòu)買(mǎi)股票，日經(jīng)股指已經(jīng)大幅回升。

　　張明博士分析說(shuō)，從東證市值的時(shí)間序列看，從20世紀(jì)70年代中期到1986年前后，市值呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的局面。從1986年到1989年底，市值呈現(xiàn)出加速上升的局面。市值的最高點(diǎn)出現(xiàn)在1989年12月，達(dá)到611.15萬(wàn)億日元。隨后日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)達(dá)10余年的蕭條，東京證交所的市值也有起有落。從2003年開(kāi)始，伴隨著日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，東證的市值重新進(jìn)入了高速上升的通道。從2003年3月最低點(diǎn)的232.86萬(wàn)億日元，到2006年1月的558.42萬(wàn)億日元，東證市值上升了140%。總市值已經(jīng)開(kāi)始逼近歷史最高值。(見(jiàn)圖1)

　　圖表1 東京證交所總市值的走勢(shì)(單位：百萬(wàn)日元)

　　東證內(nèi)部也進(jìn)行了改革調(diào)整，例如，取消了原來(lái)的外國(guó)企業(yè)股票交易部，將該部同主板市場(chǎng)合并，外國(guó)企業(yè)股票被邊緣化的問(wèn)題已經(jīng)消失。與此同時(shí)，東交所收購(gòu)了國(guó)內(nèi)的幾家小型證交所。

　　在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境看好，內(nèi)部調(diào)整基本完成的情況下，對(duì)于中國(guó)等周邊高速發(fā)展的市場(chǎng)，東證怎么可能不動(dòng)心？“中國(guó)經(jīng)濟(jì)魅力的吸引，加之日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本投資者具備了投資實(shí)力。兩方面原因，促進(jìn)了東證吸引中國(guó)企業(yè)在日本上市的步伐。”

　　盡管目前中日關(guān)系存在著“政冷經(jīng)冷”的說(shuō)法，但日本對(duì)華投資并沒(méi)有減少，從某種意義上講，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在很大程度上應(yīng)該歸功于“中國(guó)特需”的拉動(dòng)。有專(zhuān)家分析，中日兩國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的依存度也將進(jìn)一步加大，日本投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的投資欲望將會(huì)更強(qiáng)。作為最大的貿(mào)易伙伴，日本在華苦心經(jīng)營(yíng)20多年，是不可能放棄的。

　　追捧中國(guó)概念

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，中國(guó)產(chǎn)品打進(jìn)日本市場(chǎng)而擴(kuò)大了影響力，給日本投資者以深刻的印象，越來(lái)越多日本投資者開(kāi)始關(guān)注和投資中國(guó)股票，“中國(guó)概念”正日益受到關(guān)注。盡管到目前為止，還沒(méi)有一家真正意義上的中國(guó)大陸企業(yè)登陸日本股市。

　　一段時(shí)間以來(lái)，對(duì)于日本投資者而言，“中國(guó)概念”僅僅是以豐田汽車(chē)等為代表的具有中國(guó)業(yè)務(wù)的日本公司。

　　目前，日本投資者是通過(guò)“非上市公開(kāi)招股”(POWL)，既境外上市公司可以在非日本證券交易所掛牌的情況下，針對(duì)日本一般個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)進(jìn)行公募的方式來(lái)買(mǎi)入中國(guó)的股票。證券公司在香港的股票市場(chǎng)上將中國(guó)企業(yè)的股票作為IPO股(新發(fā)行股票)銷(xiāo)售給日本的投資者。據(jù)不完全估算，自1999年以來(lái)，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、中銀香港、中國(guó)鋁業(yè)、聯(lián)華超市等大約30家中國(guó)企業(yè)來(lái)日本募集資金。

　　據(jù)介紹，日本投資者對(duì)中國(guó)概念的股票熱情很高。在他們投資的外國(guó)股票中，港股占47%，中國(guó)內(nèi)地的B股占13%。

