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北方期貨 楊文虎
商品價(jià)格上漲最直接推動(dòng)力當(dāng)來自于資金面，持續(xù)買進(jìn)和空頭止損是推動(dòng)期銅價(jià)格上漲的源泉。而LME銅市場(chǎng)持倉量已經(jīng)從峰值26萬張降到了23萬張以內(nèi)，而且3個(gè)月內(nèi)持倉量降至11萬張以內(nèi)，這意味著銅市場(chǎng)平倉壓力和買進(jìn)推動(dòng)力都趨于下降。筆者認(rèn)為，支持銅市場(chǎng)維持牛市的基礎(chǔ)還在，但是當(dāng)前價(jià)格缺乏上漲推動(dòng)力，除非是大規(guī)模生產(chǎn)中斷再現(xiàn)，而不
確定的利率政策也仍會(huì)加劇銅市場(chǎng)動(dòng)蕩。
筆者認(rèn)為，銅市場(chǎng)緊平衡局面不會(huì)在未來一年內(nèi)發(fā)生改變。上周ICSG公布了6月份預(yù)估報(bào)告，這份最新報(bào)告顯示，一季度全球精銅市場(chǎng)供求關(guān)系為供應(yīng)過剩6.4萬噸，而經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整后為過剩15萬噸。但如果我們仔細(xì)分析導(dǎo)致供應(yīng)過剩的原因，那么就不會(huì)對(duì)過剩感到擔(dān)心。一季度全球精銅產(chǎn)量為418.2萬噸，較去年同期增長19.3萬噸，產(chǎn)能利用率為82.5%，該利用率高于去年同期水平，同時(shí)也高于過去三年任何一年的產(chǎn)能利用水平。而在消費(fèi)方面，一季度全球精銅消費(fèi)為411.8萬噸，較去年同期增長4萬噸。但在礦銅產(chǎn)量方面，我們看到的數(shù)據(jù)是350.3萬噸，較去年同期下降2.6萬噸，產(chǎn)能利用率僅為84.6%，處于歷史最低水平。礦銅產(chǎn)能利用率下降，使得我們有理由擔(dān)心精銅產(chǎn)量增長的潛能。另外，全球精煉銅產(chǎn)量增長主要得益于中國冶煉產(chǎn)能增長，因?yàn)?9.3萬噸的產(chǎn)量增長中，中國精煉銅產(chǎn)量增長量就貢獻(xiàn)了15萬噸之多。而我們所知道的是，1-5月份中國礦銅進(jìn)口量同比沒有增長，相反下降了6.1%；而中國自身銅礦資源十分有限，因此精煉銅產(chǎn)量增長潛力很顯然會(huì)受到銅礦產(chǎn)量顯著制約。因此，一季度精銅市場(chǎng)表觀過剩缺乏持續(xù)力。如果說供應(yīng)不會(huì)持續(xù)過剩，那么庫存數(shù)據(jù)小幅增加對(duì)銅市場(chǎng)不會(huì)構(gòu)成太多壓力。總而言之，銅市場(chǎng)供需基本面將依然是相對(duì)偏多格局。
目前影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的焦點(diǎn)問題莫過于美聯(lián)儲(chǔ)利率政策，上周FED連續(xù)第17次加息，使美元利率從2004年的1%提高到了5.25%。而在5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息到5%之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策更加敏感。從絕對(duì)數(shù)據(jù)上來說，4.5%、5%和5.5%對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響力不會(huì)有根本性差距。但利率從1%提高到4.75%的時(shí)候，銅市場(chǎng)對(duì)利率反應(yīng)并不敏感，而5%以后卻表現(xiàn)的如此敏感。
這可以從兩個(gè)方面來理解，一是利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的滯后性，另外是超過中性利率水平之后的利率提高，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響力效果增強(qiáng)。還在格林斯潘主持美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就已經(jīng)有了提高利率至4.5%左右的計(jì)劃，因此在可以預(yù)見的計(jì)劃當(dāng)中，市場(chǎng)并不會(huì)對(duì)按部就班的加息政策感到恐慌。而在持續(xù)加息之后，美國通脹風(fēng)險(xiǎn)依然沒有得到很好解決和控制，加息空間預(yù)期也是一再提高，從而市場(chǎng)開始擔(dān)心通貨膨脹仍會(huì)支持緊縮貨幣政策繼續(xù)。而在上周FED宣布加息25個(gè)基點(diǎn)之后，F(xiàn)ED繼續(xù)加息的態(tài)度開始有所緩和，但是FED同樣是建立在通脹會(huì)得到控制預(yù)期下。但如果通脹數(shù)據(jù)依然不甚理想，那么FED停止加息政策也只會(huì)是美好愿望。總而言之，通脹正在對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。
綜上分析，筆者認(rèn)為銅市場(chǎng)正處于矛盾漩渦當(dāng)中，寬幅震蕩行情可能是未來一段時(shí)間內(nèi)的主要基調(diào)。
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