尋找“杠桿型基金”

　　春 耕

　　毫無疑問，牛市來臨時，精明的投資者通常會選擇業績彈性和估值彈性較大的小市值股票、經營杠桿和財務杠桿運用積極的公司、開展融資融券活動，甚至直接投資于期權或者期貨，通過這些“投資杠桿”給自己帶來財富的精彩放大。

　　對于穩健乃至保守的基金投資者來說，如何尋找牛市時期的“財富杠桿”，以最低風險獲得最大收益？

　　封閉式基金：“強杠桿效應”優勢明顯

　　如果投資者沒有能力判斷出未來的“冠軍基金經理”來自哪只基金，那么封閉式基金或許是唯一，也是最佳的選擇；如果投資者擁有預見未來“冠軍基金經理”的水晶球，那么選擇買入一些封閉式基金，在未來3年內也同樣將有助于提升收益/風險比。

　　整體而言，當前

　　譬如，你有1.5萬元，如何投資才能實現收益最大化？若投資于某只封閉式基金（交易價格為1元，而基金凈值為1.5元，剩余年限10年），可以購買1.5萬份額，而投資于開放式基金（假設基金凈值為1.5元），僅可獲得1萬份額。從短期來看，假設兩年后封閉式基金凈值僅上漲20％，為1.8元，而開放式基金凈值上漲30％，能達到1.95元。但封閉式基金進行分紅和折價率隨期限縮短而降低，兩者只要發生其一，就有較大可能趕上甚至超過開放式基金收益水平。事實上，封閉式基金兩年內只要分紅0.30元，即使折價率不變，也可以獲得與開放式基金相當的30％收益率。隨著時間推移，按平均計算（實際情況可能是加速的）兩年折價率至少縮小6%以上，收益又將因此增加10％以上，因此即使僅依靠折價縮小，封閉式基金的兩年累計收益同樣超過30％。因此短期來看，若封閉式基金分紅和折價縮小同時發生，那么封閉式基金整體跑贏開放式基金幾乎是必然的。

　　從長期持有角度來看，持有封閉式基金的杠桿優勢更加明顯。該杠桿最大的優勢是上漲時有杠桿效應，下跌時杠桿作用消失，因為下跌時有期限契約提供足夠保護，只要持有到期幾乎無風險。當初按照凈值2/3價格買入的封閉式基金，持有到期后相當于每年都提供5％的收益保護。

　　小盤基金：巧用資金杠桿中的“快魚”

　　牛市的一個顯著特征就是板塊輪動，熱點不斷，較小的資金規模有利于打游擊戰和運動戰，只要操作得當，往往能夠通過緊隨熱點而賺取更多的超額收益。因此，在牛市時期選擇一個由良好管理人運作的、規模在20億以下的中小盤基金，往往能夠通過基金管理人有意識地提高資金周轉率而獲得資金杠桿效應，取得更大的投資收益。

　　但對于開放式基金而言，小盤基金凈值的迅速上升，往往會招來大量申購，導致基金份額急劇上升，小盤基金最終演變成中盤基金、甚至大盤基金。這不但對原有基金管理人的資金運用能力提出新的考驗，也降低了資金實際周轉率，從而導致基金從擁有資金杠桿的“快魚”演變成為了行動遲緩的“大象”，其繼續獲得超額收益的難度加大。一個可供替代的選擇就是購買小盤封閉式基金。

　　考慮到近年來封閉式基金一旦凈值表現出色，基金經理就升任去管理開放式基金，這可能導致小盤封閉式基金的業績增長缺乏持續性。如果選擇那些非明星經理制的基金管理公司，這種明顯滑坡現象出現的概率就小很多，較典型的就是易方達旗下的幾只小盤封閉式基金。

　　指數基金：中小盤指數基金是首選

　　牛市中，小市值

　　這對于中小板指數基金將產生非常顯著的影響：一是未來的中小板指數基金將更容易被操縱，波動比預想更大；二是作為一個高成長基金，未來急劇擴大的基金規模非但不會像主動型基金那樣產生超額收益的攤薄效應，相反很可能出現自我增強和自我膨脹效應，導致中小板指數的持續大幅飆升。

　　因此從短期來看，未來中小盤指數基金面臨著較大的過度波動風險，但從長期來看，小市值股票所提供的更高成長性仍會體現為持續超額收益，中小指數基金也理所當然成為牛市時期可供選擇的重要杠桿型基金。