　　2002年，中銀香港在香港聯(lián)交所掛牌上市時(shí)，有8萬(wàn)多名日本投資者參與申購(gòu)，平均每人投資達(dá)3.5萬(wàn)至4萬(wàn)美元。2004年，中國(guó)網(wǎng)通在香港上市，通過(guò)POWL形式在日本進(jìn)行募集，認(rèn)購(gòu)資金總額超過(guò)了11.4億美元的集資總額。

　　2004年10月，具有新華社背景的新華財(cái)經(jīng)在東京上市，盡管新華財(cái)經(jīng)并非注冊(cè)在中國(guó)的本土企業(yè)，除了新華社下屬的新華發(fā)展外，其余股東均來(lái)自日本、美國(guó)和歐洲。但其業(yè)務(wù)發(fā)展立足中國(guó)內(nèi)地，具有很強(qiáng)的“中國(guó)概念”。日本投資者很快表現(xiàn)出高度的認(rèn)可，其股價(jià)已從最初的招股價(jià)上漲近2倍。

　　業(yè)內(nèi)人士曾感嘆說(shuō)，如果選擇美國(guó)或香港市場(chǎng)，新華財(cái)經(jīng)很可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)目前的估值，甚至“上不上得成，都可能是個(gè)問(wèn)題。”

　　張明博士認(rèn)為：“最早在東京上市的幾家中國(guó)公司肯定會(huì)受到日本投資者的追捧。”他的這一判斷來(lái)源于東證兩次對(duì)投資者的問(wèn)卷調(diào)查。

　　東證分別500名和1000名投資者進(jìn)行了兩次問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)果顯示，表示希望投資中國(guó)企業(yè)股票的比例超過(guò)了70%。在回答最希望哪國(guó)企業(yè)在日本上市交易的提問(wèn)時(shí)，有近九成的被調(diào)查者的答案是中國(guó)企業(yè)。

　　哪些企業(yè)適合東京上市

　　盡管來(lái)自各方面的消息顯示，從2006年下半年起，在最近兩年時(shí)間內(nèi)，將至少有10家以上的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)登陸日本股票市場(chǎng)。東證表示，目前已與50多家中國(guó)公司就赴日上市進(jìn)行單獨(dú)會(huì)面。但目前公開(kāi)表示準(zhǔn)備去東證上市的中國(guó)企業(yè)并不多，《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者多方查找，只找到大連華信和上海博科兩家企業(yè)，但兩家企業(yè)表示，“目前正在運(yùn)作過(guò)程中，具體細(xì)節(jié)暫時(shí)不便向外界透露。”

　　由此不難看出，中國(guó)企業(yè)與東證尚處于接觸，最多是籌備的階段，具體的上市時(shí)間表尚未列出。

　　大連華信的蔣婉秋介紹說(shuō)，大連華信擁有微軟及日本電氣的投資，且產(chǎn)品80%以上出口日本，所以赴日本上市是最好的選擇。同樣，上海博科吸收融資的也是日本最大的軟件企業(yè)OBC等幾家日資公司。

　　具有日資背景的中國(guó)企業(yè)更適合到東證上市。張明博士告訴《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者，他曾經(jīng)和東證人士進(jìn)行溝通，東證人士表示，在東證上市不是一定要有日資背景，但如果有更好。因?yàn)橛腥召Y背景，能更快地取得東證和日本投資者信任。所以，準(zhǔn)備去東證上市，引入日方戰(zhàn)略投資者非常重要。

　　對(duì)于到東證上市的優(yōu)勢(shì)，張明博士認(rèn)為，首先是日本有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在資金籌措方面有更大的余地。去年以來(lái)，東證上市股票的市盈率開(kāi)始升高，今年已經(jīng)略高于納斯達(dá)克，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港和新加坡。市盈率越高，意味著同等規(guī)模的企業(yè)到日本上市，可以募集到更多的資金，并且降低了單位融資成本。

　　從行業(yè)來(lái)看，高科技企業(yè)，特別是IT、醫(yī)療器械、生物工程，以及能源、初級(jí)產(chǎn)品、房地產(chǎn)、零售、建筑等行業(yè)的企業(yè)更適合到東證上市(見(jiàn)圖表2)。但張明博士認(rèn)為，大型國(guó)有企業(yè)由于會(huì)受到的政府更多的干預(yù)，去東證上市程序會(huì)比較復(fù)雜，他所在的瑞京恒通公司，目前把目標(biāo)更多投向高成長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)。

