中行上市首日定位十分關鍵

　　華泰證券陳金仁

　　中國銀行巨額流通股即將上市。回顧權重股上市對于市場的影響，對于研判中行上市對于市場的影響有一定的借鑒意義。

　　權重股走勢影響指數走向

　　對于A股市場而言，近年來主要有G寶鋼(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)和G長電(資訊 行情 論壇)等權重股上市，目前，中國石化以5436億元的總市值位居A股市場總市值第一位。由于權重股在指數中占有較大比重，其漲跌對于市場影響較大，往往權重股的漲跌會與指數漲跌保持較大的正相關性。

　　2000年12月，市場正處于牛市末期，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)發行上市。寶鋼上市后出現一波上漲，整個A股市場受其帶動也出現一定幅度上漲，在2000年12月份上證指數(資訊 行情 論壇)的上漲中。不過從市場表現可以看出，雖然在2001年2月后寶鋼股份出現調整，但上證指數依然出現了幾個月的上漲，寶鋼股份與大盤的走勢發生了一定程度的背離。

　　2001年8月，第一大權重股中國石化在A股市場上市，中國石化上市首日沖高4.7元，市場普遍認為該股定價偏高，隨后該股震蕩下跌，并帶動大盤震蕩下跌，該股在2002年1月最低下探2.96元后方才止住下跌步伐。而在去年年底至今年的行情中，中國石化的上漲對于指數的影響功不可沒，可以說本輪行情中正是中國石化的率先上漲才遏制了大盤的下跌趨勢并成為大盤上漲的主要領跑者。

　　2003年11月，又一權重股長江電力(資訊 行情 論壇)上市，該股的連續上漲成為推動大盤上漲的主要推動力。從市場走勢可以看出，長江電力上市后震蕩走高，周K線連續收陽，受長江電力上市后不斷走強的影響，上證指數月K線也連收5根陽線，應該說長江電力的上市后的良好表現引發整個市場的反彈并使得A股市場出現了熊市中的一波較為壯觀的反彈行情。

　　從權重股的上市可以看出，寶鋼股份、長江電力的上市引發市場出現一定幅度的反彈，而中國石化上市之初由于定價過高，上市后很大一部分時間對于市場的影響是負面的。不過中國石化去年以來的上漲也成為市場反彈的主要推動力之一。綜合來看，權重股的上市對于市場的影響不可忽視，其漲跌往往也將成為大盤的重要風向標。如果權重股上市定價過高，則由于股價的下移會對市場的短中期走勢產生不利影響，而如果定價適中或者低估，則隨后權重股的上漲也將推動指數的不斷走高。

　　當然，權重股未必是影響大盤的唯一因素，宏觀經濟、上市公司盈利能力以及投資者行為等也對于指數的走向有重要的影響。權重股與指數之間的關系也是雙向的，市場環境也將對權重股上市的定價等有重要影響，權重股的走向也在很大程度上受到大盤的系統性風險的影響。

　　中行上市助推大盤

　　中行是國內商業銀行中最大的外幣貸款提供行及外幣存款接受行，市場份額分別約為43.3%及40.9%；國際貿易結算服務和貿易融資的市場份額分別約為32.6%和57.7%。中國銀行在規模、機構網點、員工、客戶、品牌等方面都具有大多數商業銀行所無與倫比的優勢，是各方面能力較為均衡的大型優質商業銀行，因此其股票很有可能成為機構投資者的戰略配置品種。

　　中行上市以后將成為資產規模最大、網點布局最多、國際化程度最高的國內上市銀行。中國銀行2006-2008年凈利潤增速有望保持在20%以上。中國銀行3.08元發行價對應的2006年發行后市盈率和市凈率分別為22倍和2倍左右，預計二級市場合理股價為3.50元左右。中國銀行的上市勢必會使得上證指數創出近期新高。而如果中國銀行受到投資者極大追捧，則有望推動上證指數邁向更高點位。筆者預計中國銀行有望推動上證指數上沖1750點箱體壓力位的可能。