　　圖表2 東京證交所分行業(yè)排序的市盈率(按從高到低排序)(截至2005年12月底)

　　東證的上市成本要低于美國(guó)，略高于香港。上市公司需要考慮的除了成本要素以外還需要考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。如果是發(fā)行人希望面向機(jī)構(gòu)投資，納斯達(dá)克是一個(gè)比較合適的發(fā)行場(chǎng)所。如果發(fā)行人希望面向廣泛的個(gè)人投資人和零散的投資人時(shí)，日本是比較好的選擇。日本散戶個(gè)人資金即達(dá)14萬(wàn)億美元，這是單一國(guó)家中絕無(wú)僅有的。張明博士介紹說(shuō)，日本個(gè)人投資者數(shù)量多，投資金額大，有的個(gè)人投資家一個(gè)人的投資規(guī)模就有10億日元。由于目前日本銀行的零存款利率政策尚未改變，導(dǎo)致日本國(guó)民更加關(guān)心股票投資。

　　東證的股價(jià)比較穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)幾年的調(diào)整，日本資本市場(chǎng)的泡沫較少，適合中國(guó)企業(yè)并購(gòu)和拓展業(yè)務(wù)。從全球來(lái)看，東證也是增發(fā)再融資的天堂。東證對(duì)大股東套現(xiàn)的要求也比較靈活。

　　對(duì)于日本企業(yè)和消費(fèi)者來(lái)講，在東證上市，就意味著信譽(yù)的保證，這是一般商業(yè)廣告所不能取代的。中國(guó)企業(yè)在東證上市，能夠加深日本經(jīng)濟(jì)界和企業(yè)界的理解和信任，更容易在商業(yè)方面成為日本企業(yè)的合作伙伴，有利于在日本開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，更容易在日本進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。大連華信的蔣婉秋也提到，公司目前并無(wú)強(qiáng)烈的融資需求，進(jìn)行海外擴(kuò)張才是上市最重要的動(dòng)力。

　　另外，在東證上市的訴訟風(fēng)險(xiǎn)較低，上市公司出現(xiàn)問(wèn)題，日本人往往首先選擇的是多方溝通協(xié)調(diào)的方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本證券市場(chǎng)出現(xiàn)的訴訟只是美國(guó)的1/20。

　　市場(chǎng)人士分析指出，日本是GDP排名世界第二位的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，理當(dāng)成為中國(guó)企業(yè)融資的重要對(duì)象。在內(nèi)地股市停發(fā)新股，而大批快速成長(zhǎng)的中國(guó)企業(yè)又急需資金的情況下，東證積極吸納中國(guó)企業(yè)入市的行動(dòng)，讓中國(guó)企業(yè)又多了一個(gè)融資渠道。

　　東京上市需慎重

　　此前，只注重日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的東證，已經(jīng)明確提出要做國(guó)際化的交易所，成為亞洲的金融中心。這一轉(zhuǎn)變恰逢中國(guó)大量新興企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、急需資金之際，無(wú)疑會(huì)吸引眾多中國(guó)企業(yè)的目光。但中國(guó)企業(yè)現(xiàn)在可供選擇的資本市場(chǎng)很多。而目前，總市值號(hào)稱(chēng)世界第二大證券交易所的東證，其影響力甚至不如市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的香港聯(lián)交所。

　　自2001年以來(lái)，只有兩家外國(guó)企業(yè)在東證上市，而很多原本在東證上市的外國(guó)企業(yè)選擇了退出。東證從最多時(shí)127只外國(guó)公司，下降到目前只有28家，外國(guó)股票的交易量只占總交易量的1%。

　　這顯然與國(guó)際化距離很遠(yuǎn)。中國(guó)企業(yè)去東證上市，需要慎重考慮是否適合日本市場(chǎng)。

　　劉紀(jì)鵬、趙光斗等中國(guó)專(zhuān)家都表示，不看好中國(guó)企業(yè)到東證上市。

　　紐約和倫敦是具有全球影響的市場(chǎng)，香港、新加坡的證券交易所較早地看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，成功地吸引了不少中國(guó)企業(yè)。2005年的數(shù)據(jù)表明，香港融資額已位居全球股市的第四位，亞洲第一。這個(gè)數(shù)據(jù)比市值排名更能反映出港交所在亞洲資本市場(chǎng)的位置。

　　相比之下，目前的東證基本上只能算是日本國(guó)內(nèi)交易所，而且有各種離奇的規(guī)則和慣例。

　　很多投行人士都認(rèn)為，東證審查手續(xù)非常嚴(yán)格，外國(guó)公司上市的難度超越了必要的水平。即便有公司通過(guò)了這一過(guò)程，回報(bào)往往也抵不上付出。

　　東證上市必需的官方審核期“通常為4個(gè)月”，而倫敦證交所僅需“幾周”時(shí)間。東證上市的整個(gè)過(guò)程往往超過(guò)1年，甚至更久的時(shí)間。

　　在東證一部上市的企業(yè)，要能夠證明自己最少擁有2200位股東；一家上市公司的執(zhí)行董事不能擔(dān)任其它企業(yè)的董事……這些規(guī)定對(duì)于許多外國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)也難以做到。

　　日本目前尚未采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，證券交易所要求所有企業(yè)必須按照日本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)必須用日文披露公司信息。而中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度基本仿照國(guó)際模式，制度風(fēng)險(xiǎn)比較大。要制作能夠得到東京證交所認(rèn)可的日文上市資料，也是一筆不小的費(fèi)用。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，要找到精通英文的律師和會(huì)計(jì)師非常容易，成本相對(duì)較低；但要找到得到東京證交所認(rèn)可的、精通日文的律師和會(huì)計(jì)師，成本可能會(huì)高上好幾倍。企業(yè)每年應(yīng)為翻譯有價(jià)證券報(bào)告書(shū)、各種財(cái)務(wù)報(bào)表等上市文件就需付出上千萬(wàn)日元。大大增加了企業(yè)的上市成本和難度。

　　此外，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在東京證券交易所上市后的維持費(fèi)用較高，退市風(fēng)險(xiǎn)較大。與港幣等相比，日元與人民幣的匯率變化幅度也較大，中國(guó)企業(yè)在“東證所”上市籌資時(shí)還要承受額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　除上述障礙外，東證近來(lái)屢次出現(xiàn)系統(tǒng)問(wèn)題，其系統(tǒng)內(nèi)在的可靠性也是中國(guó)企業(yè)所擔(dān)心的。

　　目前，東證正在游說(shuō)日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，接受遵照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的報(bào)表。將考慮接納英文的上市資料。其他障礙也在努力糾正中。

　　但很多業(yè)內(nèi)人士仍然心存疑慮，“目前這些做法在日本尚未形成共識(shí)。”就連積極倡導(dǎo)中國(guó)企業(yè)去東證上市的張明博士也認(rèn)為：“以日本人的做事風(fēng)格，這些問(wèn)題不太可能在短時(shí)間內(nèi)解決。”

　　文中醒目處：

　　創(chuàng)建于1878年的東證，總市值位居世界第二位，一度具有令人矚目的規(guī)模與流動(dòng)性，本應(yīng)受到市場(chǎng)的追捧，但在外國(guó)公司眼中，東證的吸引力卻與之不相匹配。

　　(附)外國(guó)公司到東京證交所上市的條件、流程和費(fèi)用

　　一個(gè)外國(guó)公司要到東京證交所上市，必須滿足以下條件：

　　1 對(duì)上市股數(shù)的規(guī)定

　　東京證交所對(duì)上市股數(shù)的限制與股票價(jià)格有關(guān)，具體規(guī)定如下表所示。

　　圖表3 東京證交所對(duì)上市股數(shù)的規(guī)定

　　舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。如果一家中國(guó)企業(yè)要到東京證交所上市，如果預(yù)計(jì)股票的發(fā)行價(jià)為每股800日元，那么這家企業(yè)至少應(yīng)該計(jì)劃發(fā)1000萬(wàn)股股票，而投資者買(mǎi)賣(mài)股票的最小交易數(shù)量為500股。