　　作為首家登陸A股市場的大型國有商業銀行，其具有的核心競爭力有望成為市場炒作的重要題材。中國銀行上市后也將分享我國宏觀經濟的快速發展的成果，從發達市場可以看出，銀行股往往是市場上重要的藍籌股的代表，也將在市場上起到定海神針的作用，對于中行的長期向好是值得期待的，中行上市后也將成為大盤的重要風向標。就當前的市場環境而言，我們期待著中行上市后走出低開后震蕩走高的走勢并帶動大盤震蕩走高，而不希望中行上市首日出現類似中工國際(資訊 行情 論壇)的爆炒而隨后出現價值的回歸。如果中行的炒作一步到位，則有可能引發短期大盤出現調整。綜合而言，我們認為中行若在3.3-3.5元左右上市則對短期大盤有一定積極影響，而如果定位在4元以上，則對短中期市場難免產生負面沖擊。

　　相關鏈接

　　歷史沿革：

　　中國銀行成立于1912年，是中國歷史最悠久、世界最大的銀行之一，其經營管理和發展在中國金融業中一直處于領先地位。

　　1979年3月13日，經國務院批準，中國銀行從中國人民銀行中分設出來，負責統一經營和集中管理全國外匯業務，成為中國人民銀行監管之下的國家外匯外貿專業銀行。

　　1994年初，根據國家金融體制改革的部署，中國銀行由外匯外貿專業銀行開始向國有商業銀行轉化，成為中國四大國有商業銀行之一，經營全方位的商業銀行業務。

　　2002年，中銀香港在香港聯交所成功上市，為中國銀行的股份制改造積累重要經驗。

　　2004年8月26日，中國銀行股份有限公司成立，中國銀行的歷史翻開嶄新的篇章。

　　2006年6月1日，中國銀行在香港掛牌，創出多項交易記錄，成為全球第四大IPO項目。目前，中國銀行業務涵蓋商業銀行、投資銀行和保險三大領域。商業銀行業務一直是其傳統主營業務，所占比重最高。

　　投資亮點及風險：

　　海外網點優勢明顯，外匯業務在國內沒有對手，外匯存款與貸款份額都占據國內半壁江山，預計未來應保持穩定。同時隨著中國在國際領域話語權的提高，中國銀行的中介角色將能帶來更大的利潤空間。

　　旗下擁有中銀保險、中銀國際多家金融機構，已經建立起混業經營的平臺。目前中國銀行正加快混業經營發展，是國內擁有較完整混業平臺的銀行。

　　零售銀行業務在整體業務中的占比位居四大銀行之首，零售貸款在整體貸款中的占比達到23%。零售銀行是未來銀行的競爭焦點所在，也是最能提供高速增長的領域。

　　最大的風險來源于外匯與管理。雖然中國銀行已經與匯金公司簽訂180億美元的外匯期權協議，但在2005年底，依然有390億美元的未套保頭寸。雖然外資資產比本幣資產提供較高的收益率，但如果人民幣升值過快，例如超過5%，中國銀行依然要承擔較為沉重的損失。同時，人業內專家認為管理風險也是中國銀行急需解決的問題，而戰略投資者的進入與員工待遇的提高應可對銀行管理起到一定改善作用。

　　定價預測：

　　招商

　　平安證券綜合研究所羅曉鳴認為，以銀行股的平均市凈率定價，中國銀行為3.50元。考慮其擁有H股，目前大盤股A和H股的價格基本接軌，由此定價中國銀行A股為3.60元。同時結合近期上市新股整體定價較高等因素，預計上市之初定價為3.80元。

　　西南證券周興政認為，中國銀行H股的強勢表現對于A股上市初期的表現將帶來支撐作用。從“A+H”公司的平均比價水平看，A股股價較H股股價仍有超過20%的溢價空間。同時，匯金公司持股的上市問題值得重視。(文　雨　整理)