　　2 對(duì)股票的流動(dòng)性和股東數(shù)量的規(guī)定

　　對(duì)于已經(jīng)在本國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行過(guò)股票的外國(guó)公司而言，如果該公司的股票在本國(guó)市場(chǎng)上具有充分流動(dòng)性的話，那么上市時(shí)股東數(shù)量應(yīng)該至少為1000人；如果該上市公司的股票在本國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有充分流動(dòng)性，那么上市時(shí)股東數(shù)量應(yīng)該至少為2000人。對(duì)于初次發(fā)行股票的外國(guó)公司而言，上市時(shí)股東數(shù)量應(yīng)該至少為2000人。

　　3 對(duì)股份分配的規(guī)定

　　有限數(shù)量的股東不應(yīng)該持有顯著多數(shù)的股份(這一規(guī)定比較模糊，沒(méi)有給出具體數(shù)量)。

　　4 對(duì)上市股票市值的規(guī)定

　　預(yù)計(jì)上市時(shí)至少能籌集20億日元。

　　5 對(duì)公司運(yùn)營(yíng)年限的規(guī)定

　　申請(qǐng)者應(yīng)該至少在該行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)三年以上。

　　6 對(duì)股東凈資產(chǎn)的規(guī)定

　　在上一個(gè)財(cái)務(wù)年度結(jié)束時(shí)，股東凈資產(chǎn)應(yīng)該至少在10億日元以上。

　　7 對(duì)稅前利潤(rùn)的規(guī)定

　　申請(qǐng)者的稅前利潤(rùn)應(yīng)該滿足以下兩種標(biāo)準(zhǔn)之一：

　　1 在過(guò)去兩年內(nèi)：第一年至少為1億日元；第二年至少為4億日元。

　　2 在過(guò)去三年內(nèi)：第一年至少為1億日元；第三年至少為4億日元；過(guò)去三年合計(jì)至少為6億日元。

　　3 對(duì)總市值的規(guī)定

　　如果前一年度的銷(xiāo)售額超過(guò)100億日元，那么上市時(shí)預(yù)計(jì)總市值至少為1000億日元。

　　9 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定

　　在過(guò)去兩個(gè)財(cái)務(wù)年度內(nèi)，應(yīng)該有獨(dú)立的注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽署的非保留審計(jì)意見(jiàn)書(shū)，該意見(jiàn)書(shū)認(rèn)為這些報(bào)表公正、客觀、準(zhǔn)確地反映了申請(qǐng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。

　　11 對(duì)股東服務(wù)機(jī)構(gòu)和股利支付銀行的規(guī)定

　　申請(qǐng)者應(yīng)該任命東京證交所批準(zhǔn)的股東服務(wù)機(jī)構(gòu)和股利支付銀行。

　　12 對(duì)股票可轉(zhuǎn)讓性的規(guī)定

　　從原則上而言，對(duì)申請(qǐng)者的股票轉(zhuǎn)讓不應(yīng)該有任何限制。

　　13 其他事項(xiàng)

　　包括公司的管理及盈利是否具有連續(xù)性、是否有健全的公司管理、申請(qǐng)者是否提供了適當(dāng)?shù)男畔⑴�露，以及東京證交所要求的與公共利益和投資者保護(hù)相關(guān)的其他事宜。

　　一家外國(guó)公司到東京證交所上市的所需時(shí)間大概為4個(gè)月左右。第一步，申請(qǐng)者向東京證交所提出預(yù)審(preliminary examination)，需要提交日文的前期申請(qǐng)報(bào)告、日文的公司章程、過(guò)去5年的年度和半年度財(cái)務(wù)報(bào)表、以及過(guò)去1年的新聞發(fā)布稿；第二步，在半個(gè)月后，需要提交用于上市申請(qǐng)的年度證券報(bào)告、以及正式的上市申請(qǐng)書(shū)，東京證交所的董事會(huì)將就是否接受申請(qǐng)進(jìn)行審批；第三步，在兩個(gè)月內(nèi)，東京證交所將給出是否接受上市申請(qǐng)的通知；第四步，在接到批準(zhǔn)通知的一個(gè)月后，申請(qǐng)者就可以正式在東京證交所上市。

　　外國(guó)公司需要支付的上市費(fèi)用包括初始上市費(fèi)用和上市后續(xù)費(fèi)用。初始上市費(fèi)用包括兩部分，第一部分為上市審查費(fèi)用100萬(wàn)日元(對(duì)于日本本土企業(yè)而言，該費(fèi)用減半)；第二部分的初始上市費(fèi)又包括固定部分和比例部分：固定部分為250萬(wàn)日元；比例部分的計(jì)算公式為：0.0225日元×預(yù)計(jì)發(fā)行股票數(shù)量×折扣率。折扣率的計(jì)算方法為日本股東持有的股票數(shù)量除以上市股票的總數(shù)量。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。如果公司擬發(fā)行股票100萬(wàn)股，折扣率為十分之一，那么相應(yīng)的初始上市費(fèi)用則為：100＋250＋0.0225×100×0.1=350.225萬(wàn)日元。

　　上市后續(xù)費(fèi)用包括上市年費(fèi)和額外上市費(fèi)。成功上市后，外國(guó)上市公司應(yīng)該在每個(gè)財(cái)務(wù)年度、按照市值來(lái)交納上市年費(fèi)。上市年費(fèi)的繳納標(biāo)準(zhǔn)為：

　　圖表4 東京證交所對(duì)上市年費(fèi)的規(guī)定

　　對(duì)于同時(shí)在東京證交所和海外交易所發(fā)行股票的外國(guó)公司而言，還需要按照以下公式繳納額外上市費(fèi)：每股分紅(paid-in amount per share)×在日本發(fā)行股票數(shù)量×0.18/10000。額外上市費(fèi)的最高限額為1350萬(wàn)日元。

　　東京證交所概況

　　目前日本有8家證券交易所和1家場(chǎng)外交易市場(chǎng)，分別位于東京、大阪、名古屋、京都、福岡和札幌等地。其中東京證交所的交易量在全球排名第二、大阪證交所在全球排名第四。

　　位于日本東京都中央?yún)^(qū)日本橋的東京證券交易所，交易量占到日本國(guó)內(nèi)交易量的80%以上。該交易所創(chuàng)建于1878年5月15日，在第二次

　　東京證交所股東大會(huì)下面分設(shè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，監(jiān)事會(huì)包括法律委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)。董事會(huì)下設(shè)總裁和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、自我監(jiān)管及紀(jì)律三大咨詢性委員會(huì)。總裁負(fù)責(zé)管理九個(gè)職能部門(mén)。咨詢性委員會(huì)相對(duì)于總裁，監(jiān)事會(huì)相對(duì)于董事會(huì)，能夠形成有效的相互制衡機(jī)制。

　　作為日本二級(jí)交易市場(chǎng)上的中心機(jī)構(gòu)，東京證交所的主要職能包括：提供一個(gè)可供交易的市場(chǎng)；對(duì)交易實(shí)施監(jiān)控；證券發(fā)行；對(duì)上市證券進(jìn)行監(jiān)控；對(duì)交易的參與者進(jìn)行監(jiān)控。

　　東京證交所上市的證券分布于三大板塊：東證一部(1st Section)、東證二部(2nd Section)和創(chuàng)業(yè)板(Mothers)。截至到2006年2月底，東證一部的市值(Market Value)為526.36萬(wàn)億日元，東證二部的市值為10.17萬(wàn)億日元，創(chuàng)業(yè)板市值為51.33萬(wàn)億日元，東京證交所的總市值為541.67萬(wàn)億日元。從規(guī)模上來(lái)看，東證一部上市的股票市值占到東京證交所總市值的97.2%，具有舉足輕重的地位。